Gaotu Techedu: Der Umsatzwachstum kann das Problem der Rentabilität nicht verbergen.

Gao Tu Techedu’s Aktienkurs stieg vor dem Handel vor Börsenschluss um etwa 9 Prozent nach der Quartalsberichtserstellung. Danach erholte sich der Kurs auf einen moderaten Anstieg von 3 Prozent.Der Preis liegt etwa bei 1,88 Dollar.Die Investoren waren erleichtert, als sie sahen, dass die Umsätze um 20 Prozent gestiegen waren. Sie sollten mehr Aufmerksamkeit auf die Kosten dieses Wachstums legen.

Das in Peking ansässige Bildungsunternehmen erzielte einen Nettoumsatz von 167 Millionen RMB (etwa 230 Millionen US-Dollar). Dieser Wert übertrifft die Prognose von Wall Street von 1,62 Milliarden RMB.Gaotu meldete einen Nettogewinn von 0,57 US-Dollar pro Aktie.Die Verluste sind größer als die erwarteten 0,46 Dollar. Die Verluste sind zwar weniger geworden als im letzten Jahr, aber das Unternehmen verbrauchte trotzdem fast 1,26 Milliarden RMB mehr für Betriebskosten, als es durch Umsätze einsammelte.

Der Unterschied zwischen dem Aufwärtsdrang der Umsatzentwicklung und der tatsächlichen Ergebnisse ist die zentrale Spannung in Gaotu Techedu momentan. Die Frage ist, ob das Augenmerk des Marktes auf den Umsatzwachstum liegt – oder ob dabei ein Problem bezüglich der Einheitenwirtschaftlichkeit übersehen wird, das noch weiter werden könnte, bevor es gelöst wird.

Die Zahlen hinter dem Schlagzeilen-Text

Der Anstieg der Einnahmen ist die einfache Sache.Im zweiten Quartal betrug das Volumen 1,67 Milliarden RMB – ein Anstieg von 20,2 Prozent gegenüber dem zweiten Quartal 2025.Die Gesamtbuchungen – also das Geld, das die Studenten vorab bezahlen, bevor die Einnahmen anerkannt werden – stiegen um 19,4 Prozent auf 2,69 Milliarden RMB. Die verspäteten Einnahmen, also die Vorauszahlungen für zukünftige Semester, betrugen 2,6 Milliarden RMB – ein Anstieg von fast 19 Prozent. Diese Zahlen zeigen, dass es eine hohe Nachfrage gibt: Eltern und Studenten zahlen weiterhin.

Der Bruttogewinn wuchs noch schneller – um 21,2 Prozent auf 1,11 Milliarden RMB. Der Bruttoverhältnisgehalt betrug 66,5 Prozent. Das bedeutet, dass für jeden Yuan, den Gaotu erhält, 66,5 Cent nach Abzug der direkten Kosten wie Trainer, Server und Infrastruktur übrig bleiben. Das ist ein gesunder Margenwert für ein digitales Lernunternehmen.

Aber die Betriebskosten spiegeln den anderen Teil der Situation wider. Die Gesamtkosten für den Betrieb betrugen 1,26 Milliarden RMB, was ein Anstieg von 8,8 Prozent gegenüber dem Vorjahr bedeutet. Allein die Verkaufskosten beliefen sich auf 913 Millionen RMB – mehr als die Hälfte der Gesamterlöse. Die Forschung und Entwicklung kosteten weitere 155 Millionen RMB. Die allgemeinen und administrativen Kosten betrugen wiederum 193 Millionen RMB.

Ergebnis:Ein Betriebsverlust von 150 Millionen RMB, was 9 Prozent des Umsatzes entspricht.Ein Nettverlust von 136 Millionen RMB, was 8,1 Prozent der Umsatzbeteiligung entspricht. Auf nicht-GAAP-Basis beträgt der Nettverlust 129 Millionen RMB – immer noch 7,7 Prozent der Umsatzbeteiligung.

