Spiele sind nur vorübergehend – sie brechen nicht. Und NetEase bietet den günstigen, finanziell starken Weg, diese Spiele zu besitzen.

Gaming ist ein sich ständig ändernder Prozess – nicht etwas, das zerstört wird. NetEase bietet den günstigen, finanziell starken Weg, dieses Geschäft zu besitzen.

Die erste Analyse der zweiten Quartalsberichte von NetEase zeigte, dass die Aktien des Gaming-Sektors in einer schlechten Situation sind. Doch die Berichte besagen das Gegenteil: Die Umsätze nehmen weiterhin zu, der Bruttogewinn steigt um sechshundert Basispunkte, der freie Cashflow nimmt zu – und es gibt sogar einen positiven Aspekt: eine „Einkommensverringerung“, die hauptsächlich auf Investitionsverlusten beruht, nicht auf einem Problem mit dem Cashhaushalt. Diese Unterscheidung ist wichtiger als die Angstzahlen, denn der Sektor ist nicht gleichmäßig unter Druck – er wechselt von mobilen Geräten zu PCs und Konsolen. NetEase befindet sich auf der richtigen Seite dieser Entwicklung: mit etwa 15,5-fachem Vergleichsgewinn und Netto-Cash im Haushalt. Auf der fünffaktoriellen Analysebasis ist dies ein Kaufwertiger Fundamentalstatus – mit einem „Momentum-Star“: Ein Name, der durch Disziplin bewertet werden kann, nicht durch Überzeugung.

Beginnen wir mit den tatsächlichen Zahlen für das Quartal Ende Juni. Die Nettoumsätze im zweiten Quartal stiegen im Jahresvergleich um 7,9% auf 30,1 Milliarden RMB – das entspricht etwa 4,4 Milliarden US-Dollar. Die Einnahmen aus Spielen und damit verbundenen Serviceleistungen beliefen sich auf 25,0 Milliarden RMB, was einen Anstieg von fast 10% bedeutet. Die Einnahmen aus Online-Spielen stiegen ebenfalls im Jahresvergleich um 10%, blieben aber im Vergleich zum ersten Quartal um 2% niedriger – dies lag an einem leichten Rückgang bei einigen selbstentwickelten und lizenzierten Titeln. Das ist also der „wirkliche“ Erfolg des Unternehmens. GAAPDer Nettoumsatz, der den Aktionären zugutekommt, sank auf 7,0 Milliarden RMB.Von 8,6 Milliarden RMB entfiel der Nettogewinn nach Nicht-GAAP-Bedingungen auf 7,7 Milliarden RMB – ein Rückgang von etwa 19 Prozent. Laut ADS lagen die angepassten Gewinne bei knapp 1,77 Dollar, während die Konsensschätzung bei 2,29 Dollar lag – also ein Rückgang von etwa 23 Prozent. Dieser Mangel ist das Hauptproblem, doch die Geschäftsführung vermutet, dass dies hauptsächlich auf Investitionsverluste zurückzuführen ist – eine nicht-operativen Aspekt, der kaum etwas über die tatsächliche Geschäftstätigkeit der Spieleunternehmen verrät.

Die Betriebs- und Cashlinien erzählten eine andere Geschichte.Der Gewinnmarge erhöhte sich im zweiten Quartal auf 70,5% gegenüber 64,7%.Ein Jahr zuvor stieg der Bruttomarge durch die reduzierten Einnahmeverteilungskosten auf 76,1 %. Der freie Cashflow wuchs im Vergleich zum Vorjahr um fast 20 %. Ein Rückgang des Gewinns auf der Buchhaltungsebene – neben den steigenden Margen und dem zunehmenden Cashflow – ist das Zeichen eines nicht-operativen Problemes – nicht jedoch ein „kaputtes“ Modell. Genau diese Unterscheidung ist es, wofür das Factor-Stack-System konzipiert ist.

Nun kommt der eigentlich wichtige Vergleich. Take-Two ist der direkteste Konkurrent in der Größenklasse – sowohl bei Konsolen als auch bei PCs. Sein Kurs liegt bei etwa 88-mal den EBITDA-Wert, wobei die Gewinne negativ sind. Bilibili hingegen hat einen Kurs von etwa 35-mal den vergangenen Gewinnen und 57-mal den EBITDA-Wert. NetEase liegt bei etwa 17-mal den vergangenen Gewinnen und etwa 9-mal dem EBITDA-Wert. Zudem zahlt er eine Dividende von 2,3 Prozent – das ist die einzige Gesellschaft in dieser Gruppe, die eine Dividende zahlt. Es ist selten, dass man einen niedrigsten Multiplikator eines Sektors zusammen mit einem Betriebsmarge von 33 Prozent, einer Rentabilität von 21 Prozent sowie etwa 24 Milliarden Dollar an Nettocash gegenüber vernachlässigbaren Schulden erhält. Das ist die Kombination aus Wert und Qualität, nach der das Framework sucht: Wachstum und Gewinn – ohne einen Kurs eines Wachstumsaktionswertes.

