Die Übernahme der 12 Milliarden Dollar teuren Gussprodukte von GE Aerospace: Die Kontrolle über den „versteckten Schwerpunkt“ des Motors

Ende 2026 hat der größte Hersteller von Flugzeugmotoren der Welt etwas getan, was sie seit ihrer Umwandlung in eine eigenständige Firma nicht mehr getan hatte: GE Aerospace hat zugestimmt…Es werden 11,75 Milliarden Dollar für Consolidated Precision Products (CPP) ausgegeben.Ein angeblich Spezialist für die wenig attraktiveren Bereiche eines Motors – nämlich die Gussteile. Das Stück bewegte sich kaum, deshalb können die meisten Kunden nur den Titel lesen und nicht erkennen, was wirklich vor sich geht.

Der Deal bedeutet, dass GE das kleinste Teil der eigenen Lieferkette kauft. Man muss dieses „Teil“ verstehen – und die Frage bezüglich der „12 Milliarden Dollar“ – ob es sich lohnt, bleibt nicht mehr ein Rätsel.

Der Teil, der das gesamte Motorgerät gefangen hält

Behalten Sie sich die unbedeutenden Details auf – denn das ist die ganze Geschichte. In einem Jetmotor sind die Teile, die am meisten arbeiten müssen, die Turbineblätter und die Vane – die Reihen von Luftfäden, die direkt im heißen Gasstrom liegen und den Schaft drehen. Sie müssen bei Temperaturen, bei denen gewöhnlicher Stahl schmilzen würde, ihre Form behalten können. Deshalb werden sie aus teuren Superlegierungen hergestellt, die als einzelnes Kristallstrukturen entstehen – mit internen Kühlförmenten, die nur durch Gießverfahren entstehen können.

Die Investitionsgussverfahren sind die Methoden, mit denen die Blätter hergestellt werden: Man erstellt ein Wachsmodell, bestreicht es mit Keramik, lässt das Wachs schmelzen und gießt anschließend das Legierungmaterial hinein. Das klingt wie eine handwerkliche Arbeit – und in gewisser Weise ist es auch. Die Komplexität führt dazu, dass Fehler häufig vorkommen – Porositäten, Einschlüsse, Fehler bei der Verfestigung des Materials. Jedes defekte Blatt bedeutet also Geldverlust, denn das Rohmaterial sowie die keramischen Werkzeuge wurden bereits verbraucht. Es gibt keine einfache Lösung, um die Produktionsziele zu erreichen. Es gibt nur sehr wenige Gießereien, die dieses Verfahren zuverlässig und auf große Skalen durchführen können – und dabei die notwendigen Unterlagen haben, um jedes Blatt den Regulierungen nachzuweisen. Laut einer bekannten Schätzung von Wall Street ist Howmet Aerospace eine solche Gießerei.Bietet mehr als die Hälfte des Marktes für die Gussproduktion von Industrie-Gasdruckrotoren an.Und es ist eine von nur wenigen Geschäften auf der Welt.

Das ist die typische Form eines „Chokepoints“ – keine einfache Kapazitätsbegrenzung. Ein „Bottleneck“ verschwindet, wenn jemand eine weitere Linie hinzufügt. Ein Chokepoint bleibt jedoch bestehen, weil die Qualifizierung langsam ist, der Fehler verursacht hohe Kosten und der Kunde hat keine praktische Möglichkeit, um an ihm vorbeizukommen – man kann nicht einfach eine neue Fertigungsanlage für Sicherheitsblade zertifizieren.

Warum gerade GE diese Gebühren zahlt – bei all den anderen Unternehmen.

GE sollte der letzte Käufer sein, dem diese Information gegeben werden muss. Die Castings waren ein Lieferant von Motorenprogrammen für GE.Seit mehr als fünfzehn Jahren unterstützen wir die Programme LEAP, GEnx, T700 und F110.GE kennt die Einschränkungen ausнутреin: Die Leistung des Motors steigt, während die Schicht hinter dem Motor kaum wächst. Die Zahlen verdeutlichen diese Spannung. GE plant…Die Nachfrage nach Flugzeugformen wird bis 2030 um mehr als 30% steigen.Auf dem Gebiet der kommerziellen Motoren, nachrüstlichen Ersatzteilen und Verteidigungsprodukte – drei Angebotsströme, die gleichzeitig auf dieselbe begrenzte Kapazität der Fertigung einwirken. Ein Analyst bei Jefferies beschrieb den Markt als…im „Wargame-Modus“.

