Frontline’s „Record Quarter“ ist ein „Kriegsdividend“ – kein neuer Grund für Expansion.

Frontline berichteteDie beste Quartalsrendite in ihrer Geschichte ist diese Woche: 659,2 Millionen Dollar, was etwa 2,96 Dollar pro Aktie entspricht.für die drei Monate bis zum 30. Juni. Das waren etwa achtmal so viele.Die 77,5 Millionen Dollar, die er in dem gleichen Quartal des Jahres 2025 erzielte., aufDie Einnahmen stiegen um 96 Prozent auf 943,3 Millionen US-Dollar – von 480,1 Millionen US-Dollar.Die Aufsichtskommission setzte eine reguläre Dividende von 2,61 Dollar pro Aktie fest – das entspricht den angepassten Gewinnen pro Aktie für das Quartal. Zusätzlich wurde eine einmalige Sonderdividende in Höhe von 0,80 Dollar ausgezahlt. Diese Sonderdividende wurde durch etwa 179 Millionen Dollar an Nettogewinnen aus dem Verkauf von zwei älteren VLCC-Schiffen finanziert.

Das ist alles unbestreitbar. Die Frage, die ein Investor beantworten muss, ist: Wie viel wert ist dieser Quartal? Denn der Markt hat bereits reagiert – die Aktien haben dieses Jahr um etwa 100 Prozent zugelegt, auf einen Niveau von ca. 40 Dollar. Das ist etwas weniger als das Höchstniveau der letzten 52 Wochen. Die vorhergesehenen Zahlen zeigen außerdem, dass man erwartet, dass die Renditen innerhalb eines Jahres wieder auf das Niveau des Break-even-Punkts zurückkehren werden. Dieser Unterschied zwischen einem Quartal, in dem Geld ausgegeben wurde, und einem Markt, der fast alles davon diskontiert, ist also die ganze Sache mit dieser Aktie.

Ein Viertel der Gebäude wird durch Mietzahlungen finanziert.

Die Einnahmen der Tanker werden pro Schiff und pro Tag angegeben – denn so wird das Geld tatsächlich erzielt. Die Flotte von Frontline besteht aus etwa 73 großen Tankern, die tägliche Einnahmen auf dem Spotmarkt erzielen. Wenn man die festen Kosten für den Betrieb jedes Schiffs abzieht, ergibt sich das Ergebnis. Im zweiten Quartal…Die Flotte verdiente im Durchschnitt 152.700 Dollar pro Tag mit den VLCC-Fahrzeugen, 111.500 Dollar mit den Suezmax-Fahrzeugen und 92.400 Dollar mit den LR2/Aframaxes-Fahrzeugen. Das ist gegenüber den geschätzten Cash-Einnahmen von 23.800 Dollar, 25.700 Dollar und 22.200 Dollar pro Tag.Für die nächsten zwölf Monate. Bei solchen Margen war fast jeder Handelstag des Quartals zu einem Gewinnverhältnis.

Der Grund dafür, dass die Preise so bleiben, ist der Krieg. Die Unterbrechung der Schifffahrt durch die Hormuz-Straße hat dazu geführt.Es wurde etwa ein Fünftel der weltweiten Seefrachtrohstoffexporte aus dem normalen Fluss herausgenommen.: Die Produktion im Arabischen Golf sank zwischen Februar und März um 10 Millionen Barrel pro Tag.Saudi-Arabien und die Vereinigten Arabischen Emirate transportierten täglich etwa 4,2 Millionen Barrel Rohöl über Pipelines zu alternativen Terminen. Ein erheblicher Anteil der weltweiten VLCC-Flotte befindet sich im Golfraum oder wartet dort untätig. Die Nachfrage nach Tankern wird in Tonnenmeilen gemessen – also Volumen mal Entfernung. Dadurch entstanden verlorene Barrel, zusätzlich zu längeren Reisen und weniger verfügbaren Schiffen. Die Tagesrate sank auf fünf bis sechs Mal das Break-Even-Niveau. Im April erreichte die US-amerikanische Exportmenge an Rohöl über Wasserströmen einen historischen Höchstwert, da Käufer zum Atlantik wechselten. Die EIA schätzte, dass die weltweiten Ölvorräte im zweiten Quartal etwa 5,1 Millionen Barrel pro Tag abgebaut wurden – das Management bezeichnet dies als einen positiven Trend.

Das Problem in den Worten der Verwaltung selbst

Der CEO ist wohlwollend gegenüber dem, was die Quartalsergebnisse zeigen. Lars Barstad sagte, dass „die grundlegende Beziehung zwischen Ölnachfrage und Schiffsbeschaffung vorübergehend an Bedeutung verloren hat“. Zudem sei es schwierig, das endgültige Ergebnis des Konflikts im Nahen Osten abzuschätzen. Einfach ausgedrückt: Das Geld, das jede Quartal 659 Millionen Dollar ausgibt, ist ein Zeichen für einen Konflikt – keine dauerhafte Engpässe. Die strukturellen Faktoren, die zur Seite gelegt wurden, weisen auf eine andere Richtung hin: Die Bestellungen für die Schiffsklassen, die von Frontline betrieben werden, machen etwa 29 Prozent der aktuellen Weltflotte aus – darunter 244 VLCC-Schiffe, die alle voraussichtlich mit dem Ende des Konflikts eintreffen werden. Deshalb normalisiert sich der Marktpreis so schnell wieder.

