Die Verkaufsaktion von Freeport-McMoRan bezüglich Kupfer und Zolltarifen überschreitet die eigentliche Theorie.

Der Kupferpreis erreichte einen Allzeithoch.Rundum etwa 14.533 US-Dollar pro Tonne am London Metal Exchange am 8. September 2026.Und zwei Tage später fiel FCX um 6,6%. Der Auslöser war keine Abschwächung der Nachfrage oder ein Problem mit den Minen selbst. Es handelte sich dabei um einen Bericht von Reuters.Das Weiße Haus hatte noch nicht entschieden, ob es Tarife auf die Importe von raffiniertem Kupfer anwenden soll oder nicht – es zögerte wegen der Probleme bezüglich der finanziellen Verfügbarkeit.Goldman SachsEr bezeichnete diesen Schritt als übermäßig und wiederholte seine Kaufempfehlung.Auf dem Aktienmarkt war der Markt als Ganzes weniger geduldig.Die Copper-Futures sind um 4,6% gefallen.Und jeder große Bergbauunternehmen verkaufte die Produkte aus Sympathie.

Das Erste, was man überprüfen muss, ist ob der Zolltarif tatsächlich ein Ausdruck der gesamten Branche ist. Wenn Freeport, Southern Copper, Teck und Alcoa alle gleichförmig fallen – Freeport um 6,6 %, Southern Copper um 7,2 % – dann handelt es sich dabei um eine Politik der gesamten Branche, nicht um eine besondere Entwicklung eines Unternehmens. Der Zolltarif ist eine Art „inländischer Preisunterschied“: Er erhöht den Preis von Metallen im US-Comex gegenüber dem weltweiten Preis, indem importierte Metalle teurer werden. Eine Verzögerung führt dazu, dass dieser Preisunterschied abnehmen kann. Doch die Einnahmen von Freeport werden nicht durch eine Entscheidung in Washington beeinflusst; sie werden vielmehr durch den weltweiten Kupferpreis sowie die eigenen Kosten und Mengen an Produkten bestimmt. Die meisten Produkte werden in der Grasberg-Region in Indonesien und in Peru hergestellt und anschließend zu internationalen Preisen verkauft. Die Nachrichten, die die Branche beeinflussen, sind nur ein marginaler Faktor – sie sind nicht der Mechanismus, der die Einnahmen von Freeport sichert.

Dieses Mechanismus ist es wert, genau beschrieben zu werden – schließlich ist es die „wahre“ Messgröße für den Kreislauf. Die Dividenden von Freeport sind teilweise variabel und hängen von den Kupferpreisen sowie dem freien Cashflow ab. Im April wurde beispielsweise…Eine monatliche Zahlung von 0,15 Dollar, die in zwei Teile geteilt wird: 0,075 Dollar als feste Rate und 0,075 Dollar als variable Rate.Das bedeutet, dass das Unternehmen mehr auszahlt, wenn die Preise für Kupfer und die Cash-Erzeugung steigen – und weniger, wenn diese fallen. Es handelt sich dabei um ein System, bei dem die Dividenden entsprechend den Preisen für Kupfer berechnet werden, anstatt etwas anderes zu tun. Der Dividendenertrag beträgt etwa 0,8%. Das liegt nicht daran, dass die Dividenden schwach sind, sondern weil der Aktienkurs bisher um 40% gestiegen ist. Somit basiert der Dividendenertrag auf einer viel größeren Kapitalbasis. Für jemanden, der Freeport bewertet, sind die Dividenden ein Indikator – aber keine vollständige Diagnose.

Was den Fall tatsächlich unterstützt, ist die Angebotsseite.Die weltweite Minenproduktion sinkt – etwa um 1,1 %.Genau wie die Elektrifizierung, der Ausbau des Stromnetzes und der Bau von KI-Datenzentren, die eine größere Nachfrage nach Strom erzeugen. Grasbergs Expansion ist jedoch mit Verzögerungen verbunden.Freeport hat seine Prognosen für die Verkäufe an Kupfer im Jahr 2026 auf etwa 3,1 Milliarden Pfund reduziert.Deshalb liegt das Kupferpreisniveau auf einem Rekordniveau. Es handelt sich dabei um eine strukturelle Situation, die nicht von dem abhängt, ob das Handelsministerium einen Zielwert von 15% oder 30% festlegt. Die Tarifdebatten spielen in einer bereits engen Marktsituation eine Rolle – und diese Situation hat nichts mit der Handelspolitik zu tun.

Der Bilanstabelle wird außerdem die Hürde genommen, die der Ingenieur überprüfen muss, bevor er eine Entscheidung treffen kann. Die Nettowertpflicht liegt bei etwa 5,3 Milliarden Dollar, während der Marktwert bei etwa 102 Milliarden Dollar liegt. Der Schulden-Ummehrungsgrad beträgt etwa 0,29. Zudem beträgt der Betriebscashflow etwa 5,9 Milliarden Dollar, während die Investitionsausgaben nur 4 Milliarden Dollar betragen. Das ist nicht mehr das schuldenbeladene Freeport von vor einem Jahrzehnt – die Schuldenreduzierung ist abgeschlossen, sodass es möglich ist, den Bau von Grasberg zu finanzieren und Geld zurückzugeben, solange der Kupferpreis hoch ist.

Nun wird der Teil, den Goldman als „attraktiv bewertet“ bezeichnet, übertrieben dargestellt. Freeport wird etwa mit 11,9-mal dem Durchschnittspreis des EV/EBITDA sowie etwa 35-mal dem Durchschnittspreis der Gewinne gehandelt – dabei liegt der Kupferpreis auf einem Allzeithoch. Auch die Preise für das Aktienpaket sind bereits auf Rekordniveau. Das ist keineswegs ein billiger Preis – es handelt sich um einen hohen Preis, der nur dann „attraktiv“ ist, wenn der Kupferpreis weiterhin auf Rekordniveau bleibt. Wenn hingegen die US-Behörden eine Zollsenkung beschließen, die den Premiumpreis in den USA erhöht, dann ist der attraktive Preis nicht mehr gegeben. In diesem Fall bietet der niedrige Dividendenauszahlungsgrad kaum Schutz gegen einen Preis für das Aktienpaket, der auf einen schwachen Markt angepasst ist.

Meiner Ansicht nach stellt die Verkaufsaktion eine irrationale Reaktion auf eine politische Entscheidung dar – diese Entscheidung ändert nichts an den Situationen bezüglich der Lieferung und des Bilanzes von Freeport. Doch die ehrliche Schlussfolgerung ist auch die andere: Bei einem Anstieg von 40% seit dem letzten Jahr auf den Kupferpreis ist das Aktienpaket bereits „gekauft“ – also bereits bezahlt worden. Die Tarifgebühren sind nur ein Teil der Situation; der Kupferpreis ist das Hauptthema, und der variabele Dividendenzahlung zeigt, ob dieses Thema tatsächlich Erfolg hat oder nicht. Achten Sie mehr auf den Kupferpreis und die Quartalsdividendenaussagen als auf die Nachrichten aus Washington – die ersten beiden sind reale Geschäftsdaten, während die dritte Nachricht nur Lärm ist, bis eine Entscheidung tatsächlich getroffen wird.