FuelCell Energy setzt für seine Investitionen in den Datenzentren im dritten Quartal einen Preis fest.

FuelCell Energy gab am 2. September seine Ergebnisse für das dritte Quartal bekannt. Die Aktie reagierte auf diese Nachrichten genauso wie die Zahlen es erwarten ließen – sie fiel erneut stark, um etwa 25 Prozent im letzten Monat. In den letzten Jahren war die Aktie von etwa 4 Dollar auf 38 Dollar gestiegen. Der Verkauf der Aktien ist jedoch nicht das Interessanteste. Was wirklich wichtig ist, ist eine Aussage in den Unternehmensberichten: Bei der aktuellen Produktionsrate übersteigt der Kostenaufwand für die Herstellung der Brennstoffzellen, die für die Datenzentren verwendet werden, den Preis, den das Unternehmen für diese Verträge zahlt.

Hier ist die Quartalszahlung. Die Umsatzeinnahmen sind im Vergleich zum Vorjahr um 29 % gesunken und betragen nun 33 Millionen Dollar – das liegt unter den Erwartungen der Analysten. Der Verlust pro Aktie beträgt 64 Cent.Nettoverlust von etwa 45 Millionen DollarDer Schmerz konzentrierte sich im Grossmarginal – dieser Ort bewegte sich hin und her.24,5 Millionen Dollar UmsatzverlustUnd der angepasste EBITDA-Verlust erhöhte sich auf etwa 37 Millionen Dollar. FuelCell schreibt den Schaden auf die Lagerbestände sowie die Kosten für die Einkaufsverpflichtungen im Zusammenhang mit Phase 0 seines Fit Energy-Vertrags. Sie geben auch zu, dass…Die Kosten bei der aktuellen jährlichen Produktionsrate von etwa 37 MW übersteigen die Preise im Vertrag.Einfach ausgedrückt: Heute verliert das Unternehmen jedes Produkt, das es in seinem größten neuen Geschäft verkauft, Geld.

Das ist nicht das Ganze des Unternehmens. Es handelt sich immer noch um ein Unternehmen mit echten, erfassten Vermögenswerten. Das Geld…Buchwert: 737 Millionen Dollar– Eine Menge, die etwa zwei Drittel des aktuellen Marktwerts ausmacht.Der unerledigte Auftrag beträgt 1,3 Milliarden Dollar.Und dazu kommt noch die unverpflichtete Bereitstellung von Kapazitäten in Höhe von 3,6 Milliarden Dollar – der Großteil davon entfällt auf die Belastung der Datenzentren. Nach diesem Quartal unterzeichnete das Unternehmen eine Reservierung für diese Kapazitäten.Projekt eines 75 MW-Datenzentrums in TexasUnd es erneuerte seinen großen Vertrag mit Fit Energy.bis zu 380 MWDie Verwaltung wiederholte die spezifischen Zielwerte bezüglich der Rampe.100 MW an jährlich erzeugten Strom bis Oktober.500 MW an Leistung in der Torrington-AnlageJuni 2028UndPositive angepasste EBITDA im vierten Geschäftsjahr 2027.

Hier möchte ich ehrlich sein bezüglich dessen, was der Quartal ist und was nicht. Meine übliche Strategie ist diejenige, bei der der Markt aufgegeben hat, während die Zahlen zwar leicht verbessert werden – aber ohne echte wirtschaftliche Probleme. FuelCell ist das Gegenteil davon. Die Aktie stieg bereits lange vor den wirtschaftlichen Entwicklungen aufgrund der Thematik der Data-Center-Effizienz. Im aktuellen Quartal haben sich jedoch die Zahlen in die falsche Richtung entwickelt: Umsatz gesunken, Margen schlechter, das Hauptgeschäft ist unter dem aktuellen Produktionsniveau nicht profitabel. Das sind echte operative Probleme – nicht nur eine schlechte Stimmung.

Die aktuelle Bewertung hängt also von einer einzigen messbaren Größe ab – und das ist nicht die Überlastung oder das Cash-Budget. Es geht darum, ob der Kosten pro Megawatt unter dem Vertragspreis liegt, wenn die Produktion von etwa 37 MW auf 100 MW und anschließend auf 500 MW ansteigt. Das ist der „Brücke“ zwischen der Situation und dem freien Cashflow – und der freie Cashflow ist hier weiterhin negativ. Deshalb lege ich keine Preisziele fest. Ich möchte zuerst sehen, wie sich der Marge entwickelt.

Beobachten Sie zwei „Tripwires“. Der erste ist „Margin“: Wenn die quartalsweisen Nettoverluste weiterhin zunehmen, während das Volumen steigt, dann wird die Marge nicht dazu führen, dass jede Einheit billiger wird. Das Ziel, bis 2027 den Break-Even-Punkt zu erreichen, entfällt somit. Der zweite „Tripwire“ ist die Verdünnung des Kapitals. Die Rekordsumme an Cash wurde nicht durch Gewinne erworben, sondern durch den Verkauf von Aktien – einschließlich eines Angebots im Juli sowie Aktien, die auf dem Markt verkauft wurden.Durchschnittlich etwa 13 Dollar.Die Zuschüsse finanzieren die weitere Entwicklung, doch sie werden durch das Kapital der Aktionäre ergänzt – nicht durch Gewinne, die zurückgehalten werden. Jeder Anstieg des Kapitals gibt Zeit, aber er erhöht auch den Preis pro Aktie.

Ich kann wieder falsch liegen – ein Hersteller von Brennstoffzellen, der auf eine Leistung von 500 MW kommt, könnte in jeder Richtung überraschen. Aber eine ehrliche Analyse des 3. Quartals zeigt, dass der Markt die Versprechen vor den Gewinnen akzeptierte. Das Quartal hat lediglich dafür gesorgt, dass die Kosten dieser Versprechen sichtbar wurden. Die These ist also noch nicht erledigt. Sie hängt nun von einer bestimmten, messbaren Zahl ab: Ob der Bruttogewinn den Unterschied ausgleichen kann, wenn die Produktion sich verdreifacht. Wenn das passiert, wird die Situation viel schwieriger zu leugnen sein. Wenn nicht, bleibt das Geld dem Unternehmen erhalten, auch nachdem die „Erzählung“ endet. Beobachten Sie einfach den Gewinn – nicht die Schlagzeilen.