Die Verwaltung verteidigte die Ausgaben. Die Verkaufskosten stiegen um 11,2 Prozent in absoluten Zahlen an.Die Anteil der Betriebskosten an den Umsatzeinbußen sind im Vergleich zum Vorjahr um 7 Prozentpunkte gesunken.Das ist der Argumentationsgrund bezüglich des Betriebsgewinns: Die Umsätze wachsen schneller als die Kosten – daher sollten die Margen irgendwann wieder positiv werden. Das Problem ist jedoch, dass „irgendwann“ nicht genau definiert ist, wenn es um einen Aktienkurs von 1,88 Dollar geht.

Der Viertelteil, der profitabel war

Das ist der Unterschied, der es schwierig macht, das zu ignorieren.Im ersten Quartal 2026 erzielte Gaotu tatsächlich einen Gewinn – mit einem Nettoertrag von 34,5 Millionen RMB, was etwa 0,16 US-Dollar pro Aktie entspricht. Dies ist eine beeindruckende Leistung gegenüber den Erwartungen der Branche, die auf einen Verlust von 0,04 US-Dollar pro Aktie hindeuteten.Der Bruttomarge betrug 69,5 Prozent. Das operativen Einkommen belief sich auf 6,9 Millionen RMB.

Dann kam das zweite Quartal – und die Verluste kehrten zurück. Tatsächlich waren die Verluste größer als der Gewinn des ersten Quartals. Was hat sich geändert? Die Saisonbedingungen spielen eine Rolle. Der Sommerzeitzyklus führt zu hohen Ausgaben für Marketing, die Einarbeitung von Tutoren sowie die Kosten für die Einrichtungen. Doch das Muster ist wichtiger als die Ausreden. Ein profitables Quartal gefolgt von größeren Verlusten schafft keine stabile Entwicklung – es schafft nur Volatilität.

Es scheint, als würde der Markt die Steigerung der Einnahmen belohnen, während die Schwankungen zwischen Gewinnen und Verlusten als vorübergehende Entwicklung betrachtet werden. Das könnte vernünftig sein, wenn die grundlegenden wirtschaftlichen Bedingungen sich verbessern. Doch die Beweise dafür sind unklar.

Woher der Wachstum entsteht

Die Einnahmenentwicklung hat tatsächlich eine strukturelle Bedeutung. Gaotu versucht, sich von der traditionellen K-12-Ausbildung zu entkoppeln – diese wurde durch Chinas „Double Reduction“-Politik im Jahr 2021 stark beeinträchtigt. Diese Politik verbietet die gewinnorientierte Betreuung von Schülern in den Grundfächern während des Bildungsweges.

Die nicht akademischen Nachhilfekurse erhöhten die Umsätze um mehr als 30 Prozent im Jahresvergleich. Heute machen sie mehr als 40 Prozent der Gesamterlöse aus. Die Bildung für Universitäten und Erwachsene, einschließlich Vorbereitung auf staatliche Prüfungen, erhöhte sich ebenfalls um mehr als 40 Prozent. Die beiden großen Offline-Lernzentren des Unternehmens in Zhengzhou und Wuhan sind voll ausgelastet. Die Anzahl der neuen Schülern, die per Online-Nachhilfe angeheftet werden, stieg um mehr als 55 Prozent.

Es handelt sich um eine echte Veränderung in der Geschäftstruktur. Das Unternehmen, das früher auf Nachmittagstutoraten im Bereich Mathematik angewiesen war, ist nun eine breitere Lernplattform. Diese Diversifizierung reduziert die regulatorischen Risiken und eröffnet einen größeren Markt. Es ist auch ein Grund, den Umsatzwachstum ernst zu nehmen.

Die Geschichte über die KI – ohne den Marketingaspekt.

Die Managementleute sagen, dass die Integration von KI-Technologien die Effizienz der Lehrpläne um „fünf bis acht Mal“ verbessert. Die automatische Bewertung durch KI ermöglicht es den Dozenten, sich auf individuelle Unterstützung konzentrieren zu können. Die Produktivität der Dozenten hat sich im Vergleich zum Vorjahr um mehr als 20 Prozent erhöht. Die Retentionraten bei Online-Anmeldungen im Frühjahr stiegen um mehr als 5 Prozentpunkte.

