Full Truck Alliance: Kaufen Sie die „Monetarisierungswende“ – während die Marktpreise die alte Situation wiederherstellen.

Full Truck Alliance: Kaufen Sie die Wende in der Monetarisierung – während die Marktpreise die alte Situation wiederherstellen.

Der Markt berechnet weiterhin den Preis für eine chinesische Transport-App – deren Wachstum jedoch auf nur wenige Prozent gesunken ist. Das ist das Ergebnis, das die Investoren aus dem zweiten Quartalsbericht von Full Truck Alliance erhalten haben: der Gesamtertrag lag um 4,4 Prozent im Jahresvergleich, der nächste Quartalzustand wird voraussichtlich flach sein. Der Aktienkurs ist um etwa 19 Prozent im Jahr gefallen – und etwa ein Drittel unter dem Niveau des Vorjahres. Der Kurs liegt also näher am Ende des 52-Wochen-Ranges von 7,46 US-Dollar als am höchsten Punkt. Im Juli beschrieb Citigroup die Firma immer noch als…Eine der stark beeinträchtigten chinesischen InternetaktienDas „Company No. 1“ zeigt die Gleichgültigkeit der Firma. Der Titel „plus-4 Prozent“ gab der Firma keinen Anlass, ihre Meinung zu ändern.

Der Schlagzeile-Nummer stimmt das nicht. Innerhalb dieses Quartals stieg der Umsatz aus dem Transaktionsdienst – also die Provision, die Full Truck Alliance erhält, wenn eine gelieferte Lieferung tatsächlich auf ihrer Plattform abgewickelt wird – um 33 Prozent im Jahresvergleich auf 1,77 Milliarden RMB. Damit macht dieser Umsatz nun 52 Prozent aller Einnahmen aus.Die Penetration durch die Kommission erreichte 94,7 Prozent.Das bedeutet, dass fast jede zulässige Abwicklung nun eine Gebühr verursacht – und die Erfüllungsrate, also der Anteil der versandten Sendungen, die tatsächlich abgewickelt werden, erreichte einen Rekordwert von 47 Prozent. Die Einnahmen aus den Geschäften stiegen um 30 Prozent.1,49 Milliarden RMBDas ist die Monetarisierungsentwicklung – und sie ist immer wieder aufgetreten: Die Umsatzerlöse stiegen im gesamten Jahr 2025 um 38 Prozent. Im ersten Quartal 2026 stiegen sie wiederum um 33 Prozent. Im letzten Quartal betrug der Anstieg wiederum 33 Prozent.

Der Grund dafür, dass sich die obere Linie kaum bewegt, ist, dass Full Truck Alliance absichtlich die weniger qualitativ hochwertigen Bereiche des Unternehmens reduziert – wie zum Beispiel die Frachtbrokerage, die Logistikdienstleistungen, bei denen nur geringe Margen erzielt werden, sowie die Konsumkreditabteilung, die nun geschrumpft wird. Wenn man die Frachtbrokerage und die Kernbereiche des Unternehmens weglässt…Steigerte sich um 17 Prozent im ersten Quartal.Die Investoren bleiben an den gemeldeten Umsätzen fest und übersehen dabei, dass das „Asset“ in Wirklichkeit die Gebühren sind, die pro abgeschlossener Transaktion erhoben werden – nicht der tatsächliche Umsatzvolumen.

Die Geschichte, die der Markt immer noch bewertet

Alles, was der Markt auf den ersten Blick sieht, spricht gegen die Eigentumsrechte. Die Nachfrage nach Frachtraten in China ist nicht stark, und die Unternehmensleitung hat dies bereits angemerkt.Tifonen, Überschwemmungen und der Anstieg der Dieselpreise dieses FrühjahrIn der kurzfristigen Zeit bleiben die Transaktionen mit niedrigwertigen Krediten weiterhin schwach. Das Darlehensgeschäft, das sie jahrelang aufgebaut haben, wird nun gezielt abgebaut. Der Anteil der nicht ausreichend bedienten Kredite stieg auf 3,8 Prozent – eine Zahl, die Menschen, die an die Kreditära erinnern, erschreckt. Dabei war der Kreditbestand um 22 Prozent geringer, und die gleichen Verbindlichkeiten waren ebenfalls größer. Da es sich um einen chinesischen ADR-Aktie in New York handelt, wird das gesamte Aktivum unter einer strukturellen Diskontierung gehandelt, die nicht alle Quartale beeinflusst werden kann.

