Die französischen Wahlergebnismärkte legen die Preise fest.

Der französische Anleihemarkt hat ein Warnlevel. Wenn der Zinsspanne zwischen den 10-jährigen Staatsanleihen Frankreichs und denen Deutschlands erreicht…90 ProzentpunkteHistorisch gesehen haben die Märkte dies als einen „Höchstwert“ angesehen – den Punkt, an dem die politische Sicherheit einsetzt. Dieser Höchstwert wird nun erneut getestet. Der Spread ist gestiegen.Nahe an den Höchstständen von vor zwei JahrenUnd der Grund dafür hat nichts mit den veränderlichen Schuldengewohnheiten Frankreichs zu tun. Es geht vielmehr um eine Wahl, die eher keine Auseinandersetzung von Ideen ist, sondern eher ein mathematisches Test, dem kein Kandidat bestehen kann.

Frankreich wählt einen neuen Präsidenten.April und Mai 2027Marine Le Pen von der rechtsgerichteten Nationalen Ligue führt die Umfrageergebnisse an.ungefähr 34 ProzentEs wird erwartet, dass Le Pen gegen alle aktuellen großen Gegner siegt. Die Stimmen der Mitte sind unterteilt zwischen den ehemaligen Premierminieren Gabriel Attal und Edouard Philippe sowie den rechtsgerichteten Parteien Les Républicains, Sozialisten und Grünen – zu viele, um eine „republikanische Front“ zu bilden, die Le Pens Macht im Jahr 2022 verhindert hat. Am 29. August…In einer Umfrage von Elabe wurde festgestellt, dass Le Pen mit 57 zu 43 Prozent übertrumpft werden würde, Mélenchon mit 69,5 zu 30,5 Prozent – und sogar Philippe mit 52,5 zu 47,5 Prozent.. Mehr als 30 Kandidaten haben sich entschieden.Oder es wird auf eine Flucht angedeutet. Die Zerstörung ist strukturell, nicht taktischer Natur.

Das Problem ist nicht das politische Ergebnis. Es ist das wirtschaftliche Programm, das damit einhergeht. Le Pens Plattform verspricht, den Defizitstand auf das 3-prozentige Ziel der EU zu reduzieren – gleichzeitig soll die Rentenreform von Präsident Emmanuel Macron aufgehoben werden. Diese Reform hatte die Altersgrenze für das Renteneintritt auf 64 Jahre erhöht. Sie hat versprochen, dass die Arbeitnehmer wieder mit 62 Jahren in den Ruhestand gehen können. Als sie gefragt wurde, wie man das finanziert, gab sie zu, dass die Rückkehr zur alten Rentenregelung schwierig sein wird.„Ein zusätzlicher Mangel“ – aber sie betonten: „Es ist eine Entscheidung, die wir als Gesellschaft treffen müssen.“Ihr führender Wirtschaftsberater war ein ehemaliger Fondsmanager, der für finanzielle Disziplin eintrat.Verließ die Kampagne, anstatt sie zu verteidigen.Diese Positionen dienen dazu, Geschäftskontakte zu knüpfen.

Sicherlich ist Le Pen nicht die erste Politikerin, die Versprechen macht, die über den Haushalt hinausgehen. Doch sie ist ungewöhnlich, weil sie dies tut, während sie eine Partei anführt, die in den Umfragen als die vertrauenswürdigste bei der Wirtschaftspolitik gilt – zumindest unter ihren eigenen Anhängern. Die allgemeine Situation ist jedoch weniger positiv: Das Defizit Frankreichs beträgt etwa 5 Prozent des BIPs – deutlich über dem EU-Grenzwert. Der Staatshaushalt ist ebenfalls problematisch.117,5 Prozent des BIPDer Wachstumspotenzial wurde reduziert.0,5 Prozent für das Jahr 2026 – im Vergleich zu 0,7 Prozent.Die Regierung hatte das bereits Anfang des Jahres vorhergesagt. Der französische Finanzminister Roland Lescure gab die Verringerung der Bewertung bekannt.11. SeptemberEr sagte, dass die Wirtschaft durch einen Energie-Schock sowie einen gestoppten Konsum beeinträchtigt werde. Seine Regierung hat bereits das Ziel aufgegeben, den Defizit im nächsten Jahr unter 5 Prozent zu halten – stattdessen hat sie sich auf eine andere Strategie geeignet.Ein stabiles öffentliches Defizit.