Das sind die richtigen Aussagen bezüglich künstlicher Intelligenz – sie beziehen sich auf konkrete Produktivitätsgewinne, nicht auf vage Versprechen bezüglich neuer Produktkategorien. Eine Verbesserung der Produktivität von Tutoren um 20 Prozent ist von Bedeutung, insbesondere in einem Unternehmen, in dem Lehrer und Tutoren die größten Kostenanteile darstellen. Wenn das so bleibt, führt das direkt zu einer Erhöhung des Bruttogewinns.

Aber es gibt einen Unterschied zwischen den durch KI verursachten Effizienzgewinnen und den Kosten. Die Betriebskosten steigen weiterhin in absoluten Geldbeträgen an, und die Verkaufskosten bleiben bei über 54 Prozent der Umsatzrendite. Die KI kann zwar die Lehrermittel verbessern, aber sie kann nicht die Kosten für den Abschluss von Kunden ersetzen. Solange das Unternehmen nicht nachweisen kann, dass die KI die Kosten für den Abschluss und die Aufrechterhaltung jedes Schülers verringert – nicht nur die Kosten für die Lehrtätigkeit –, sind die Effizienzgewinne nur teilweise.

Der Cashflow ist der beste Indikator.

Die stärksten Belege für eine positive Entwicklung sind die Cashflows. Der Nettooperativer Cashfluss stieg im Jahresvergleich um 46,3 Prozent auf 861 Millionen RMB. Die Gesamtsumme an Cash und Investitionen betrug am 30. Juni fast 4 Milliarden RMB. Das Unternehmen hat keine Schulden und erzielt trotzdem Cash, obwohl es auf der GAAP-Basis Nettolossen macht.

Das ist eine bedeutende Unterscheidung. Ein Unternehmen, das Verluste im Buchhaltungsbereich meldet, aber einen starken operativen Cashflow erzielt, verbrennt deutlich weniger reales Kapital als das aus der Gewinn- und Verlustrechnung hervorgeht. Die Verluste werden teilweise durch Aktienanreize und andere nicht- Cashtransaktionen verursacht, die in den GAAP-Daten enthalten sind. Der Nettverlust nach Nicht-GAAP-Berechnungen beträgt 129 Millionen RMB – also noch geringer.

Zusammen mit den aufgeschobenen Umsätzen in Höhe von 2,6 Milliarden RMB – also Vorkosten, die noch nicht als Umsatz erfasst wurden – hat Gaotu eine klare Vorstellung von seinen zukünftigen Erträgen sowie einen solideren Bilanzzustand. Im August wurde 36,5 Millionen ADS für 742 Millionen RMB zurückgekauft. Die Führung der Firma sagt, dass sie das Rückkaufprogramm fortsetzen wird, während sie gleichzeitig finanzielle Flexibilität beibehält.

Die Cashposition macht das Unternehmen überlebensfähig – auch wenn die Rentabilität länger als erwartet anhält. Allerdings macht das Unternehmen allein nicht zu einem guten Aktie bei aktuellen Preisen.

Was der Aktienkurs sagt

Bei etwa 1,88 Dollar handelt Gaotu Techedu deutlich unter seinem 52-Wochen-Hoch von 4,12 Dollar – und nicht weit über seinem 52-Wochen-Tief von 1,40 Dollar. Der Markt berücksichtigt zwei Faktoren: die regulatorischen Herausforderungen durch die „Double Reduction“-Maßnahmen, die weiterhin die Entscheidungen der Investoren bezüglich chinesischer Bildungsaktien beeinflussen, sowie die noch ungelöste Frage bezüglich der Rentabilität.

Vergleichen Sie das mit den Konkurrenten. TAL Education und New Oriental – beide auf der Liste der US-Unternehmen und beide, die von demselben regulatorischen Sturm betroffen waren – haben eine konstante Rentabilität erreicht.New Oriental gab im ersten Quartal 2026 ein EPS von 1,52 Dollar an, zusammen mit Umsätzen von 1,52 Milliarden Dollar. Der Marktkapitalisierung betrug etwa 9 Milliarden Dollar. Der P/E-Index lag bei etwa 19.. TAL erzielte im letzten Quartal einen Nettogewinn von 408 Millionen US-Dollar.Beide Unternehmen sind profitabel – sie erzeugen freien Cashflow und werden zu einem festgelegten Preis gehandelt.