All das ändert nichts an der Zukunftsperspektive der nächsten zwölf Monate. Das Kommissionsmodell ist jetzt das Geschäftsmodell – es befindet sich noch in der Anfangsphase. Jede zusätzliche Last, die abgewickelt werden muss, kostet die Plattform fast keine Kosten. Full Truck Alliance wird zu einer Art „Tollstraße“ für chinesische Frachttransporte: Es werden nahezu null marginale Kosten verursacht, und der Bruttomarge liegt bei etwa 63 Prozent.

Wo das Geld tatsächlich auftaucht.

Die Mechaniken sind wichtig, denn sie erklären, warum es sich um eine Geschichte bezüglich Einnahmen und Cashflow handelt – und nicht um eine Geschichte bezüglich Umsatzeinnahmen. Früher zahlte das Unternehmen nur eine Gebühr für die Einreichung eines Auftrags; jetzt wird eine Provision für den abgeschlossenen Auftrag erhoben. Zudem haben sie mehrere Quartale damit verbracht, fehlerhaft klassifizierte Aufträge zu korrigieren, sodass die Gebühr nun auf echte, hochwertige Transaktionen angewandt wird. Die Prozentsätze der Provisionen sind im Laufe eines Jahres um etwa neun Prozent gestiegen. Der Durchschnittliche Umsatz pro Auftrag ist…Rund 26,9 RMBUnd je mehr neue Aufträge im Kommissionssystem entstehen, desto besser wird die Preisgestaltung je nach Stadt, Route und Fahrzeugtyp angepasst. Der Anstieg der Erfüllungsrate ist aus demselben Grund wichtig: Mehr Aufträge werden tatsächlich abgewickelt – das bedeutet, dass mehr Aufträge bezahlt werden.

Beschränken Sie es auf eine Seite. Der Betriebs Cashflow für das Quartal betrug 2,15 Milliarden RMB – ein Anstieg von 64 Prozent gegenüber dem Vorjahr.Der freie Cashflow betrug 2,04 Milliarden RMB, was ein Anstieg von 57 Prozent entspricht.Rund 301 Millionen Dollar innerhalb von drei Monaten. Der freie Cashflow für das gesamte Jahr 2025 betrug 643 Millionen Dollar – also ist die Beschleunigung der Entwicklung tatsächlich anhaltend, keine einmalige Ereignis. Der freie Cashflow über das letzte zwölf Monate beträgt nun etwa 961 Millionen Dollar, gegenüber einer Marktkapitalisierung von etwa 9,0 Milliarden Dollar. Das Angebot des freien Cashflows entspricht dabei etwa 10,6 Prozent der Marktkapitalisierung. Die Aktie wird im Handel etwa 14,5-fach mit den vergangenen Gewinnen bewertet – und weniger als 13-fach mit den zukünftigen Gewinnen. Der Unternehmenswert, also der Wert des Unternehmens ohne Cash, beträgt nur etwa 5,6 Milliarden Dollar, gegenüber einer Marktkapitalisierung von 9,0 Milliarden Dollar. Der Bilanzwert – also der Wert aller Vermögenswerte wie Cash, kurzfristige Investitionen und Einlagen – beträgt nämlich fast genauso viel wie der Marktwert des gesamten Geschäfts. Das Unternehmen hat keine Nettokreditwürde.

Das ist nicht die Form eines vollständig bewerteten Vermögenswerts. Es handelt sich dabei um einen Markt, der noch nicht bereit ist, das neue Unternehmen in der Bewertung zu berücksichtigen.

