Die Lieferungen von FTC Solar an Fraser Coast sind tatsächlich eine wirkliche Nachfrage – aber die Bilanz zeigt noch nicht alles.

Wenn eine kleine Solarunternehmen bekannt gibt, dass sie die Hardware für ein 330-Megawatt-Projekt an eine große globale Energiegesellschaft liefert, dann ist das natürlich ein Zeichen dafür, dass das Wachstum tatsächlich stattfindet – also dass alles gut läuft. Das ist die Erzählung. Die Neuigkeiten von FTC Solar (Nasdaq: FTCI) diese Woche sind tatsächlich positiv – doch sie betreffen nicht das Problem, das wirklich entscheidend ist, ob dieses Unternehmen erfolgreich sein wird oder nicht. Die Frage für FTC Solar war nie, ob die Entwickler ihre Produkte wollen. Es ging vielmehr darum, ob das Unternehmen die Produkte rentabel verkaufen kann und genug Zeit hat, um die 560 Millionen Dollar an Beständen in Bargeld umzuwandeln. In diesen beiden Punkten ändert sich nichts.

Beginnen wir mit der Bedeutung dieser Ankündigung. FTC Solar hat bereits die einachsigen Tracker für das Fraser Coast-Projekt in Queensland, Australien, in den Verkehr gebracht.330 MW Solarfarm in Kombination mit 180 MW BatterieSpeicherkapazitätEntwickelt vonGlobal Power Generation – das Energieunternehmen der spanischen Stromgesellschaft Naturgy, das sich auf erneuerbare Energien konzentriert.Es ist Naturgys größtes erneuerbare Energieprojekt in Australien.Es wird erwartet, dass es ab 2028 in Betrieb gehen wird.Die Bestellung befindet sich in einem echten Kontext: Das Unternehmen startete das dritte Quartal mit…Rund 560 Millionen Dollar an abgeschlossenen AufträgenEs ist um etwa 543 Millionen Dollar gestiegen – drei Monate zuvor.Es wurde erneut ein Ziel von 40 Prozent Umsatzwachstum festgelegt.Für das gesamte Jahr gilt das. Für ein Unternehmen dieser Größe ist ein Vertrag dieser Art wirklich wichtig. Es handelt sich dabei um echten Bedarf – aus dem echten Bilanzvermögen des Entwicklers heraus, der von den Überlaufbeständen in Umsatzeinnahmen umgewandelt wird.

Nun ist das Teil des Pressemitteils, auf den es nicht eingeht. Der letzte Quartal von FTC Solar, der am 30. Juni endete, zeigte die Entfernung zwischen dem Umsatzwachstum und dem Ertrag.Die Einnahmen stiegen im Vergleich zum Vorjahr um 31% auf 26,2 Millionen Dollar.Übermäßige Anleitungen. Der Nettoverlust war negativ –Minus 8,5 % nach GAAP-MessungDas bedeutet, dass das Unternehmen Geld verlor, weil es die Produkte verkaufte. Die Nettoverluste waren…27,1 Millionen Dollar für den Quartal.Etwa gleich dem Umsatz, der erzielt wurde. Der angepasste EBITDA betrug…9,8 Millionen Dollar VerlustMit anderen Worten: Mehr Versand zu machen bedeutet noch nicht, mehr Einnahmen zu erzielen. Bei den aktuellen Preisen kann es zwar die Umsatzgröße steigern – aber gleichzeitig auch die Verluste erhöhen.

Das ist der Unterschied, den die großen Zeitungen betonen. Das ist auch der Grund, warum das Aktienkurs nicht in den Nachrichten erwähnt wurde – es fiel auf ca. 2,34 Dollar ab. Eine größere Interpretation des Geschäftsmodells dieser Firma muss sich gegen ihre beiden großen Konkurrenten, Nextracker und Array Technologies, behaupten können.An der Spitze der weltweiten Rangliste für TrackerMit echter Skalierung – und im Fall von Nextracker auch mit echten Gewinnen. FTC Solar konkurriert auf demselben Markt für Ausrüstung, ohne diese Gewinnstruktur zu haben.

