Ihr „freier“ Handel trifft auf eine einzige Firma – nicht auf den gesamten Markt.

Man klickt auf „Kaufen“. Auf dem Bildschirm steht: „Commission: $0“. Es scheint, als wäre der Auftrag in den großen Auktionsraum gebracht worden – dort treffen sich alle Käufer und Verkäufer in Amerika, bis der beste Preis gewinnt. Das ist das Bild, das die meisten Investoren haben. Was dieses Bild nicht zeigt, ist der eigentliche Raum selbst.

Die Auktion, die du nie erreicht hast.

Erstellen Sie die „ehrliche“ Version – mit fünf Personen anstelle von fünf Millionen. Eine kleine Stadt veranstaltet wöchentlich Auktionen für gebrauchtes Elektronikgerät. Wenn man ein Laptop verkaufen möchte, wird das Gerät offen auf dem Markt angeboten: Zehn Händler bieten Preise an, der höchste Preis gewinnt, und der Preis spiegelt alles wider, was alle Anwesenden wissen. Das ist auch das, was die meisten Leute von einem Aktienorder annehmen.

Ändern Sie einfach etwas. Der Zwischenhändler bietet Ihnen kostenlose Zugangsmöglichkeiten sowie sieben Dollar an Gutscheinen – ohne jegliche Gebühr für die Teilnahme. Doch er legt Ihren Laptop niemals auf den Boden. Er bringt ihn direkt zu einem Händler, der im Voraus zugestimmt hat, dem Zwischenhändler eine kleine Bestechung für jedes Produkt zu geben, das er bringt. Der Händler gibt Ihnen einen Preis, der etwas höher ist als der Preis bei der letzten öffentlichen Auktion. Es scheint also großzügig, doch anschließend verkauft er Ihren Laptop wieder an einen Händler, der die ganze Zeit im eigentlichen Raum gewartet hat. Sie treffen die anderen neun Händler nie. Sie wissen nicht einmal, dass es sie überhaupt gibt.

So verläuft eigentlich der Handel mit Aktien. Der Zwischenhändler ist der Broker. Der einzelne Händler ist der Market Maker – manchmal auch als Großhändler bezeichnet. Die Bestechung pro Artikel ist die Bezahlung für den Orderfluss – also die Entlohnung, die der Broker erhält, wenn er Aufträge an einen bestimmten Market Maker weiterleitet. Ihre App bleibt „kostenlos“, weil jemand anders dafür zahlt, dass Ihre Aufträge nicht öffentlich versteigert werden.

Markieren Sie nun die Props.

Jeden Einzelnen einzeln behandeln – dann bleibt nichts überflüssig.

• DuBringen Sie den Laptop oder das Geld mit. Sie denken, Sie tauschen etwas gegen den Markt aus.
• Der BrokerEs handelt sich um einen Vermittler, der verspricht, kostenlose Dienstleistungen anzubieten – und dabei wird er stillschweigend bezahlt, damit er die Angelegenheit handhaben kann. Er hat eine gesetzliche Verpflichtung, die „beste Ausführung“ zu gewährleisten – und er bekommt dafür Geld dazu.
• Der MarktmaklerEs handelt sich um einen einzigen Händler, der dafür bezahlt wird, dass er der einzige Bieter ist, den man sieht. Er profitiert vom Spread zwischen dem Preis, für den er etwas kauft, und dem Preis, für den er etwas verkauft. Er kann noch mehr profitieren, wenn er Ihren Kaufpreis mit dem Verkaufspreis von jemand anderem kompensiert – anstatt das Risiko einzugehen.
• Öffentliche KommunikationEs handelt sich um den Auktionsraum, zu dem man nie gelangte. Der angegebene „höchste Bieterpreis“ ist der Preis, den der Händler nur leicht überbieten muss, um fair zu sein.
• BestechungEs handelt sich um den Betrag pro Aktie (oder pro Vertrag), den der Marktmakler an Ihren Broker zurückgibt.

Der Unterschied liegt in der Asymmetrie. Wenn man Aktien kauft, verkauft der Marktteilnehmer sie zum Kurs des Verkaufs und kann die entsprechenden Aktien zum Kurs des Kaufens kaufen – dabei erhält er den Unterschied zwischen den beiden Preisen. Ihr Gewinn hängt von dem Preis ab, der danach entsteht. Der Gewinn des Dealer ist garantiert, sobald Ihre Order eintrifft.

Wo das Geld tatsächlich ist

Man muss es mit runden Zahlen handeln. Man kauft 100 Aktien; der Broker übernimmt den Auftrag. Der Marktteilnehmer zahlt dem Broker einen Cent pro Aktie – also 1 Dollar für ein rundes Lote – und bietet man den Aktien zu einem Preis von etwa 50,05 Dollar an. Die Kosten sind dabei sowohl oder auch nicht groß. Deshalb liegt das eigentliche Anreizsystem nicht im täglichen Handel.