Die Bondmärkte diskutieren keine Politik. Sie reagieren auf Zahlen, die nicht zusammenkommen. Die zunehmende Differenz zwischen Frankreich und Deutschland spiegelt eine einfache Berechnung wider: Investoren erhalten mehr Geld für das Halten von französischen Anleihen – schließlich ist die finanzielle Situation unklar. Diese Unklarheit ist politisch bedingt.Seit Juni 2024 wurden fünf Premierminister ersetzt.Die aktuelle Regierung funktioniert inmitten eines zerstrittenen Parlaments. Die Opposition…Es werden keine Misstrauensabstimmungen gegen den Haushalt für das Jahr 2027 durchgeführt.Falls der Haushalt vor Beginn der Wahlen im April nicht verabschiedet wird, schätzt die französische Nationale Finanzprüfungsbehörde, dass das Defizit weiter wachsen könnte.Noch ein halber Prozentpunkt..

Für einen Investor in den Vereinigten Staaten hat das Auswirkungspotenzial zwei Ebenen. Die erste Ebene ist der Bond-Spread selbst. Höhere Kosten für französische Kredite erhöhen die Kapitalkosten für französische Unternehmen – insbesondere jene Unternehmen, die stark in der Inlandsmärkte aktiv sind: Finanzunternehmen, Energieunternehmen, Telekommunikationsunternehmen und Industrieunternehmen.Goldman Sachs identifizierte BNP Paribas, Orange, Engie und Vinci.Als einer der am meisten exponierten ist Barclays. Barclays hat festgestellt, dass die Aktien der CAC 40-Blue-Chips bereits mit entsprechenden Preisen bewertet werden.Eine politische Bonität in der Nähe der Höchstwerte der vorherigen WahlzyklenDer zweite Kanal ist für die meisten amerikanischen Investoren einfacher zu nutzen: der iShares MSCI France ETF (EWQ). Dies ist die häufigste Methode, mit der US-Retail-Investoren Einfluss auf französische Aktien erlangen können.

Die Daten bezüglich des EWQ berichten von einer Rückzugstendenz. Die jährlichen Erträge und Einnahmen – als Maßstab dafür, ob Investoren in das Fondsprodukt investieren oder es verlassen – liegen bei minus 39,8 Millionen Dollar. In den letzten drei Monaten waren die Nettoerträge negativ – 27 Millionen Dollar. Die Gesamteigentumswerte, die vom Fonds verwaltet werden, betragen etwa 350 Millionen Dollar. Die 30-Tage-Renditen des Fonds sind konstant, während die einjährige Rendite ebenfalls konstant ist.Nur 9,25 Prozent – eine bescheidene Rate.Eine Umfrage von Bank of America ergab, dass…56 Prozent der Fondsmanager bezeichnen Frankreich als ihren wenig bevorzugten Ort für Investitionen.Der europäische Aktienmarkt – der höchste seit Erreichen des Rekords. Der CAC 40-Index hat zugenommen.3,6 Prozent im Jahresvergleich – im Vergleich zu 11 Prozent bei der breiteren Stoxx Europe 600-Index.Die Luxushäuser –LVMH ist um 30 Prozent gefallen, Hermès um 27 Prozent.Sie haben am meisten Schaden an dem Index verursacht. Doch ihre Probleme sind teilweise extern bedingt – sie werden durch schwache chinesische Verbrauchernachfrage sowie Spannungen im Nahen Osten verursacht, und nicht durch pariserische Politik.