Die wesentliche Einschränkung ist das Bilanzbuchhaltungsmodell – und hier überprüft der Ingenieur das Design, bevor er auf die Ausführung setzt. Ende Juni hatte FTC Solar…10,1 Millionen US-Dollar in Bargeld gegenüber 22,6 Millionen US-Dollar kurzfristiger SchuldenDer Cashbestand ist von 21,1 Millionen Dollar am Anfang des Jahres auf nun etwa 10 Millionen Dollar pro Quartal abgenommen. Das ist der Grund für die jüngste Quartalsberichterstattung des Unternehmens.Es bestehen ernsthafte Zweifel daran, ob das Unternehmen weiterhin als fortbestehend betrachtet werden kann.Und warum die Kreditgeber das tun mussten.Einschränkung der Verletzung der Mindestbeträge und der direkten GewinnbedingungenFür den Quartal betrachtet: Eine Lieferung von 330 MW erklärt nichts an dieser Berechnung allein – sie trägt zwar zu den Einnahmen bei, aber mit negativen Margen führt sie dazu, dass Geld verloren geht, das eigentlich entlastet werden sollte.

Die gewählte Lösung des Unternehmens zeigt, welche Kompromisse der Aktionär tatsächlich eingehen muss. FTC Solar hat eine solche Lösung gefunden.20 Millionen Dollar an Eigenkapitalkredit von Lincoln Park CapitalEs geht darum, neue Anteile an Aktionären in den nächsten zwei Jahren zu verkaufen. Das ist eine Art „Rettungsanker“ – aber es bedeutet auch eine Verringerung der Marktkapitalisierung. Die Art und Weise, wie dieses ohne Geldmittel und mit Verlusten operierende Unternehmen Zeit gewinnen kann, ist die Ausgabe von Aktien. Dadurch steigt die Anzahl der Aktien – obwohl das Unternehmen Schwierigkeiten hat, einen Gewinn aus seinen Produkten zu erzielen. In einem Markt, in dem zwei profitabler und viel größerer Konkurrenten die Preise festlegen, ist das eine instabile Position.

Die gesamte Situation ist wichtig – schließlich sind beide Aspekte wahr. Der Lieferumfang aus der Fraser Coast-Region zeigt, dass FTC Solar erfolgreich sein kann und Projekte für anspruchsvolle, kreditwürdige globale Entwickler umsetzen kann. Der Überhang an Projekten ist keine Buchhaltungsfiktion – und das Wachstumsziel von 40 Prozent hat eine echte Grundlage. Das ist der stärkste Beweis dafür, dass die Annahmen stimmen. Doch das Zentrum dieser Situation ist nicht die Nachfrage, sondern die Konvertierungsökonomie. Solange das Unternehmen keine Projekte mit positiver Bruttomarge liefern kann, stehen Wachstum und Liquidität im Konflikt. Die Aktienbasis ist dabei das Mittel, um diese beiden Aspekte zu harmonisieren – auf Kosten des Aktienwerts pro Aktie.

Meine Schlussfolgerung: Diese Lieferung verbessert den Angebotssektor der Thesis nur geringfügig – und hat keinen Einfluss auf die Rentabilität und Liquidität, die letztlich über die Aktienbewertung entscheiden. Ich betrachte diese Nachrichten eher als Fortschritte bei der Umsetzung als eine Veränderung des Investitionskonzepts. Die einzige Bedingung, die mich dazu bringen könnte, etwas zu tun, ist eine Quartalsübersicht – nicht ein Pressemitteilung –, die eine positive Bruttzahl auf wachsenden Umsatz zeigt. Ideal wäre auch eine Kapitalstruktur, die keine weiteren Reduzierungen der Anteile erfordert. Ohne das, ist die Arbeit in Fraser Coast ein willkommenes Erfolgsmerkmal – aber es handelt sich dabei immer noch um einen Weg, der in Richtung eines schlechten Bilanzstands führt.