Das Gewinnwachstum von GameStop im zweiten Quartal ist größtenteils auf seinen eigenen Anteil an eBay zurückzuführen.

GameStop teilte den Investoren am Montag mit, dass der vorläufige Nettogewinn für das Quartal endend am 1. August sein wird.290 Millionen bis 310 Millionen – das ist ein Anstieg gegenüber 168,6 Millionen im Vorjahr.Und der Aktienkurs stieg.Etwa 5% im vorhandenhandelsumfeld.Ein Unternehmen, das seine Gewinnprognosen erhöht, während die Aktienkurse steigen, verdient normalerweise eine genauere Betrachtung. Doch die genauere Betrachtung bringt Probleme mit sich: Die Nettoumsätze sanken von 972,2 Millionen im Vorjahresquartal auf etwa 780 bis 800 Millionen Dollar – ein Rückgang von etwa einem Fünftel. GameStop machte mehr Geld, aber verkaufte weniger Produkte in derselben Zeit.

Der Grund dafür, dass es möglich ist, beides zu erreichen, ist, dass der Gewinn größtenteils nicht aus den Geschäften stammt. Das Unternehmen behauptet, dass der Nettogewinn etwa 238 Millionen Dollar umfasst – diese Summe entsteht durch die Bedeutung von eBay. Dagegen werden etwa 75 Millionen Dollar Verluste durch die digitalen Vermögenswerte – insbesondere das Bitcoin-Buch – angerechnet. Der Gewinn ist also im Vergleich zum letzten Jahr praktisch gleich geblieben, und nicht einmal verdoppelt. Der operative Gewinn ist zwar gestiegen – von 66,4 Millionen Dollar auf 150 bis 170 Millionen Dollar – aber das ist nur ein Ergebnis von Kostensenkungen auf einer schrumpfenden Umsatzbasis. Das ist nicht die Zahl, die die Marktteilnehmer feiern würden.

Es ist bereits das zweite Quartal in Folge, in dem die Hauptergebnisse entscheidend sind. Im ersten Quartal, das am 2. Mai endete, berichtete GameStop über den höchsten Nettoumsatz in seiner Geschichte.389,6 Millionen DollarDie angepasste Zahl der Gesellschaft betrug 179,3 Millionen Dollar. Der Unterschied lag bei 268,4 Millionen Dollar – das ist der nicht realisierte Gewinn aus eBay-verknüpften Derivaten. Hinzu kam noch 83,7 Millionen Dollar an Nettenzinserträgen aus dem Geldvermögen. Zwei aufeinanderfolgende Quartale mit „rekordem“ oder „schnellem“ Gewinn – in beiden Fällen trug das Investmentportfolio mehr zur Erzielung des Gewinns bei als die Filialen.

Das ist alles nicht zufällig. Daher…Im Februar hat GameStop eBay weiterhin aufgekauft.Gleichzeitig wurde ein Angebot gemacht, das ganze Unternehmen zu kaufen. Im Mai wurde ein Preis von 125 Dollar pro Aktie angeboten – halb in bar, halb in GameStop-Aktien. Das war ein Plus von 46%, im Vergleich zum Preis, den eBay vor Beginn der Akquisition hatte. Die Aufsichtsrat der eBay-Gesellschaft lehnte das Angebot ab.Weder glaubwürdig noch attraktiv.GameStop kaufte weiterhin weiter ein. Bis Mitjuli besaß sie direkt die Unternehmen.43,4 Millionen eBay-Aktien – knapp unter 10 Prozent des Unternehmens.Im Ende des Quartals beträgt der Wert etwa 4,95 Milliarden Dollar.

Es handelt sich dabei um ein Mechanismus, den es zu verstehen gilt: Ein Teil der angegebenen Gewinne von GameStop entsteht durch die Übernahme des eigenen Ziels. Die Höhe dieses Gewinns hängt davon ab, wie nah die Marktpreise von eBay dem Wert sind, den GameStop selbst festlegt hat. Wenn das Angebot an eBay an Glaubwürdigkeit verliert – oder wenn die Aktien von eBay einfach fallen – dann ändert sich alles und der „Gewinn“ wird zu einem Verlust. Der Verlust von 75 Millionen Dollar im diesem Quartal bezüglich digitaler Vermögenswerte ist genauso einfallend – nur dass hier die Logik umgekehrt ist, was die Kryptowährungen betrifft.