Und das Unternehmen zahlt jetzt den Aktionären einen Betrag, während es auf die Anerkennung wartet. Full Truck Alliance zahlt ebenfalls…Quartalsdividende von 0,0840 USD pro ADSDas entspricht einem Wert von weniger als 4 Prozent zum aktuellen Preis. Zudem hat man sich verpflichtet, zurückzugeben.Mindestens 50 Prozent des verarbeiteten Nettoeinkommens des VorjahresJedes Jahr durch Dividenden und Buybacks – mit 400 Millionen Dollar, die für das Jahr 2026 vorgesehen sind. Ein Unternehmen, das bereits so früh in einem Monetarisierungszyklus steht und die Hälfte seiner angepassten Erträge zurücklegt, zeigt Vertrauen in das bestehende Geschäft. Das setzt außerdem eine Obergrenze für die Geduld fest, die für die Umsetzung dieser Maßnahmen erforderlich ist.

Wie viel der Aufbau wert ist

Es handelt sich dabei um eine einfache Multiplikation – keine spezielle Modellierung. Der aktuelle Forward-Ergebniswert des Marktes beträgt etwa 68 Cent pro ADS. Das bedeutet also keine Verbesserung der Preise. Wenn man einen Jahrzehnt lang an diesem Prozess weiterarbeitet: mehr Aufträge in einem mittleren Wachstumsprozess, höhere Gewinne pro Auftrag, klarere Gewinnlinien, da die Brokergebühren und Kreditkosten abnehmen – dann könnte der Forward-Ergebniswert bei etwa 75 bis 80 Cent liegen. Bei einer Multiplikation von 15 bis 16 würde das den Aktienkurs auf die unteren Zehntel-Marke bringen. Ich würde ein Ziel von etwa 12 Dollar in den nächsten 12 bis 18 Monaten ansetzen – das wäre etwa 38 Prozent über dem aktuellen Preis. Dazu kommt noch ein Dividendenzahlung von fast 4 Prozent. Der freie Cashflow stimmt mit der Multiplikation überein: etwas mehr als ein Milliarde Dollar pro Jahr, mit einem Wachstum von etwa 10 Prozent – das liegt also in derselben Gruppe.

Das Gesamtmarktbild hat bereits die Qualität des Unternehmens erkannt – auch wenn der Aktienkurs noch nicht so ist. Die Gesamtsignale von Investoren deuten das Unternehmen als Kaufgelegenheit an. Die kombinierte Analyse bewertet das Unternehmen mit einer Bewertung von 4,39 und einer Grundlagenbewertung von 4,69. Die Grundlagen sind entscheidend – die Potenziale liegen in den Multiplikatoren.

Die ehrlichen Einschränkungen sind dieselben, die dazu führen, dass der Aktienkurs noch so niedrig bleibt. Ich kann mich hier auch irren. Wenn die chinesische Frachtnachfrage so stark abnimmt, dass das Wachstum der Aufträge stoppt, wird die Situation in der nahen Zukunft schlechter, bevor es besser wird. Der Multiplikator kann also länger als jeder erwartet reduziert bleiben. Ein chinesischer ADR-Aktie, der auf dem Buchwert günstig ist, kann auch auf dem Kurs weiterhin günstig bleiben. Deshalb verwendet das Ziel einen moderaten Multiplikator von 15 bis 16, anstatt eines hohen Multiplikators. Das Risiko besteht darin, Geduld zu haben – keine Optionen, keine Hebelwirkung, keine Stoppschritte – nur eine Position, die gegen die Beweise gehalten wird.

Was die Einrichtung zerstört

Das ganze Szenario beruht auf einer einzigen Entscheidung: den Umsatzen aus der Transaktionsdienstleistung. Das Risiko besteht darin, dass die Kommissionen nicht mehr weiter wachsen – oder dass die Erfüllungsrate nach diesem Anstieg stoppt. Beides würde bedeuten, dass der Umsatz pro Lastwagen feststeht und die Straßenverkehrsbetriebe nicht mehr wachsen können. Ich würde auch eine erneute Zunahme der Kreditverluste als Problem betrachten – schließlich ist die NPL-Rate in diesem Quartal gesunken. Die Kreditbücher sollen weiter abnehmen, nicht wieder zu einem Wachstumstreiber werden. Das System funktioniert nur, solange die Kommissionen weiterhin zunehmen. Wenn die Zahlen das nicht mehr ermöglichen, dann muss man nicht mit dem System streiten – sondern es einfach abbrechen und wieder anfangen, wenn das System neu eingestellt wird.