Die Branchendaten erklären, warum das eher als eine Art Segmentrotation erscheint und nicht als einen Sektorsturz.Der Markt für PC-Spiele erreichte im Jahr 2026 eine Höhe von 96,69 Milliarden US-Dollar.Und es wird erwartet, dass die Zunahme bis 2034 bei 8,52% liegt.Newzoo prognostiziert, dass die Anzahl der PC-Spieler bis 2028 die eine Milliarde erreichen wird.Im Jahr 2025 wuchs das PC-Markt in China um 11,7%. Die eigenen Acceleratoren von NetEase sind für globale PC- und Konsolenspiele geeignet. „Where Winds Meet“ gehört zu den Top-Verkaufsprodukten auf Steam – es wurde auf Xbox veröffentlicht und erhält 87 Prozent positiver Bewertungen von Spielern. „Marvel Rivals“ wird in Nordamerika und Europa vertrieben. Neue Titel wie „Sea of Remnants“ sollen dieses Jahr erscheinen. Das Problem liegt in dem etablierten Mobile-Live-Service-Markt in China – dort muss NetEase nicht mehr an Wachstum heranreichen. Wenn die neuesten, profitabelsten Produkte eines Unternehmens aus einem bestimmten Marktbereich stammen, während der Rest des Marktes nicht mehr wachsen kann, dann ändert sich die Situation: Es wird nicht mehr von „dem Spielen ist etwas falsch“ gesprochen, sondern von „dem Spielen wird durch den Marktbereich überpreist“.

Die Einwände sind real, daher werden sie berücksichtigt. Der Rückgang des Gewinns ist tatsächlich vorhanden – die Investitionserträge sind unbeständig und liegen außerhalb der Kontrolle der Verwaltung. Dadurch wird das erzielte EPS beeinträchtigt. Ein Rückgang von 23 Prozent im Gewinn ist nicht unwichtig – das ist auch der Grund dafür.Die Aktienkurse fielen vor dem Handel um etwa 4,5%.Nach dem Druckvorgang bestätigen die technischen Indikatoren noch nicht die Aussagen der Analysten: Der Aktienkurs ist weiterhin um etwa 7% im Jahr gesunken und liegt etwa 20% unter dem 52-Wochen-Hoch. Das MACD-Signal bleibt außerdem negativ. Das größere Risiko über den langfristigen Zeitraum ist nicht das Investitionsbuch selbst – sondern dass das Umsatzpotenzial von China Mobile immer weiter abnimmt, da die Wachstumsmöglichkeiten auf PCs und Konsole verlagert werden. Das ist der Grund, warum es eher zu einem „Buy“ mit klaren Eingangsregeln kommt – und nicht zu einem „Strong Buy“.

Bei den fünf Faktoren ergibt sich folgendes Ergebnis: Die Bewertung erhält eine A-Punktzahl – bei einer Vergleichsklasse, die 2 bis 10 Mal höhere Gewinnmargen hat. Die Rentabilität erhält ebenfalls eine A-Punktzahl: mit einem Betriebsmarge von 33% und einem Eigenkapitalrendite von 21%. Die Sicherheit erhält ebenfalls eine A-Punktzahl – mit etwa 24 Milliarden Dollar Netto Cash und einer Rendite von 2,3%. Der Wachstumsfaktor erhält eine B-Punktzahl: Umsatzeinnahmen sind hoch, während die Gewinne um 10% steigen. Der Dynamikfaktor erhält einen C-Punkt: Der Aktie fehlt der Höchststand der letzten 52 Wochen, und der MACD-Wert ist negativ. Wenn man diese Werte zusammenrechnet, erhält man eine Kaufempfehlung – der Markt bewertet das Unternehmen als „Hold“. Das bedeutet, dass es sinnvoll ist, etwas zu unternehmen. Das Gesamtsignal von AInvest bezeichnet den Aktienkurs als Kaufempfehlung – was mit den Ergebnissen der einzelnen Faktoren übereinstimmt. Wenn man die Berichte über zwei Quartale hinweg verfolgt, ist die Entwicklung klar erkennbar: Die Rentabilitätsleistung hat sich stark verbessert – die Bruttomarge stieg innerhalb eines Quartals um etwa sechshundert Basispunkte. Die Stabilität der Leistung hingegen war nicht konstant: Ein guter Ergebnis im ersten Quartal gefolgt von einem schlechten Ergebnis im zweiten Quartal. Eine Aktie, deren Leistung sich verbessert, ist handelbarer als eine Aktie, deren Leistung statisch ist und die immer weiter abnimmt – auch wenn ein einzelnes Quartal enttäuschend ist.

In Portfoliobetrachtung ist NetEase die „konservative“ Seite eines Gaming-Portfolios: Es handelt sich um einen Unternehmen mit Nettocash, Dividenden und einem Free-Cash-Flow-Marge von 44%. Dieses Unternehmen kann sich trotz der schwankenden Einnahmenverhältnisse und der möglichen Senkung der Zinsen behaupten. Die beiden Faktoren, die entscheidend sind, sind die mobile Einnahmeentwicklung sowie die Investitionsaktivitäten – beachten Sie daher die Quartalszahlen, nicht nur den statischen Preisziel.

Die erste Einschätzung des Marktes für diesen Quartal war ein falsches Signal. Wenn man das operative Geschäft vom Investitionsgeschäft trennt, dann handelt es sich um einen Unternehmen, das Geld reichlich hat und seine Marge steigert – in einem Sektor, der sich auf seine Stärken konzentriert. Das ist ein Kaufempfehlungsmerkmal, das bei Rücksetzungen oder wenn das Unternehmen größer wird als „Schwimmer“ dient – unter der klaren Voraussetzung, dass der jeweilige Faktor, nämlich der erzielte Gewinn, teilweise von dem Investmentportfolio beeinflusst wird, und nicht direkt von den Aktivitäten der Menschen selbst.