GE kauft seinen eigenen Lieferanten, um den Engpass bei den Luftfahrtbauteilen zu überwinden.

Die gesamte Luft- und Raumfahrtindustrie ist seit einigen Jahren in einer Sackgasse – sie muss sich auf Gussteile konzentrieren. Dabei handelt es sich um Metallteile, die durch das Gießen von geschmolzenem Superlegierungsstoff in eine Form hergestellt werden. Das sind also nicht die Software oder die Endmontage – sondern einfach die Gussteile. Sie werden immer wieder als Hindernis im Lieferkettenprozess angesehen.Eine einzige Komponente, die dazu führen kann, dass ein Flugzeug, der Wert von Hunderten Millionen Dollar hat, auf dem Boden stehen bleibt.Wartet darauf, dass eine bestimmte Komponente ankommt.

Als GE Aerospace am Dienstag ankündigte, dass es Consolidated Precision Products kaufen würde – einen der weltweit größten Hersteller von Produkten, nach denen die gesamte Branche sucht – wurde das Detail, das in dem ganzen Trubel etwas übersehen wurde, folgendes: GE hat bereits Gussteile von derselben Firma gekauft.Mehr als fünfzehn JahreDas ist die Struktur des Geschäfts in einem Satz: GE hatte schließlich genug davon, auf ihren Lieferanten zu warten – also kaufte sie den Lieferanten einfach.

Der Preis für das Selbermachen

Der Check ist11,75 Milliarden Dollar in Bargeld, das an die Private-Equity-Firmen gezahlt wurde, die CPP, Warburg Pincus und Berkshire Partners besitzen.. 7 Milliarden Dollar stammen aus den eigenen Mitteln von GE; der Rest sind neue Schulden.Nach den eigenen Berechnungen von GE beträgt der Preis…Etwa 26 Mal so viel wie der erwartete Gewinn von CPP für das Jahr 2027 – oder etwa 18 Mal mehr.Sobald man das hinzufügt…200 Millionen DollarLaut GE kann man „Synergien“ erzielen. Die Führung erwartet, dass dies die Gewinnrendite pro Aktie sowie den freien Cashflow von GE im ersten Jahr verbessern wird.Schließend im zweiten Halbjahr 2027.

Dieses „angepasste“ Modell führt tatsächlich zu echten Ergebnissen – und es lohnt sich, einen Moment innezuhalten. Es handelt sich dabei um ein Unternehmen, das zum Preis von 26-mal dem Kerngewinn des Ziels kauft, einen großen Teil des Kapitals durch Schulden finanziert und es gleichzeitig als vorteilhaft betrachtet.AnpassungEinnahmen und Cashflows. Die Regel von Money Stuff ist, dass die Aussagen in allen Zahlen wahr sind – und nicht so bedeuten, wie es klingt. Die Zunahme der Einnahmen wird in den angepassten Zahlen von GE berücksichtigt, nicht in den GAAP-Zahlen. Okay. Aber es ist wichtig zu beachten, auf welchen Metrik die gesamte Behauptung beruht.

Dann gibt es noch die Synergien – das ist das, worauf ich mich wirklich konzentrieren werde. 200 Millionen Dollar an wiederkehrenden Einsparungen klingen zwar klein im Vergleich zu 11,75 Milliarden Dollar. Doch der Gewinn von CPP für das Jahr 2027 beträgt nur etwa 450 Millionen Dollar – das bedeutet, dass man 26-mal so viel bezahlen muss wie 11,75 Milliarden Dollar. Also: 200 Millionen Dollar an Synergien gegenüber 450 Millionen Dollar an Kerngewinn – das bedeutet, dass GE glaubt, durch Effizienz, Prozesse und die „Magie des Eigentums“ fast die Hälfte des Gewinns von CPP steigern zu können. Dabei handelt es sich um ein Unternehmen, das GE erst Ende nächsten Jahres kontrollieren wird – und es handelt sich dabei um einen Geschäftsbereich, der besonders schwierig und langsam wachsen kann. Der gesamte Preis basiert darauf, dass GE diese zusätzlichen 200 Millionen Dollar aus einem Unternehmen herausholt, das sie noch nicht kontrolliert. Das ist keine Kritik – es handelt sich dabei um die Berechnung der offenbarten Multiplikatoren. Und es ist diese Berechnung, die entscheidet, ob dieser Preis tatsächlich gut ist.

