FuelCell Energy: Die Geschichte des Data Centers wird zu einem höheren Preis angeboten – als ob die Zahlen nicht zählten.

Ein Brennstoffzellenunternehmen, das im letzten Jahr in ein KI-Datenzentrum umgewandelt wurde, meldete kürzlich, dass die Umsätze zurückgegangen sind und die Verluste stark gestiegen sind. Die Aktie fiel um 16% an dem Tag, an dem diese Nachrichten bekannt wurden. Das Überraschende ist nicht der Rückgang selbst – sondern dass der Markt den gesamten Vorjahreszeitraum damit verbracht hat, eine Entwicklung zu finanzieren, die die eigenen Zahlen des Unternehmens noch nicht bestätigen können.

Diese Firma ist FuelCell Energy (FCEL), ein Hersteller von großen Kohlenstoffkarbon-Energiezellen. Die Firma versucht, sich von Projekten im Bereich Stromversorgung und Wasserstoff auf die Bereitstellung von Energie für Datenzentren umzuorientieren. Dieser Wandel hat dazu beigetragen, dass der Aktienkurs in den letzten Jahren um etwa 247% gestiegen ist. Der Höchststand lag bei etwa 38 US-Dollar. Selbst nach diesem Rückgang liegt der Aktienkurs noch bei etwa 14 US-Dollar – das entspricht einem Marktwert von fast 1,1 Milliarden US-Dollar. Der Anlass für diesen Anstieg waren eine Reihe von Geschäften mit Datenzentren. Ein besonders wichtiger Vertrag war der im Juni geschlossene Vertrag mit FIT Energy zur Lieferung von Energie für Datenzentren.Bis zu 380 Megawatt an Energie für Data-CenterUnd die Verpflichtung, dass dies ein problematisches Projektgeschäft in einen Wachstumsmotor verwandeln wird.

Die Zahlen hinter diesem Versprechen sind am 2. September für das dritte Quartal des Geschäftsjahres, das bis zum 31. Juli endete, anders ausgefallen.Die Einnahmen sanken im Jahresvergleich um 29 Prozent auf 33 Millionen Dollar.Das Unternehmen erzielte einen Nettoverlust von 24,5 Millionen Dollar – etwa fünfmal mehr als im Vorjahr.17 Millionen Dollar an BestandkostenDenn der Preis für den ersten FIT Energy-Vertrag lag unter dem Preis, den es kostet, die Systeme zu bauen.Die angepassten EBITDA-Verluste haben sich mehr als verdoppelt – auf 36,7 Millionen Dollar.Der Nettoverlust verbesserte sich nur, weil der Vorjahreszeitraum durch einmalige Einbußen und Restrukturierungskosten belastet war. Im eigentlichen Sinne war der Quartal tatsächlich nicht besser.

Das ist der wichtige Teil für jede Person, die versucht, Aufmerksamkeit als Hauptthema zu betrachten. Das Flaggschiff-Datenzentrumprodukt wird derzeit unter dem Kostenpreis verkauft – und diese Größe ist eher klein. Die Firma agiert also…Eine jährlich gemessene Produktionsrate von etwa 37 Megawatt.Im Quartal soll es erreicht werden, dass bis Oktober 100 Megawatt verfügbar sind und bis 2028 500 Megawatt. Die Margen der Einheiten bleiben negativ, bis diese Entwicklung eintritt. Das eigene Gewinnziel der Verwaltung ist…Positive angepasster EBITDA im vierten Quartal des Geschäftsjahres 2027Mehr als ein Jahr entfernt – und das unter der Bedingung, dass die Optionen in Aufträge umgewandelt werden, die Lieferzeiten eingehalten werden und die Kosten gesenkt werden.