Was GE bezahlt, ist nicht nur die Produktionsleistung, sondern auch das Eigentum an den Knotenpunkten. CPP wurde im Jahr 1991 in Cleveland gegründet und wird heute von den Private-Equity-Firmen Warburg Pincus und Berkshire Partners betrieben. Es handelt sich dabei um einen der größten Weltmarktführer für die Herstellung von Luftfahrtkomponenten.Rund 6.600 Mitarbeiter in mehr als zwanzig EinrichtungenUndRund 60 Prozent der Einnahmen stammen aus dem kommerziellen Luftfahrtsektor.GE wird es einfach aufgeben – anstatt zu hoffen, dass ein Lieferant mit anderen Kunden und anderen Interessen GE Priorität geben würde. Das ist dieselbe Logik, die auch bei SpaceX von Elon Musk herrscht. SpaceX hat angekündigt, dass sie ihre eigenen Gasdruckblätter für die Stromversorgung von Data-Center-Netzen herstellen werden – das ist noch eine geplante Maßnahme. Howmet bleibt jedoch weiterhin ein wichtiger Lieferant. Doch selbst der Ehrgeiz eines Giganten, die Herstellung solcher Blätter zu kontrollieren, zeigt, dass dieses Projekt real ist – nicht nur eine Fantasie aus dem Supply-Chain-Diagramm.

Der Preis und die Spannung

Jetzt kommt der ehrliche Teil: GE zahlt viel Geld – bereits frühzeitig, am Anfang des Prozesses.

Die 11,75 Milliarden Dollar entsprechen…Rund 26 Mal das von CPP vorhergesehene EBITDA für das Jahr 2027 – bevor die Vorteile der Integration eintreten.Rund 18 Mal – nachdem es die etwa 200 Millionen Dollar an jährlichen Synergien erzielt hat, die es erwartet. GE sagt, dass der Deal…Fügt in dem ersten vollen Jahr die angepassten Gewinn pro Aktie sowie den freien Cashflow hinzu.Und es finanziert es mitEtwa 7 Milliarden Dollar in Bargeld sowie neue Schulden.Um es im Vergleich zum Vaterunternehmen zu messen: GE erzeugt etwa 8,4 Milliarden Dollar an freien Cashflows. Ein Betrag von 11,75 Milliarden Dollar entspricht also ungefähr einem Jahr und einem halben Jahr an freien Cashflows für ein einzelnes Unternehmen der GE-Gruppe. Die Aktien von GE werden mit einer hohen Multiplikatorzahl gehandelt – der P/E-Wert liegt bei etwa 30. Der Dividendenzahlung beträgt nur knapp einen halben Prozentpunkt. Somit ist keine dieser Zahlungen besonders günstig.

Hier splittert die Frage, ob es sich lohnt, etwas zu kaufen, in zwei Teile. Der strukturelle Aspekt ist erfreulich: Ein „Chokepoint“, der nicht schnell ersetzt werden kann, ist genau die Art von Abhängigkeit, die es wert ist, gehalten zu werden – und nicht, von einer konzentrierten Lieferantenbasis aus gemietet zu werden. Die Kaufkapazität zu hohen Preisen ist rational, wenn die Kapazitätsgrenzen eine eigentlich langfristige Nachfragesituation sind – und die Rückstände bei Verteidigungsprojekten sowie die mehrjährigen kommerziellen Projekte sind genauso langfristig wie die industrielle Nachfrage.

Der zyklische Prozess ist das Risiko. Der Preis spiegelt die Erwartungen für das Jahr 2027 wider – ein Zeitpunkt, an dem sowohl die Knappheit an Bauteilen als auch die gemeinsamen Investitionen von anderen Unternehmen (SpaceX, Pratt’s Lieferanten, Howmet selbst) dazu beitragen könnten, die Knappheit zu überwinden, für die GE bezahlt wird. Pellucid ist zwar unscheinbar und schwer zu verteidigen, aber niemand zahlt 26-mal mehr als das EBITDA für ein Unternehmen, bei dem bereits eine perfekte Umsetzung berücksichtigt wurde. Wenn die Beschränkungen auftreten – wenn die Kapazitäten schneller entstehen als die 30-prozentige Steigerung der Produktionskapazität oder wenn ein wichtiges Projekt enttäuscht – dann besitzt GE eine teure Gießerei sowie die Schulden, mit denen sie diese gekauft hat.

All das macht den Deal nicht falsch. Die Kontrolle über die Abfertigungsschritte im Kraftwerk-Kontext ist ein echtes strukturelles Vorteil. Die 15-jährige Beziehung von GE zu CPP reduziert das Integrationrisiko, das bei den meisten solchen Deals eine Rolle spielt. Doch „das Engpassproblem ist real“ und „der Wert beträgt 26-mal das EBITDA“ – das sind zwei unterschiedliche Aussagen. Am Tag der Ankündigung zuckte der Markt mit den Schultern – das Aktienkurs blieb dabei unverändert.Rival Howmet rutschte herunter.Dann wird in der nächsten Sitzung die Marktpreisgestaltung festgelegt – also der Unterschied zwischen diesen beiden Werten. Der Knotenpunkt ist nun bestätigt. Ob GE die Eigentumsverhältnisse so umwandeln kann, dass es genügend zusätzliche Produktion und Geld gibt, um diese Mehrwerte zu rechtfertigen, wird erst in den nächsten Quartalen durch die Lieferungen von Motoren beantwortet werden.