Die Aktien von GE Aerospace sind gesunken – aufgrund der rückläufigen Aufträge. Der Markt hat die falschen Zahlen verfolgt.

Im Juli hat GE Aerospace das getan, was Unternehmen eigentlich tun sollten: Sie übertraf die Gewinnprognosen, übertraf die Umsatzziele und erhöhte ihre Prognosen für den Rest des Jahres.In dem fünften Quartal in Folge stieg der Umsatz um mehr als 20%.Dann fiel der Kurs trotzdem.

Der Grund für diese Entwicklung zeigt mehr über die Art und Weise, wie man GE – sowie die Wachstumsaktien im Allgemeinen – interpretieren sollte, als die eigentlichen Ergebnisse von GE selbst. Wall Street reagierte nicht auf die Ergebnisse von GE, sondern auf eine einzige Zahl: das Wachstum der Aufträge.Die Zunahme wurde von 87% im Vorjahr auf 17% gesenkt.Im zweiten Quartal gab es neue Aufträge.16,5 Milliarden gegenüber 23,0 MilliardenDrei Monate zuvor.

Die Momentum-Investoren erkannten einen Abschwung und gingen dazu über, ihre Positionen zu verkaufen. Besser ausgedrückt: Sie betrachteten die falschen Zahlen.

Zwei völlig unterschiedliche Unternehmen existieren in einem einzigen Aktienkurs.

GE Aerospace ist eigentlich zwei Unternehmen, die denselben Namen teilen. Nur eines von ihnen ist so „laut“ wie die Anordnung, die in diesem Auftrag enthalten ist.

Der erste Anbieter verkauft neue Triebwerke – die LEAP-Turbofans, die die meisten Einzylindermotoren antreiben, sowie die GEnx- und GE9X-Triebwerke für breitkastige Flugzeuge. Das ist das Geschäft, von dem man spricht, wenn man von „starken Aufträgen“ hört. Dieses Unternehmen hat die Aufmerksamkeit der Presse erhalten – aufgrund des echten Wachstums.Die Lieferungen von LEAP stiegen im ersten Halbjahr um 41%.Und die installierte Basis wird voraussichtlich sein.Mehr als das Doppelte bis zum Jahr 2030.

Aber die Verkäufe von Motoren sind von Natur aus unregelmäßig. Fluggesellschaften vergeben große Verträge in Wellenform – ein Quartal kann mehr als das nächste umfassen. Deshalb schwanken die Wachstumsraten meist nur durch die Zeitpunkte, nicht als Zeichen dafür, dass die Nachfrage verschwunden ist. Ein Quartal mit einem Wert von 87% war eine Ausnahme; ein normalerer Wert von 17% zeigt, dass die Situation wieder normal ist.

Der viel größere und ruhigere Geschäftszweig ist derjenige, der von dem Punkt an beginnt, an dem der Verkauf endet. Jeder Motor, den GE jemals in Betrieb genommen hat, benötigt über die Jahrzehnte Ersatzteile, Wartungen sowie Servicebesuche. Im zweiten Quartal stiegen die Anzahl der Servicebesuche innerhalb des Unternehmens um 25%, und die Verkäufe von Ersatzteilen um mehr als 25%. Allein die Anzahl der Servicebesuche bei LEAP stieg um über 50%.Die Einnahmen aus kommerziellen Dienstleistungen stiegen im Quartal um 26% und in der ersten Hälfte des Jahres um 32%..

Man kann es als ein „Rasiermesser-Modell“ betrachten, das auf missionkritischen Ausrüstungen basiert. Der „Motor“ ist das Rasiermesser – ein kleiner Schritt, der aus einer einmaligen Verkaufsaktion eine langfristige Beziehung macht. Die „Blätter“ sind die Wartungsarbeiten – und genau hier kommt das wirkliche Potenzial von GE zum Vorschein. Es handelt sich dabei um den Unterschied zwischen Einnahmen, die man weiterhin erzielen muss, und Einnahmen, die man bereits erzielt hat und einfach nur über die Jahre hinweg sammelt.

Die Überlastung ist die „Mauer“ – und diese Überlastung bewegt sich nicht im Laufe eines Quartals.

Deshalb wird die Angst vor der Wachstumsproblematik falsch interpretiert. GE hatte zum Ende des Quartals einen Gesamtbestand an Aufträgen von über 210 Milliarden Dollar, einschließlich…Rund 170 Milliarden Dollar für kommerzielle Dienstleistungen und mehr als 30 Milliarden Dollar für Verteidigung.Dieser Dienstnummer ist das „dauerhafte Kernstück“: mehrjährige Vertragsverpflichtungen bezüglich der Wartung durch Fluggesellschaften, die Flugzeuge mit GE-Technologie einsetzen.Über 95 Prozent der Einnahmen aus Ersatzteilen für den dritten Quartal sind bereits erzielt worden..

Unternehmen mit solch einem „gesicherten Pipeline“ haben Preismacht – eine Eigenschaft, die sich über den Zeitraum hinweg stetig vergrößert. Da Fluggesellschaften nicht einfach den Hersteller der Triebwerke wechseln können, sobald sie das Flottenpersonal besitzen, kann GE die Preise für Ersatzteile und Dienstleistungen erhöhen, ohne Kunden zu verlieren. Das ist der Schutzmechanismus des Unternehmens – und deshalb ist der 170 Milliarden Dollar große Auftragsbestand viel bedeutender als die Bestellmengen eines einzelnen Quartals.

