GameStop: Kleiner Aufbau der Geschäfte, sammelbare Gewinne – und die Fragen, die die Einnahmenberichte verbergen.

GameStop gab am Montag bekannt, dass sie erwartet, dass die Umsätze im zweiten Quartal steigen werden.zwischen 780 Millionen und 800 Millionen– Ein Rückgang von 20 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Das Unternehmen vermutet diesen Rückgang auf geplante Schließungen von Geschäften sowie auf seinen Ausstieg vom französischen Markt. Am selben Tag sagte das Unternehmen, dass der Nettoüberschuss fast verdoppelt werden sollte.Zwischen 290 Millionen und 310 Millionen Dollar – im Vergleich zu 168,6 Millionen Dollar.Im letzten Quartal.

Beide Zahlen sind korrekt. Zusammen sagen sie jedoch nicht viel darüber aus, was man kauft.

Der Gewinnanstieg wird von einem einzigen Vermögensbestandteil bestimmt.Rund 238 Millionen Dollar an Gewinnen aus Derivaten, die mit den eBay-Aktien verbunden sind.Dies wird teilweise durch etwa 75 Millionen Dollar an Verlusten bei den digitalen Vermögenswerten kompensiert. Wenn man diese Verluste abzieht, dann ist das operative Geschäft eines Unternehmens, das in den letzten zwei Finanzjahren mehr als 1.060 Geschäfte geschlossen hat. Der physische Spielmarkt erreicht eine 30-jährige Tiefstwertung. Das Unternehmen setzt auf Handelskarten und Sammlerobjekte, um das, was einst ein Videospielunternehmen war, weiterhin am Markt zu halten.

Die Frage ist nicht, ob GameStop im Niedergang begriffen ist. Die Frage ist vielmehr, ob dieser Niedergang bereits berücksichtigt wurde, ob die Collectibles-Produkte schnell genug wachsen können – und ob der Kurs von 17,87 US-Dollar – ein Rückgang von 28 Prozent in den letzten vier Monaten und 20 Prozent im letzten Jahr – tatsächlich das Unternehmen widerspiegelt, das noch existiert, oder das, was einmal existierte.

Die Verkaufszahlen sind nicht das Problem – das Problem ist die Anzahl der Geschäfte.

Die Angabe von 780 bis 800 Millionen Dollar ist nicht schlecht. In dem Geschäftsjahr 2024 schloss GameStop mehr als 590 Geschäfte – im Geschäftsjahr 2025 sogar mehr als 470 Geschäfte. Zudem plant das Unternehmen weitere Schließungen. Der globale Marktanteil hat sich von 3.203 Geschäften im Februar 2025 auf etwa 2.206 Geschäfte bis Januar 2026 verringert. Das Unternehmen hat Kanada vollständig verlassen und schließt nun auch die Betriebe in Österreich, Irland, der Schweiz, Deutschland und Frankreich ab.

Weniger Geschäfte bedeutet weniger Umsatz. Das führt auch zu niedrigeren Mietkosten, geringeren Löhnen und weniger Überwachungskosten. Es handelt sich dabei nicht um ein Unternehmen, das aufgrund von finanziellen Problemen Geschäfte schließt, um zu überleben – es handelt sich vielmehr um ein Unternehmen mit 7,4 Milliarden Dollar an Bargeld und 5,1 Milliarden Dollar an Schulden insgesamt (ein Netto-Barrengesamt von 4,2 Milliarden Dollar). Die Frage ist also, ob die Kosteneinsparungen dem Umsatzeinbruch entsprechen und ob die verbleibenden Geschäfte genug Umsatz erzeugen können, wenn sie eine andere Produktpalette anbieten.

In diesem Bereich sind die Betriebsdaten des ersten Quartals des Haushaltsjahres 2026 (Ende am 2. Mai) die besten Belege dafür. Der Umsatz in diesem Quartal betrug 835,3 Millionen Dollar – ein Anstieg von 14 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Der operativen Ertrag lag bei 143,3 Millionen Dollar, während im Vorjahr ein Verlust von 10,8 Millionen Dollar erzielt wurde. Der Bruttomarge stieg von 34,5 Prozent auf 40,7 Prozent. Die Verkauf-, allgemeine und administrativen Kosten sanken um 11,6 Prozent auf 201,6 Millionen Dollar.