Gaotu ist noch nicht eines dieser Unternehmen. Es handelt sich dabei um die Entwicklungsgeschichte einer Gruppe von Unternehmen, die bereits bewiesen haben, dass sie Geld verdienen können. Der Markt hat diese Leistung jedoch nicht belohnt – der Unterschied zwischen Gaotu und seinen rentablen Konkurrenten zeigt, warum das so ist.

Das nächste Beweisfenster

Die Managementvoraussagen bezüglich der Umsätze im dritten Quartal 2026 liegen zwischen 184 Millionen und 186 Millionen RMB – das entspricht einer Wachstumsrate von etwa 16 bis 18 Prozent gegenüber dem Vorjahr.Das ist eine leichte Verlangsamung gegenüber den 20 Prozent, die im zweiten Quartal verzeichnet wurden. Das könnte auf eine Normalisierung nach dem Sommersemester hindeuten – oder aber auch ein Warnsignal dafür, dass das Wachstumstempo einen Höchstwert hat.

Die wirkliche Prüfung für den nächsten Geschäftsbericht Ende November ist nicht die Umsatzerlöse. Es geht vielmehr darum, ob der operative Verlust weiter abnimmt, ob die Verkaufkosten als Prozentanteil des Umsatzes weiter sinken, und ob die Rentabilität im ersten Quartal nur ein vorübergehendes Phänomen war oder der Beginn einer Trendbewegung. Wenn das Ergebnis im dritten Quartal wieder das gleiche oder sogar höher ist wie im ersten Quartal, dann wird die Aufmerksamkeit der Märkte auf die Umsatzsteigerung verlagert – und das Aktienkurs könnte schnell steigen. Wenn das Ergebnis im dritten Quartal mehr verliert als im zweiten Quartal, dann ist die Umsatzsteigerung nur eine Täuschung, und das Aktienkurs bleibt unverändert.

Die Managementleitung hat festgelegt, dass Online-Standorte, die nach der Sommerprüfung nicht den Erfolgsstandards entsprechen, „optimiert oder sogar abgeschafft“ werden müssen. Das ist eine Verpflichtung zur Disziplinierung – aber auch eine Anerkennung dafür, dass nicht jeder Investition erfolgreich ist. Die Ausweitung des Geschäfts auf Offline-Modelle ist ausdrücklich selektiv geplant – doch Selektivität bedeutet nicht, dass keine Risiken bestehen. Die fixen Kosten für die physischen Standorte sind real – und das Schließen von schlecht performenden Filialen ist ebenfalls eine Kostenlast.

Das Urteil

Gaotu Techedu ist kein gescheitertes Unternehmen. Es erzielt zunehmende Einnahmen, diversifiziert seine Aktivitäten, generiert Geld und hat einen solideren Bilanzstand. Die regulatorischen Hürden, die einst die chinesischen Bildungsaktien riskant machten, sind nun zu einem „Hintergrundrisiko“ geworden. Die Vorteile der KI-gestützten Produktivität sind ausreichend, um sie messen zu können.

Aber das Unternehmen ist nicht kontinuierlich profitabel – es geht mehr als die Hälfte seiner Einnahmen auf den Verkauf und die Marketingaktivitäten. Ein profitabler Quartal gefolgt von einem größeren Verlust macht einen nicht überzeugt davon, dass sich die Situation verbessert. Das bedeutet, man sollte die nächsten beiden Berichte abwarten, bevor man eine Entscheidung trifft.

Bei 1,88 Dollar ist das Aktieangebot günstig – aber nur, weil die Frage der Rentabilität noch nicht geklärt ist. Eine Aktie, die ihre Gewinne nicht zeigen kann, verdient keine Prämie – und sie hat bisher auch keine Gewinne erzielt. Der Weg zu einer Änderung der Bewertung ist klar: Es müssen weitere zwei Quartale vergehen, in denen die Verluste abnehmen und Gewinne entstehen. Dann wird das Wachstum des Umsatzes, das bereits von der Marktbeobachter bemerkt wird, eine Grundlage für etwas Besseres bilden. Bis dahin bleibt man wachsam und wartet ab.