Man folgt demselben Prozess wie bei Optionen – das Bild wird sofort klar erkennbar. Optionen haben hohe Prämien sowie sehr breite, illiquide Spreads. Die Zahlungen, die ein Marktmakler pro Kontrakt leistet, sind oft viel höher als die Zahlungen für Aktien. Deshalb landen die höchsten Kosten bei denjenigen Aktien, deren Spreads am breitesten sind. Die sichtbaren Kosten bei jedem Aktientransaktion sind gering – doch diese Kosten werden noch größer, wenn der Spread am breitesten ist – und das ist bei Optionen der Fall.

Die Waage ist das Wichtigste für alle, die über eine Wasserleitungsanlage verfügen.Schätzungen zufolge liegt der Anteil des täglichen Aktienvolumens bei 30% bis 37%.Es stammt aus dem Einzelhandel, und die Maschinen, die damit arbeiten, sind riesig.Rund ein Viertel der Marktauflagen werden von Retail-Investoren platziert.Im November 2024 war es im ersten Monat seit Aufzeichnungsbeginn so.Mehr US-Aktienverkäufe werden außerhalb des Börsenmarktes getätigt als auf dem Markt selbst.Der Auktionsraum ist, wörtlich gesagt, nicht mehr der Ort, an dem die meisten Transaktionen stattfinden.

Wo die Analogie bricht

Das ist der Teil, in dem die „Sie werden ausgeraubt“-Version falsch ist. Die Verteidigung des Marktmaklers – und der faire Aspekt seiner Argumentation – ist, dass die Einzelkundenaufträge üblicherweise zu Preisen abgewickelt werden, die gleich oder besser sind als der öffentliche Ausgangspreis. Diese Preiserhöhung würde abnehmen, wenn diese Aufträge auf dem Handelssystem platziert würden und dafür Handelsgebühren anfallen würden. Der Marktmakler zahlt Ihrem Broker dafür, dass der Einzelkundenverkehr ausgeglichen und vorhersagbar ist – nicht weil die Einzelkunden Idioten sind. Das Zusammenfassen von Kaufaufträgen mit Verkaufsaufträgen ist ein Geschäft, kein Betrug.

Der wahre Preis ist also nicht der Diebstahl – es handelt sich vielmehr um unklare Routing-Prozesse sowie unpassende Anreize. Der Preis Ihres Auftrags ist eine Schätzung einer Firma, die einen exklusiven Zugang erhalten hat – und dieser Preis liegt etwas über einem öffentlichen Benchmark. Es handelt sich dabei also nie um das Ergebnis von zehn Händlern, die um Ihre Aktien kämpfen. Der Broker wird für jeden Auftrag bezahlt – daher hat er finanzielle Anreize, Ihren Auftrag an einen bestimmten Ort zu leiten und sich am besten mit den Instrumenten zu beschäftigen, die den höchsten Ertrag bringen – nämlich Optionen. Dieser Mechanismus gibt Ihnen heute einen angemessenen Preis – doch gleichzeitig wird Ihnen die Auktion verweigert, in der Sie hofften, teilzunehmen.

Bringen Sie es zurück zu den Stellen, die Sie tatsächlich sehen können.

Zwei Dinge folgen daraus – und beide sind handlungsreif.

Als Trader ist es wichtig, auf die Offenlegung der Daten zu achten – nicht auf die Preise selbst. Ihr Broker veröffentlicht Berichte über die Abwicklung von Orders sowie Statistiken bezüglich der Qualität der Abwicklung. Damit kann man erkennen, wo die Orders abgewickelt werden und welche Preise dabei erzielt werden. Auf dieser Seite kann man auch feststellen, ob der Broker nachlässig handelt oder sich an den höchsten Bieter anpasst. Und denken Sie daran: Die Asymmetrie dieses Mechanismus ist am stärksten und am wenig sichtbarsten bei Optionen.

Die Skala ist das Wichtigste für alle, die über eine Wasserleitungsinstallation verfügen.Schätzungen zufolge liegt der Anteil des täglichen Aktienvolumens bei 30% bis 37%.Es stammt aus dem Einzelhandel, und die Maschinen, die damit arbeiten, sind riesig.Rund ein Viertel der Marktaufträge werden von Retail-Investoren gehalten.Im November 2024 war es zum ersten Mal in der Geschichte so: Im ersten Monat dieser Zeit…Mehr US-Aktienkäufe werden außerhalb der Börse getätigt als auf der Börse.Der Auktionsraum ist, buchstäblich gesehen, nicht mehr der Ort, an dem die meisten Transaktionen stattfinden.