Die Unstimmigkeit zwischen der Geschichte und den Zahlen ist am deutlichsten im Überschriftstext zu erkennen – dort, wo alle über die Informationen jubelten. FCEL berichtete darüber.Die gesamte „verpflichtete und ausgezahlte“ Überlastung beträgt 3,65 Milliarden Dollar.Aber nur 1,3 Milliarden Dollar davon sind eingeplant – die Aufträge der Firma können als Umsatz gezählt werden.Dieser Wert stieg nur um 4,1% im Vergleich zum Vorjahr.Die weiteren 2,35 Milliarden Dollar wurden in einem einzigen Quartal hinzugefügt. Dieser Betrag wird als „kapazitätsbedingter Rückstand“ bezeichnet – und das Unternehmen selbst beschreibt ihn so.Nichtverpflichtende Optionkapazität – keine feste Bestellung oder Garantie für zukünftige Einnahmen.Der 380-Megawatt-FIT-Vertrag beinhaltet beispielsweise…Eine feste Verpflichtung von 30 Megawatt – sowie Optionen für den Rest.Die Lieferung der ersten Phase wird voraussichtlich nur im vierten Quartal des aktuellen Fiskaljahres erfolgen.

Die andere Möglichkeit, wie die Geschichte von den Zahlen übertroffen wird, ist die Verdünnung der Mittel. Die 737 Millionen Dollar an Bargeld, das FCEL besitzt, scheint zwar beruhigend zu sein – doch diese Mittel wurden durch den Verkauf von Aktien finanziert, nicht durch Einnahmen aus dem Geschäft. Das Unternehmen hat also…Eine 1:30 Umdividierung im November 2024Und es gab viele Aktienemissionen seitdem. Die ausgegebenen Aktienzahlen haben sich von etwa 46 Millionen am Ende des Geschäftsjahres 2025 auf fast 80 Millionen bis Juli 2026 mehr als verdoppelt – dazu gehören auch…Im Juli wurden 12,3 Millionen Aktien an die Öffentlichkeit ausgegeben – dadurch wurde etwa 245 Millionen Dollar erzielt.Der freie Cashflow ist in den letzten zwölf Monaten immer noch negativ – etwa 130 Millionen Dollar. Aus der Perspektive des Wertes betrachtet ist das das Gegenteil von den Preisverrückungen, die diese Strategie normalerweise vermeidet. Anstatt eines niedrigen Multiplikators unter dem tatsächlichen Wachstumsrate, liegt FCEL bei einer Marke von etwa 6,7x den durchschnittlichen Umsätzen – ohne jegliche Gewinne, die eine Preis-Gewinn-Multiplikation stützen könnten.

All das hat nicht daran gehindert, dass AInvests Gesamtsignal das Aktienpaar als „Kaufempfehlung“ einstuft. Der Verkaufsprozess ist auf etwa 10 Gigawatt gestiegen – wobei die Data-Center die größte Rolle spielen. Das Sentiment ist hier nicht das Problem; das eigentliche Problem sind die wirtschaftlichen Aspekte.

Die ehrliche Einschätzung ist, dass der Markt die Situation bezüglich des AI-Data-Center-Projekts so darstellt, als gäbe es bereits bestätigte Aufträge. Dabei hat das Auftragsbuch der Firma kaum etwas geändert – und das aktuelle Produkt macht weiterhin Verluste pro Megawatt, das es verkauft. Die Bedingungen, unter denen diese Situation in Zahlen umgesetzt werden kann, sind spezifisch und messbar: Ob die 2,35 Milliarden Dollar an Optionsrechten zu tatsächlichen Aufträgen werden können, ob der Bruttogewinn positiv wird, sobald die Produktion auf 100 Megawatt ansteigt, und ob das positive EBITDA-Ziel für das Jahr 2027 erreicht werden kann, ohne weitere Anteile zu veräußern. Bis das geschieht, kostet ein Marktkapitalisierung von 1,1 Milliarden Dollar nur eine Erzählung – und die Zahlen zeigen, dass die Gewinne noch nicht vorhanden sind.