Was die darauffolgenden Berechnungen wirklich zeigen

Die Risiken sind leicht abzuschätzen. Mit etwa 26.000 Schiffsarbeitstagen pro Jahr bedeutet eine durchschnittliche Verdienstmenge von 10.000 Dollar pro Tag eine jährliche Cash-Einnahme von etwa 265 Millionen Dollar – das entspricht etwa 1,20 Dollar pro Aktie. In der zweiten Quartalssituation erzielte die gesamte Flotte täglich mehr als 100.000 Dollar oder sogar mehr als den Break-even-Punkt. Wenn die durchschnittlichen Verkaufspreise nur halb so hoch werden wie bisher, dann wird der Ertrag um ein Vielfaches sinken. Alles an dieser Aktie ist eine Wette auf die Höhe der Verkaufspreise, nicht auf die Qualität des Unternehmens.

In den letzten vier Berichtsquartalen – allein die beiden neuesten Quartale betrugen insgesamt etwa 5,50 Dollar pro Aktie.$2,51 im ersten Quartal$2,96 im zweiten Quartal – das Aktienkursniveau liegt bei etwa 6,5-fachen der Gewinne. Das wirkt zwar günstig, doch es handelt sich dabei um eine klassische Zyklusillusion: Die Märkte bewerten die Gewinne der Unternehmen zu niedrigen Multiplikatoren, weil die Zinsen wieder sinken. Die Vorhersagen deuten darauf hin, dass die Marktbewertung für die Gewinne pro Aktie im nächsten Jahr etwa 1 Dollar beträgt. Das bedeutet, dass die durchschnittlichen Zinsen kaum über dem Cash-Breakeven liegen. Nach dem Anstieg dieses Jahres hat Frontline auch die höchste Kurs-Gewinn-Verhältnis im Gruppe – etwa 3,4-fach. Im Vergleich dazu liegen die Werte von DHT Holdings und International Seaways bei etwa 2,1- bis 2,4-fach, und bei Scorpio Tankers liegt das Gewinn-Verhältnis weit unter dem Buchwert. Die leichte Neubewertung ist somit möglich.Danske Bank kürzte die Aktienanteile für den Verkauf in der Woche vor den Ergebnissen.Das ist nicht die Form einer Werteintragung.

Der Boden darunter

All das macht Frontline nicht zu einer gefährlichen Unternehmung – im Gegensatz zu vielen anderen Unternehmen, die stark von Leverage abhängig sind. Die Schutzmaßnahmen des Unternehmens sind wirklich lobenswert. Das Unternehmen hat den größten Teil des dritten Quartals durch Bankfinanzierung abgedeckt: 86 Prozent der VLCC-Tage werden mit einem Betrag von 156.900 Dollar pro Tag abgedeckt. Die Geschäftsleitung geht davon aus, dass der gesamte Quartalsumsatz etwas niedriger sein wird aufgrund der Umschichtung der Schiffe. Die Breakevens unter 26.000 Dollar pro Tag bedeuten, dass das Flottenkapital weiterhin positiv ist, auch bei tiefen Zinsen. Der Nettobundesschuld beträgt etwa 2,2 Milliarden Dollar – das ist im Vergleich zum Marktkapitalisierungswert von 9,7 Milliarden Dollar noch keine große Summe. Zudem wurde die Finanzierung etwas günstiger – die Geschäftsleitung hat den gewichteten Durchschnittsinvestitionszins von 178 auf 126 Basispunkte reduziert durch Refinanzierung.

Die Management-Abteilung verhält sich auch so, als würde sie nicht darauf vertrauen, dass der Boom weiterhin anhalten wird. Im ersten Quartal wurden ihre acht ältesten VLCC-Schiffe für 831,5 Millionen Dollar verkauft. Im Juli wurden noch zwei weitere Schiffe für 270 Millionen Dollar verkauft. Die Einnahmen wurden an die Aktionäre zurückgegeben, anstatt sie wieder in neue Investitionen zu stecken. Die Cashflows werden anschließend in neun neu gebaute VLCC-Schiffe investiert – insgesamt etwa 1,22 Milliarden Dollar. Die Zahlungen erfolgen je nach Lieferzeit. Es ist also so, wie man es hat, wenn man von einer Windfall profitiert.

Disziplinierte Lektüre

Der bessere Quartal ist ein echter Beweis für die Kraft des Zyklus. Es kann leicht falsch interpretiert werden als eine neue Basis für die Aktienkurse. Der Kauf zu einem Preis von fast 44 US-Dollar – nach einer 100-prozentigen Steigerung – bei dem höchsten Buchwert im Vergleichssegment bedeutet nicht, dass man einen Wert erhält. Es handelt sich vielmehr um den Höchstpreis eines Einkommensstrangs, der laut den eigenen Aussagen des Unternehmens sowie den Marktdaten in Zukunft sinken wird. Die Bilanz zeigt also, dass dies keine Position ist, die das Portfolio schädigen kann. Das Ereignis, das den Preis neu setzt, ist der Ende des Konflikts und die Rückkehr der Zinssätze zur normalen Situation, nicht eine Finanzkrise.

Die Wertdisziplin besteht darin, das niedrige Nachkommenswertverhältnis als Warnung zu betrachten – wie es bei einem zyklischen Höchststand der Fall ist. Man muss abwarten, bis die Lücke zwischen dem Preis und dem normalisierten Cashflow wieder geschlossen wird. Wenn das passiert, besitzt Frontline immer noch das Profil, das es ursprünglich interessant machte: eine junge, kostengünstige Flotte mit Breakvenus von 24.000 Dollar pro Tag sowie eine Managementstruktur, die Schiffe in guter Verfassung halten und Geld zurückholt. Eine solche Firma ist auf viel niedrigeren Kostenmargen profitabel. Es ist der Preis, nicht das Unternehmen selbst, der zu sinken hat.