Der strukturelle Aspekt wird klarer, wenn man sich anschaut, was nach den Verlierern übrig bleibt. Unternehmen mit überwiegend internationalen Einnahmen –Schneider Electric und Legrand im Bereich der Industrie und Data-CenterEs waren die relative helle Stellen. Der CAC 40 als Ganzes…Weniger als 20 Prozent der Verkäufe kommen aus dem französischen Inlandsmarkt.Das bedeutet, dass das politische Risiko in Frankreich nicht automatisch in ein Ertragsrisiko für die größten Unternehmen übergeht. Doch es führt zu einem Kapitalkostenrisiko – was schwieriger abgesichert werden kann und langsamer abgebaut werden kann. Ein Unternehmen kann seine Kunden diversifizieren; doch es kann nicht so leicht die Kosten seiner Darlehen variieren, wenn diese von einem Staatsanleihemarkt bestimmt werden, der nicht mehr geduldig ist.

Der Gegnerfall verdient eine gerechte Behandlung. Viel von diesen schlechten Nachrichten spiegelt sich bereits in den Kursen wider. Barclays argumentiert, dass der politische Aufschlag fast historische Höhen erreicht hat – was bedeutet, dass weiterer Verlust durch politische Sorgen begrenzt ist. Der CAC 40-Kurs ist ebenfalls eingebrochen.Eine Aufzeichnung Anfang AugustBevor man sich zurückzieht, liegt der Index immer noch über dem Niveau des Jahresendjahres 2025. Einige der Versprechen von Le Pen – wie die Abschaffung der Rentenreform – könnten schwieriger umzusetzen sein, als es klingt. Die Märkte berücksichtigen manchmal die schlimmsten Szenarien, die jedoch nie eintreten. Die EZB verfügt über die Mittel, die Renditen der Randanleihen einzuschränken.Genau wie es im Jahr 2022 mit Italien und Spanien geschah.Eine Siege für Le Pen könnte die Erwartungen tatsächlich stabilisieren – indem sie die parlamentarische Lähmung beendet, die Frankreich in den letzten zwei Jahren heimgesucht hat.

All das löst das Problem der Berechnungen nicht. Die Rückgabe der Rentenleistungen, die Senkung des Mehrwertsteuersatzes für Energieprodukte und das Defizitziel bewegen sich in entgegengesetzte Richtungen. Die detaillierte Plattform, die im Herbst erwartet wird, könnte den Unterschied verringern – oder ihn vergrößern. Doch der Bondspread wartet nicht auf weitere Details. Er reagiert vielmehr auf die Möglichkeit, dass die fiskalische Konsolidierung Frankreichs gestoppt wird, unabhängig davon, welcher Kandidat das Elysée erreicht. Eine gestoppte Konsolidierung in der zweitgrößten Wirtschaftsländin der Eurozone stellt ein Risiko für die europäischen Märkte dar, das über den CAC 40 hinausgeht.

Die Investitionsentscheidung ist einfach: Französische Aktien sind nicht unverwundbar – sie sind einfach das falsche Instrument für die politische Unsicherheit im Jahr 2027. Unternehmen wie Schneider Electric erzielen den größten Teil ihrer Einnahmen im Ausland und müssen mit höheren Kreditkosten umgehen, die mit dem französischen Staatsschutzrisiko zusammenhängen. Diese Kombination stellt eine strukturelle Hinderung dar – keine vorübergehende Diskontierung. Für einen US-Investor, der keine besondere Affinität zu Frankreich hat, gibt es keinen Grund, in diese Hinderung einzutauchen. Breitere europäische ETFs oder direkte Beteiligungen an multinationalen Industrieunternehmen mit begrenztem Einfluss Frankreichs bieten einen klareren Weg zu denselben Unternehmen – ohne die politischen Hürden.

Das französische System hat bereits politischen Chaos absorbiert. Was es jedoch nicht ewig bewältigen kann, ist ein Defizit, das über 5 Prozent liegt – während der Markt das Vertrauen verliert in die Aussagen bezüglich einer möglichen Reduzierung dieses Defizits. Das ist keine Krise. Es handelt sich dabei um eine „Steuer auf Geduld“ – und auf alle, die französische Aktien kaufen, ohne zu verstehen, warum sie weniger kosten als ihre europäischen Entsprechungen.