Der Anbieter, den alle anderen benötigen.

Warum überhaupt das tun? Weil GE beschlossen hat, den Anbieter für diese Produkte zu besitzen, anstatt weiterhin um Kapazitäten im Markt zu kämpfen – schließlich will jeder Hersteller gleichzeitig dieselben Produkte haben: kommerzielle Motoren, Nachrüstteile und Verteidigungsprodukte. Es handelt sich dabei um die alte Entscheidung „Entwicklung vs. Kauf“. Dieses Prinzip zeigt sich auch in der Tatsache, dass GE seine Prozesstechnologie mit den Fabriken von CPP kombiniert, um mehr Teile in denselben Fabriken herzustellen. Wenn der Lieferant zum Engpass für die gesamte Branche wird, dann erscheint es nicht mehr wie eine teure Investition, sondern eher wie eine Art Versicherung.

Aber hier wird die Eigentumsstruktur wirklich seltsam – auf eine Weise, die nicht ganz in das Konzept „GE hat einen Lieferanten gekauft“ passt. CPP ist kein Unternehmen, das nur Teile für GE herstellt. Es handelt sich dabei um einen Händlerlieferanten – eines der größten Unternehmen dieser Art weltweit.Verkauf von Bauteilen für kommerzielle Flugzeuge, Militärflugzeuge, Hubschrauber, Waffensysteme und Industrieturbinen.GE kauft nicht nur Kapazitäten für seine eigenen Motoren – sie kauft auch einen großen Teil der gemeinsamen Lieferantenstruktur der Branche. Das wirft eine Frage auf, auf die die Pressemitteilung nicht eingeht: Was wird mit den Kunden von CPP passieren, die nicht zu GE gehören – und in einigen Fällen sogar Konkurrenten von GE sind? Der Hersteller von Gussbauteilen, der früher an alle verkauft hat, lebt nun innerhalb der Struktur, an die er verkauft hat. Es gibt eine Option, bei der GE, nachdem sie die Zugangsberechtigung bezahlt hat, weiterhin das gesamte Marktsegment bedient. Es gibt aber auch eine weniger angenehme Situation, in der GE-Konkurrenten anfangen zu überlegen, ob sie wirklich wollen, dass ihre wichtigen Gussbauteile aus einer Abteilung der Firma stammen, mit der sie konkurrieren.

Derselbe Punkt bleibt auch innerhalb der Struktur von GE verborgen – allerdings etwas dunkler. GE’s Hauptgeschäft im Bereich der kommerziellen Motoren ist größtenteils ein 50/50-Konsortium mit Safran. Die CFM-Motoren, die für einen großen Teil der Einflügelflotte verwendet werden, gehören somit nicht ganz zu GE. GE kauft also eine große Beteiligung an den gemeinsamen Industriekapazitäten – teilweise für Motoren, die es nur gemeinsam besitzt. Zwei vernünftige Personen können denselben Vorgang ganz unterschiedlich beschreiben: GE bezeichnet dies als die Sicherung einer wichtigen Versorgungslage; ein Konkurrent hingegen sagt, dass es sich um eine Situation handelt, in der ein Wettbewerber die Kontrolle über die gemeinsamen Ressourcen der Branche übernimmt. Beide Aussagen sind richtig.

Der Markt reagierte auf diese Ankündigung gleichgültig – die Aktien von GE blieben unverändert. Vielleicht ist das ein Zeichen dafür, dass es sich um keine „Geschenkaktien“ handelt. Bei einem Kerngewinn, der 26-mal höher ist als erwartet, sowie bei einer großen Synergie-Effektivierung und Schulden, ist das keine günstige Übernahme – es handelt sich vielmehr um eine strategische Entscheidung, bei der die Verkäufer, Warburg Pincus und Berkshire Partners, profitiert haben. Für den Aktionär ist die wichtigere Frage nicht, ob die Produkte wichtig sind – sie sind definitiv wichtig. Die Frage ist nur, ob GE die Disziplin hat, den Gewinn, der 44% beträgt, in echtes Geld umzuwandeln – und ob der Kauf aller Lieferanten tatsächlich zu einem Vorteil wird oder nur dazu dient, einen Kampf zu gewinnen, in dem man früher neutral war. Kaufen Sie die Lieferanten natürlich – aber zählen Sie nur, wie viel von dem Preis eigentlich eine Versprechung für die eigene Zukunft ist.