Die Verteidigungsseite fügt eine zweite, stabile Beinmechanik hinzu. Die Einnahmen von Defense & Propulsion Technologies stiegen um 16 Prozent auf 3,4 Milliarden Dollar.Propulsion- und adaptive Technologien um 23% verbessertDer Aufwand für die Verteidigung wuchs.Rund 5 Milliarden seit Anfang des JahresMehr als 30 Milliarden Dollar. Motoren wie der T901 für die Army-Black-Hawk- und Apache-Hubschrauber sowie der F110 für die F-15 und F-16 sind in Wirklichkeit ausschließlich von einer einzigen Quelle bezogen. Dadurch gibt es eine klar erkennbare Nachfrage nach diesen Motoren – die Quartalsorderzyklen werden dabei kaum beachtet.

Das Problem ist, dass die Haltbarkeit bereits im Preis enthalten ist.

All das klärt nicht, ob GE ein guter Kauf ist. Es klärt nur das, was Ihre Aufmerksamkeit verdient – und der ehrlich unangenehme Teil ist die Bewertung des Unternehmens.

Um etwa 324 Dollar – nach einem Rückgang von 11 Prozent im Vergleich zum Vormonat – wird GE auf etwa 40-fach den Forward-Ergebniswert bezahlt. Der EV/EBITDA liegt bei etwa 30-fach. Im Vergleich dazu ist das Profil eines reinen Verteidigungsunternehmens wie Lockheed Martin mit 19-fach dem Ergebniswert und einem EV/EBITDA von knapp 13 betrachtet. Bei RTX liegt der Wert bei 20-fach dem Ergebniswert. Der „Premium“ von GE ist enorm – und das ist kein Fehler: Das Servicebestand sowie die Marktposition als Nebenmarktteilnehmer sind wertvoller als die Projektrentasen eines Verteidigungsunternehmens. Doch ein solcher Premium bedeutet, dass der Markt bereits seit Jahren eine perfekte Ausführung der Projekte zahlt.

Das ist der wahre Risiko, der hinter den Schlagzeilen „Ist die Dynamik abnehmend?“ verborgen ist. Die Verlangsamung des Verkehrs war nur ein „Geräusch“. Das, was wirklich schaden könnte, sind die operativen Faktoren – die Druckverhältnisse in der Lieferkette, die dazu führen, dass…Die Mängel bei Ersatzteilen sind im Quartal um 20 % gestiegen.Und eine gleichmäßige, angenehme Entwicklung bei den globalen Abflügen in der ersten Hälfte. Jede Störung in der Nutzung der Flotte oder im Materialfluss würde dazu führen, dass die Bestände nicht mehr ausreichen – und das ist keine gute Situation.

Es gibt auch eine strukturelle Frage, die der Markt noch verarbeiten muss. Die Verbesserungen bezüglich der Langlebigkeit für den LEAP-1B sind zertifiziert.Etwa das Doppelte der Zeit zwischen den ServicebesuchenDas ist zwar gut für Fluggesellschaften, aber es führt dazu, dass die Einnahmen weiter in die Zukunft verschoben werden und die kurzfristige Wachstumsmöglichkeiten der Dienstleistungen abnehmen. Das ist ein echter Kompromiss – keine Taktik zur Abschreckung.

Wie viel Einkommen sollte ein Investor tatsächlich aus diesem Prozess erhalten?

Lassen Sie mich direkt über die Finanzsituation sprechen – schließlich ist das für einen Dividendeninvestor wichtig, der sich um einen Unternehmenswert von 336 Milliarden Dollar kümmert. GE bietet etwa 0,5% Rendite. Es handelt sich dabei nicht um eine „Einkommensaktie“ – und ich glaube auch nicht, dass man es so betrachten sollte. Es handelt sich um ein hochwertiges Unternehmen, dessen Erträge aus den Gewinnen und Cashflows resultieren, die in einer doppelten Zahlenstufe wachsen – nicht aus Auszahlungen an Aktionäre.

Der beruhigende Aspekt für alle, die es besitzen oder beobachten: Der Cashflow unterstützt die Geschichte.Der freie Cashflow stieg im Quartal um 43% auf 3 Milliarden US-Dollar.Und der freie Cashflow von etwa 8,4 Milliarden Dollar bestätigt die gegebenen Prognosen.7,65 bis 7,85 US-Dollar pro bereinigtem EPS – und bis zu 9,2 Milliarden US-Dollar an freien Cashflows.– Eine echte Grundlage. Die Bilanz ist nicht wichtig: Das Nettoverbindlichkeitsniveau liegt bei etwa 10 Milliarden Dollar, während der Unternehmenswert 346 Milliarden Dollar beträgt.

Das Urteil, das die Beweise unterstützen, ist nicht dramatisch. GE ist ein herausragendes Unternehmen im Realwirtschaftsbereich – mit echter Preismacht und jahrzehntelanger Erfahrung. Was die Verkaufsentwicklung im Juli zeigte, ist, dass Aufträge eine Zeitmessgröße sind – nicht aber eine Kennzahl für die Gesundheit des Unternehmens. Was man überwachen sollte, ist nicht die Auftragszunahme von Quartal zu Quartal, auf die die Schlagzeilen achten, sondern ob die 210 Milliarden Dollar an Aufträgen in Erträge und Cashflow umgewandelt werden können – und zwar in dem Tempo, das der hohe Preis vorsieht. Die Beständigkeit des Unternehmens ist real. Die Frage ist nur: Kann man es zu einem Preis erhalten, der nichts übrig lässt.