Der Unterschied zwischen Ottawas Angebot von 1 Billion Dollar und Canadian Energy’s tatsächlichem Cashflow

Der Premierminister Kanadas hat festgelegtZiel von 1 Billion Dollar: fünf JahreEnergieunterstützte Datenzentren, Exporte von verdampftem Erdgas sowie eine Boom in der Bergbauindustrie – all das wird durch die schnellen Entscheidungen der Regierung unterstützt. Die Canada Investment Summit ist dabei die Verkaufsveranstaltung.Veranstaltet gemeinsam mit den beiden größten Pensionsfonds des Landes.mitEine AAA-Kreditbewertung sowie das niedrigste Netto-Schulden- zu-BIP-Verhältnis der G7-Länder.Als Glaubwürdigkeitsbeweiser.

Es klingt nach einer strukturellen Nachfrage, die die kanadischen Energieunternehmen belohnen sollte. Aber schauen wir uns an, was die Unternehmen tatsächlich berichten – der Abstand zwischen den Ambitionen der Regierung und der Marktwirtschaft wird dadurch sehr groß.

Die Geschichte, die der Markt kauft

Die Geschichte ist folgende: Künstliche Intelligenz-Datenzentren benötigen enorme, zuverlässige Energiequellen. Erdgas ist das einzige Brennstoff, das diese Energie in großem Umfang und schnell liefern kann. Kanada verfügt über sowohl das Erdgas als auch die notwendige Transmissionsinfrastruktur. Die Nachfrage nach Datenzentren wird den Überschuss an Erdgas aus dem Westen Kanadas aufnehmen, die Preise erhöhen und die Produzenten zu „Geldmaschinen“ machen. Deshalb haben die kanadischen Energieaktien stark zugelegt – etwa 52 Prozent für Canadian Natural Resources (CNQ) und 56 Prozent für Suncor Energy (SU) im Laufe des Jahres. Der Markt schätzt eine Zukunft, in der eine von der Regierung unterstützte Verbindung zwischen Energie und Künstlicher Intelligenz dazu führt, dass die Einnahmen aus Rohstoffen gesteigert werden.

Aber die Brücke zum Data-Center ist noch nicht gebaut. Die wirtschaftlichen Aspekte hinter dieser Strategie sind viel schwächer, als das Vorhaben vorgibt.

Die Zahlen, die die Erzählung ignoriert

Der größte Erdgasproduzent in Kanada – Tourmaline Oil – sagte den Analysten, dass die Preise für Erdgas in Westkanada „äußerst schwach“ seien.Das UnternehmenDas Kapitalbudget wurde dieses Jahr um 350 Millionen Dollar reduziert. Zudem wurden weitere 200 Millionen Dollar für bestimmte Aktivitäten vorgezogen, falls die Preise weiterhin niedrig bleiben.Über LNG und Möglichkeiten im Bereich der Datenzentren wurde im Rahmen der Quartalsberichte der kanadischen Ölindustrie gesprochen. Dies war ein positiver Aspekt für die Produzenten.Aber die Kommunikation hat noch nicht in Einnahmen umgesetzt werden können.

In der Zwischenzeit ist das eigene Data-Center-Projekt von Tourmaline – bei dem die Gasenergie zur Stromversorgung einer Anlage auf ihrem eigenen Gelände genutzt werden soll – bereits in Arbeit.Es hat nicht einmal einen Mieter.Keine Technologieunternehmen haben sich bereit erklärt, dort eine Rolle zu spielen. Das Projekt existiert lediglich als Konzept – nicht als Einnahmequelle. Das ist keine Anomalie; es ist die allgemeine Realität bezüglich der Nachfrage nach Data-Center-Lösungen. Die Regierung kann Projekte festlegen und bürokratische Hürden beseitigen – aber sie kann keine Verträge mit Kunden schreiben.