Dieser Quartal zeigte auch zum ersten Mal die neue Umsatzstruktur. Die Produkte wie Handelskarten, Bekleidung, Spielzeuge, Popkulturartikel sowie Dienstleistungen im Zusammenhang mit Kartenbewertungen erbrachten 348,9 Millionen Dollar – oder 42 Prozent des Gesamtumsatzes – was ein Anstieg von 65 Prozent gegenüber dem Vorjahr bedeutet. Der „Hardware“-Sektor, der traditionelle Kernbereich des Unternehmens, brachte 333,7 Millionen Dollar ein – ein Rückgang von 3,4 Prozent. Der Software-Sektor, der sich auf den Verkauf von physischen Spielen bezieht, sank um 13 Prozent auf 152,7 Millionen Dollar.

Sammelobjekte sind wichtiger als Hardware. Für ein Unternehmen, dessen Name von der Verkaufung von Spielen abgeleitet ist, ist das keine Kleinigkeit – das ist eine echte Veränderung in der Struktur des Unternehmens.

Die Einnahmenrechnung ist ein Spiegelbild des eBay-Angebots – nicht das Unternehmen selbst.

Das ist es, was die „Profit-Hit“-Überzeugung täuscht. Im Mai hat der CEO von GameStop, Ryan Cohen, eine unerwünschte Übernahmeangebot von 55,5 Milliarden Dollar für eBay eingereicht. Das Angebot wurde abgelehnt. Anschließend nutzte GameStop seine Positionen durch eine Kombination aus direkten eBay-Aktien (etwa 4,3 Millionen) und Put-Call-Derivaten, die eine wirtschaftliche Exposition gegenüber etwa 39 Millionen eBay-Aktien ermöglichen.

Als der Aktienkurs von eBay stieg, stiegen auch die damit verbundenen Derivate an Wert. Im ersten Quartal erzielten sie einen Überschuss von 268,4 Millionen US-Dollar – das ist 69 Prozent des Nettogewinns von 389,6 Millionen US-Dollar in diesem Quartal. In den vorläufigen Ergebnissen für das zweite Quartal, die am Montag veröffentlicht wurden, betrug der Gewinn, der mit eBay zusammenhängt, 238 Millionen US-Dollar. Gleichzeitig erzielte GameStop durch seine digitalen Vermögenswerte – insbesondere durch eine Position von 4.710 Bitcoin, die mit Einnahmen aus 3,75 Milliarden US-Dollar an zero-coupon-Convertible-Anleihen erworben wurde – einen Verlust von etwa 75 Millionen US-Dollar.

Das sind nicht operativ entstehende, nicht wiederkehrende Schwankungen. Sie treten nicht jedes Quartal auf und bewegen sich in beide Richtungen. Im ersten Quartal betrug der angepasste Nettogewinn – ohne die Gewinne aus eBay, die Volatilität der digitalen Vermögenswerte sowie andere nicht wiederkehrende Ereignisse – 179,3 Millionen Dollar. Das ist die Zahl, die die tatsächlichen Geschäfte, die tatsächlichen Produkte und die tatsächlichen Kunden widerspiegelt.

Der Aktie wird zu einem Preis von 17,87 Dollar gehandelt. Der trailing P/E-Wert beträgt 10,5, basierend auf den letzten zwölf Monaten des Nettovermögens – dazu gehören auch die Gewinne aus derivativen Produkten. Der Forward P/E-Wert liegt bei 44,7. Dieser Wert berücksichtigt jedoch keine Annahmen darüber, dass diese Gewinne weiterhin anhalten werden. Die Art und Weise, auf welchen Multiplikator man sich stützt, beeinflusst die gesamte Einschätzung bezüglich des Preises dieser Aktie: Ist sie billig oder teuer? Der trailing Wert ist irreführend, da er einen Anstieg von 500 Millionen Dollar enthält – doch dieser Anstieg könnte in dem nächsten Quartal nicht mehr vorhanden sein. Der Forward Wert könnte allerdings zu hart sein, wenn er nicht die Einsparungen durch den Schließungskosten nicht berücksichtigt.

Das Collectible-Pivot hat einen Beweis – und eine feste Grenze.