Die Bilanz zeigt, welche Kosten die Finanzierung verursacht. Bargeld, Geldwerte und marktbare Wertpapiere sind von 8,7 Milliarden Dollar vor einem Jahr auf etwa 5,05 bis 5,07 Milliarden Dollar gesunken – denn das Geld wurde an eBay übergeben. Die Finanzierung erfolgte größtenteils durch Kredite: Die langfristigen Schulden von GameStop betrugen etwa 4,2 Milliarden Dollar – fast alle davon waren Zero-Coupon-Convertible-Anleihen. Diese Schulden werden nun immer kleiner. Im August stimmte das Unternehmen zu, eine Tauschvereinbarung zu treffen…1,4 Milliarden Dollar aus den Anleihen für Aktien.Und die Aktionäre haben die Aktien verkauft.12% am Tag, an dem der Plan entstanden ist.Am Montag wurde der Deal so umgewichtet, dass es etwa 55,5 Millionen neue Aktien gab – zusätzlich etwa 358 Millionen US-Dollar in Bargeld. Das ist etwa 12 Prozent mehr Aktien, die den Anleiheinhabern gegeben werden – zu einem Preis, der fast dem niedrigsten Preis des Jahres entspricht. Die Verringerung der Anzahl der Aktien ist somit die Folge des Handelsgeschehens.

Das wirft die ehrlichste Frage auf: Was kaufen Sie eigentlich? Der Wert der Vermögenswerte ist real. Geld, der Anteil an eBay sowie die Kryptowährungen summiert sich auf etwa 10 Milliarden Dollar – bei einem Marktwert von fast 8 Milliarden Dollar. Hinzu kommen noch etwa 2,8 Milliarden Dollar an konvertierbaren Anleihen. Das bedeutet, dass der Markt nur einige hundert Millionen Dollar für das gesamte Retailgeschäft ausgibt. Der Umsatz ist weniger positiv. Die Verkäufe sind um etwa ein Fünftel zurückgegangen – aufgrund von Problemen, die weiterhin bestehen: Der Launch des Nintendo Switch 2 im Vorjahr gibt nicht mehr weitergeholt, die Geschäfte schließen weiterhin, und der Geschäftsbereich in Frankreich wurde abgewickelt. Die Geschäfte erzielen immer noch Cash-Einnahmen – der freie Cashflow betrug im ersten Quartal 333,1 Millionen Dollar. Doch dieses Geld wird jetzt in eine einzige Aktie investiert, deren Größe von einer Person bestimmt wird – anstatt es zurückzugeben.

Nach meinen üblichen Kriterien ist das keine saubere Situation – ich würde kein Vertrauen in diese Aktie setzen. Die Beweise, die ich bevorzuge – nämlich der freie Cashflow pro Aktie – wurden durch Marken und ungelöste Übernahmeprojekte ersetzt. Marken können in beide Richtungen verwendet werden. Die Bedingungen, unter denen es eine saubere Situation wäre, sind konkret: Gewinne, die tatsächlich realisiert werden, anstatt nur auf Papierseite zu existieren; eine Rückkaufaktion, die tatsächlich dazu führt, dass die Aktien zurückgegeben werden; positive Betriebscashflüsse, während die Finanzinvestitionen abnehmen. Die Bedingungen, unter denen es keine saubere Situation wäre, sind ebenfalls konkret: eBay kehrt zurück und die Gewinne werden wieder zurückgegeben; mehr Aktien gegen Schulden werden verkauft, was die Anzahl der Aktien erhöht; oder die Kampagne endet ohne Gewinn. CNBC berichtete darüber.Michael Burrys Firma verkaufte ihre gesamte Position bei GameStop nach der Bekanntgabe des Angebots..

Am Montag gab es Transaktionen, bei denen der Gewinn zwar gestiegen war und die Aktienkurse gestiegen sind – doch dieser Anstieg beruht größtenteils auf dem „Papiergewinn“ innerhalb des eigenen Übernahmeziels der Firma. Die tatsächlichen Umsätze hingegen waren geringer. Das ist das Gegenteil von dem, was ich normalerweise sucht: Erwartungen werden neu gesetzt, während die Zahlen weiterhin steigen. Die wichtigen Zahlen – Nettoerträge nach Abzug von Margen, Umsatz und ausstehenden Aktien – deuten darauf hin, dass der Markt möglicherweise immer noch die alten Annahmen verfolgt. Achten Sie auf die Zusammensetzung der Nettoerträge sowie die Anzahl der Aktien – nicht auf die üblichen Kennzahlen.