Es gibt eine strukturelle Unstimmigkeit: Die Gasnachfrage im Data Center erfordert Energiewerke, Pipelineverbindungen, Umweltzustimmungen – und vor allem einen Kunden, der bereit ist zu zahlen. Die Rolle der Regierung beschränkt sich auf die Genehmigung von Projekten. Der Rest liegt in den Händen des privaten Kapitals, das Entscheidungen trifft. Und das private Kapital bewegt sich nur langsam, wenn die Gaspreise auf historisch niedrigem Niveau sind.

Wie wirklich die kanadischen Energieaktien aussehen

Hier wird der Investitionsvorschlag noch interessanter – und komplizierter. Die Unternehmen selbst sind keine schlechten Unternehmen. Es handelt sich dabei um solche Unternehmen, die Geld generieren. Sie sollten daher anhand ihrer eigenen Kriterien bewertet werden, nicht einfach als Vermögenswerte für eine Regierungspolitik betrachtet werden.

Canadian Natural Resources (CNQ) erzielt in den letzten zwölf Monaten etwa 7 Milliarden US-Dollar an freiem Cashflow – das sind Einnahmen von rund 36 Milliarden US-Dollar abgezogen von 5,8 Milliarden US-Dollar für Kapitalausgaben. Der Dividendenanteil beträgt 50 Prozent des Cashflows. Die Nettendebüttersumme liegt bei 10,2 Milliarden US-Dollar, während die Eigenkapitalsumme 33 Milliarden US-Dollar beträgt. Das Unternehmen wird mit einem Kurs von 12,6-fach den jährlichen Erträgen sowie 7,6-fach dem EV/EBITDA bewertet. Die Einnahmen sind um 20 Prozent pro Jahr gestiegen. Es handelt sich dabei um ein diszipliniertes Unternehmen mit einer solide Bilanz – keine spekulativen Geschäftsmodelle.

Suncor Energy ist noch weiterhin auf Nutzung von Finanzmitteln angewiesen: Die Nettowertpflicht beträgt 3,2 Milliarden Dollar, während die Eigenkapitalwerte 34 Milliarden Dollar betragen. Zudem gibt es 7,4 Milliarden Dollar an freien Cashflows. Der Payout-Ratio liegt bei 44 Prozent. Der EV/EBITDA-Wert von 5,8 ist der niedrigste unter den wichtigsten kanadischen Energieunternehmen. Suncor ist vor allem ein Unternehmen, das Geld generiert – die Idee eines Data Centers ist nur eine Nebenbedingung, nicht der Grundstein für seine Wirtschaftsstruktur.

TC Energy (TRP) ist ein völlig anderer Unternehmen. Als Pipelineunternehmen profitiert TRP strukturell von jedem Anstieg des Gasflusses – egal ob aus Data Centers, LNG-Exporte oder aus der Grundbedarf an Energie. Doch TRP hat auch Nettendebütten in Höhe von 43 Milliarden Dollar, einen Schulden-Einheiten-Verhältnis von 1,7 und ein Dividendenverhältnis von 130 Prozent – das Dividendenbetrag übersteigt den freien Cashflow. TRP wird mit einem Multiplikator von 15 gegenüber EV/EBITDA gehandelt, was fast das Doppelte des Multiplikators von CNQ ist. Ein Renditewert von 4 Prozent klingt attraktiv – bis man erkennt, dass das Dividendenbetrag nicht durch den aktuellen Cashflow gedeckt wird. TRP ist das Unternehmen mit dem höchsten Verschuldungsgrad und höchstem Risiko im Bereich der Energieinfrastruktur – die Fehlertoleranz ist also sehr gering.

Wo sich das Risiko tatsächlich befindet

Die Ambition der Regierung von 1 Billionen Dollar ist nicht falsch. Kanada verfügt tatsächlich über die notwendigen Ressourcen, ein stabiles Finanzsystem sowie die Infrastruktur, um eine Expansion energieintensiver Technologien zu ermöglichen. Fraglich ist jedoch die Zeitplanung sowie der Investor, der diese Aktien ausschließlich auf dieser Grundlage kauft.