Ryan Cohen, der Chewy zu einem Unternehmen mit einem Wert von 10 Milliarden Dollar machte, bevor er zu GameStop kam, hat die Ausrichtung des Unternehmens klar definiert. Er sagte den Investoren, dass die Verkäufe von Sammlungsgegenständen von etwa 10 Prozent auf fast ein Drittel des Jahresumsatzes angestiegen seien. Die Verkäufe von physischen Videospielen seien „völlig unbedeutend“ für die Zukunft des Unternehmens. Er hat recht: Der Markt für physische Videospiele in den Vereinigten Staaten ist zusammenbrechend. Die Ausgaben für physische Videospiele in den USA sanken im Jahr 2025 auf 1,5 Milliarden Dollar – das ist ein 30-jähriger Tiefpunkt. Sony gab im Juli bekannt, dass sie bis Januar 2028 keine neuen PlayStation-Disc-Produktion mehr anbieten wird. Dadurch wird der Nachschub an neuen Handelsgegenständen entfallen – einer der wichtigsten Faktoren für die Marge von GameStop.

Die Daten zu den Sammlungsgegenständen unterstützen diese These. Handelskarten sind eine Kategorie mit hohen Margen und wiederholten Käufen – sie profitieren von der Möglichkeit der Authentizitätsprüfung im Geschäft. Das ist etwas, was ein physisches Einzelhandelsunternehmen bieten kann, was Amazon oder eBay nicht können. Auch eBay hat eine rasante Entwicklung bei den Handelskarten erlebt: Im Jahr 2025 wurden über 2,6 Milliarden Dollar für Handelskarten ausgegeben. Das ist auch der Grund, warum Cohen diese Partnerschaft anstrebt.

Aber es gibt Grenzen. Collectibles sind zyklisch und abhängig von Trends. In der Jahresprognose von GameStop für das Jahr 2026 wird dieser Risikofaktor ausdrücklich erwähnt – es geht dabei um die Abhängigkeit von der Beliebtheit von Trading-Cards sowie um die Fähigkeit, Popkultur-Trends vorherzusagen. Das Unternehmen gab auch an, dass es stark von den Verkaufszeiten während der Feiertage abhängt. Wenn 42 Prozent der Einnahmen aus Kategorien stammen, die mit Sportsaisonen, Produktveröffentlichungen und discretionäre Ausgaben zusammenhängen, dann führt eine Verlangsamung einer dieser Faktoren zu einem größeren Einfluss auf die Gesamteinnahmen als vor zwei Jahren.

Und die Schließungen der Geschäfte, die Kostenreduzierungen bewirken, reduzieren auch die direkte Präsenz des Geschäfts auf dem Markt – eine Präsenz, die den Sammlerobjekten ihren Vorteil gibt: die persönliche Überprüfung und das Stöbern im Geschäft. Die etwa 2.200 verbleibenden Geschäfte müssen daher eine höhere Einnahme pro Standort erzielen.

Die Bilanz verändert die Risikomatrizen.

Hier wird die Situation schwieriger – man kann die Aussagen des Unternehmens nicht einfach ignorieren. GameStop verfügt über 7,4 Milliarden US-Dollar an Bargeld und Geldanlagen gegenüber 5,1 Milliarden US-Dollar an Gesamtverbindlichkeiten. Damit bleibt eine Netto-Barresumme von 4,2 Milliarden US-Dollar. Der freie Cashflow in den letzten zwölf Monaten betrug 240,6 Millionen US-Dollar. Das Unternehmen selbst erwartet für das Haushaltsjahr 2026 einen angepassten EBITDA-Wert von mehr als 600 Millionen US-Dollar – im Vergleich zu 345,4 Millionen US-Dollar im Haushaltsjahr 2025.

Das Vorstandsgremium genehmigte im Juni ein Share-Restitutionsprogramm in Höhe von 2 Milliarden Dollar, das bis 2029 gültig ist. Das Unternehmen gab außerdem 3,75 Milliarden Dollar an Nullzins-Convertible-Anleihen aus – 1,5 Milliarden Dollar bis 2030 und 2,25 Milliarden Dollar bis 2032. Die Einnahmen aus diesen Anleihen wurden für den Kauf von Bitcoin verwendet – nach demselben Modell wie bei Unternehmen wie Strategy. Am 3. August kündigte das Unternehmen an, 1,4 Milliarden Dollar dieser Convertible-Anleihen gegen Eigenkapital austauschen zu wollen. Dadurch wurde die Schuldenlast reduziert, doch die Anteilseigner wurden verkleinert. Dies führte zu einem Einzelhandel von 12 Prozent innerhalb eines Tages – was alle Gewinne von GameStop für das Jahr 2026 vernichtete.

Die Bilanz ist ausreichend stark, um auch eine lange Zeit des schwachen Marktumfelds oder weitere Quartale mit Verlusten bei Derivaten zu überstehen. Doch sie ist nicht stark genug, um die Verschlechterung der Finanzen zu ignorieren. Die konvertierbaren Anleihen, die die Bitcoin-Strategie unterstützen, haben eine Fälligkeit im Jahr 2030 und 2032 – dazu sind Geld- oder Eigenkapitalzahlungen erforderlich.

Wofür die Aktie bewertet wird

GameStop schloss am Montag bei 17,87 US-Dollar. Die Marktkapitalisierung betrug 8 Milliarden US-Dollar, während der Unternehmenswert nach Abzug des Cashs in den Büchern 3,8 Milliarden US-Dollar betrug. Der Aktienkurs ist in den letzten vier Monaten um 28 Prozent gefallen. Dies spiegelt vor allem die Unsicherheiten bezüglich der Angebote von eBay, die Verluste durch Bitcoin, die Verringerung der konvertierbaren Schulden sowie die Tatsache wider, dass das physische Spielgeschäft nicht wieder aufgehen wird.

Auf diesen Niveaus wird das Aktienwert nicht nach der damaligen Unternehmenssituation bewertet – es handelt sich dabei um einen Videospielhändler, der von der „Meme-Aktienblase“ profitiert. Auch nicht nach dem optimistischen Szenario, in dem der eBay-Verkauf abgeschlossen wird und die Collectibles-Produkte in 2.200 optimierten Geschäften eine zweistellige Wachstumsrate erreichen. Das Aktienwert wird also irgendwo dazwischen angesetzt. Die Frage ist: In welche Richtung wird das Aktienwert in den nächsten Quartalen gehen?

Der Einnahmenbericht vom 8. September wird eine vollständige Übersicht über den zweiten Quartal sowie die Struktur der Collectibles-Konten nach den weiteren Schließungen der Geschäfte bieten. Die nächsten zwei bis vier Quartale werden zeigen, ob die Collectibles-Konten weiterhin als Hauptquellen der Einnahmen bestehen können, ob die kleinere Geschäftsgröße zu höheren Umsätzen führt und ob die Produkte auf eBay weiterhin eine Unsicherheit darstellen – oder ob sie zu etwas Dauerhaftem werden: einer Partnerschaft, einem Rückzug der Angebote oder einer tatsächlichen Übernahme.

Die „Bear Case“ ist strukturell: Der physische Einzelhandel für Unterhaltungsmedien befindet sich in einem Niedergang. Die Konsumgütermärkte sind kleiner und volatiler. Das Unternehmen ist außerdem von einem einzigen Manager abhängig, der eine aggressive Kapitalallokation zeichnet – was sowohl Erfolge als auch Verluste zur Folge hatte. Die „Bull Case“ ist hingegen operativ: Die unprofitablen Geschäfte gehen schließlich weg. Der Konsumgüterbereich bietet echte Margen und Wachstumschancen. Das Bilanzbild ermöglicht es dem Unternehmen, die Umstellung zu finanzieren und das Kapital zurückzuholen. Zudem bewertet der Markt dieses Unternehmen eher als sterbende Videospielkette als als reorganisierte Einzelhandelsplattform.

Keine der Seiten verlangt noch vom anderen, etwas zu geben. Die bisherigen Belege zeigen eine Firma, die aktiv ein Geschäft aufgibt und ein weiteres aufbaut – mit einem Bilanzvermögen, das ausreicht, um den Übergang zu bewältigen. Die Schließung der Geschäfte beeinträchtigt die Umsatzzahlen – und genau das sollen sie auch tun. Ob sie dies schnell genug tun können und genug hinterlassen, wird der Bericht im September beantworten.