Es wird erwartet, dass die Nachfrage nach dem Data Center die Gaswirtschaft im Westen Kanadas strukturell verändern wird.Bis 2030 soll die Produktion auf 6 bis 7 Milliarden Kubikfuß pro Tag steigen – das ist etwa ein Anstieg von 20 Prozent gegenüber dem aktuellen Verbrauch im Stromsektor.Das ist sinnvoll – aber es ist noch vier Jahre entfernt. Dabei können Verzögerungen im Genehmigungsprozess, die Zeitpläne für den Bau der Pipelines sowie die gleichen makroökonomischen Unsicherheiten eine Rolle spielen. Diese Unsicherheiten könnten dazu führen, dass die Großunternehmen ihre Investitionen in neue Anlagen verringern. Die „Behind-the-Meter“-Naturgasanlagen sollen die Einschränkungen des Stromnetzes umgehen –101 Gigawatt wurden weltweit angekündigt.Die meisten von ihnen befinden sich in Texas und im Südosten der USA – nicht in Alberta.

Praktisch gesehen haben die Aktien, die am meisten von dieser Entwicklung profitieren könnten, bereits dieses Jahr eine Bewegung von 50 bis 55 Prozent erlebt. CNQ liegt etwa 2 Prozent unter seinem 52-Wochenhoch. Suncor liegt hingegen 2 Prozent unter seinem Höchststand. Der Markt hat diese Aktien bereits berücksichtigt – bevor die tatsächlichen Ergebnisse der Unternehmen sichtbar wurden.

Die IEA’s World Energy Outlook weist auf einen drohenden globalen Überangebot an LNG-Vorräten hin. Zwischen 2025 und 2030 werden 345 Milliarden Kubikmeter neue Exportkapazitäten entstehen.Diese Belastung könnte die Gaspreise weltweit senken – das ist genau das Gegenteil von dem, auf das sich die kanadische Strategie stützt. Im Inland wurde die übermäßige Anzahl an Gaslieferungen, die die Preise im Westen Kanadas beeinträchtigen, durch LNG Canada, die Angebote bezüglich Data Centers oder die Genehmigungen der Regierung nicht gelöst.

Was das für Investoren bedeutet

Die kanadischen Energieunternehmen sind echte Unternehmen mit echten Cashflows – nicht nur etwas, das nur in der Theorie existiert. CNQ und Suncor erzielen freie Cashflows, die dazu dienen, ihre Dividenden zu finanzieren und die Wachstumspläne zu unterstützen – ohne gefährliche Verzerrungen. Wenn man diese Unternehmen anhand ihrer aktuellen Fundamentaldaten kauft – und nicht anhand der „Data Center“-Argumente –, dann ist der Preis angemessen, selbst nach den Entwicklungen dieses Jahres.

Aber wenn Sie Energie aus Kanada kaufen, weil Sie glauben, dass die KI-Datenzentren einen strukturellen Anstieg der Gasnachfrage bewirken werden, der die kanadische Regierung nutzen kann, dann zahlen Sie für eine Zukunft, die vielleicht ein Jahrzehnt dauern wird, bis sie Wirklichkeit wird – und es könnte auch anders aussehen, wenn diese Zukunft tatsächlich kommt. Die Regierung kann die Genehmigungen beschleunigen. Doch sie kann keine Kundenverträge schreiben, die Preise für Rohstoffe kontrollieren oder verhindern, dass der globale Überschuss an LNG die eigenen Gasmärkte beeinträchtigt.

Die ehrlichste Art, darüber nachzudenken: Die kanadischen Energieaktien sind Cash-Ersparnisse, die zu einem Preis im Vergleich zum Rohstoffsektor gehandelt werden. Die Investitionen der Regierung fügen dazu noch eine Optionale Ebene mit langfristiger Perspektive hinzu. Diese Option ist real – doch sie wird nicht in den heutigen Cashflow einbezogen. Sie wird auch nicht durch irgendeine politische Ankündigung gesichert. Zudem spiegelt sich diese Situation bereits in den Aktienkursen wider – Kurse, die bereits über die tatsächlichen Bedingungen liegen.

Die Frage für die Investoren ist: Wollen sie den tatsächlichen Cashflow besitzen oder die Aussagen, die möglicherweise entstehen könnten – und zu welchem Preis?