Wo die Analogie bricht

Hier ist der Teil, in dem die Version „Ihr werdet ausgeraubt“ falsch ist. Die Verteidigung des Market-Makers – und der faire Aspekt seines Arguments – besteht darin, dass die Retail-Orders üblicherweise zu Preisen abgewickelt werden, die mindestens so hoch sind wie der öffentliche Marktpreis. Eine Preissteigerung würde dadurch vermieden werden, wenn diese Orders an eine Börse weitergeleitet würden und dafür Ausgabegebühren anfällig wären. Der Market-Maker zahlt Ihrem Broker dafür, dass der Retail-Bedarf ausgeglichen und vorhersagbar ist – nicht, weil die Retail-Kunden Idioten sind. Das Zusammenfassen von Kaufaufträgen mit Verkaufsaufträgen ist ein Geschäft, kein Betrug.

Der wahre Preis ist also nicht das Diebstahl – es handelt sich dabei um einen unklaren Routenplan und unpassende Anreize. Der Preis Ihres Auftrags ist ein Angebot einer Firma, die eine exklusive Zugangsmöglichkeit erhalten hat – und dieser Preis liegt etwas über einem öffentlichen Standardwert. Es handelt sich dabei also nie um das Ergebnis von zehn Händlern, die um Ihre Aktien kämpfen. Der Broker wird für jeden Auftrag bezahlt – daher hat er finanzielle Anreize, Ihr Geschäft an einen bestimmten Ort zu bringen und die Instrumente zu bevorzugen, die am besten bezahlen – also Optionen. Dieser Mechanismus gibt Ihnen heute einen angemessenen Preis – aber gleichzeitig verweigert er Ihnen die Auktion, in der Sie sich befanden.

Bringen Sie es zurück zu dem Standpunkt, den Sie tatsächlich sehen.

Zwei Dinge folgen daraus – und beide sind handlungsrelevant.

Als Trader ist es wichtig, auf die Offenlegung der Informationen zu achten – nicht auf die Kursangebote. Ihr Broker veröffentlicht einen Bericht über den Verteilungsprozess der Orders sowie statistiken bezüglich der Ausführungsqualität. Damit wird klar, wo die Orders verarbeitet werden und welche Preise dabei erreicht werden. Auf dieser Seite kann man erkennen, ob der Broker nachlässig vorgeht oder sich gegenüber dem höchsten Bieter verbiegt. Denken Sie daran: Dieses Mechanismus ist am stärksten und am wenig sichtbarsten bei Optionen.

Als Investor ist das ein echtes, offensichtliches Geschäftsmodell – doch es birgt auch regulatorische Risiken. Robinhood, die größte Plattform ohne Kommissionen dieser Zeit, berichtete darüber.Im Jahr 2025 erzielte das Unternehmen Einnahmen von 4,5 Milliarden Dollar.Und die verdünnte EPS von 2,05 Dollar wird erfasst. Der Transaktionsprozess übernimmt die Arbeit:Die durch Transaktionen generierten Einnahmen beliefen sich im ersten Quartal 2026 auf 623 Millionen Dollar.Davon sind 260 Millionen Dollar in Optionen enthalten – ein Anstieg von 8 %. Die Marktmakler sind ebenfalls abhängig davon. Der Kundensegment der Virtu ist fast ausschließlich dazu da, den Retail-Orderfluss auf große Skala zu kaufen. Die SEC hat seit Jahren versucht, diese Situation zu beeinflussen. Im Jahr 2023 schlug sie eine „Order-Kompetitionsregel“ vor, die die Retail-Orders in öffentliche Auktionen bringen sollte. Man annimmt, dass dies die Investoren erleichtern könnte.Bis zu 2,35 Milliarden Dollar pro JahrDie EU hat PFOF bereits vollständig verboten. Jeder Broker und Großhändler, dessen Einnahmen von der Verteilung eines Viertels des weltweiten Einzelhandelsvolumens abhängen, muss diese Regelung als echtes Risiko auf seinem Bilanzen darstellen.

Es gibt nur eine Frage, die gestellt werden muss. Auf der Seite, auf der Ihr Broker beschreibt, wie die Aufträge verarbeitet werden, fragen Sie genau diese Frage:Als meine Bestellung den ganzen Raum erreicht hatte, wer hätte sonst noch etwas bestellen können? Und wie viel hat das Haus bezahlt, damit ich nichts davon erfahren würde?Und beachten Sie auch die Warnung: Die Preiserhöhung ist real – also lassen Sie sich nicht von der großzügigen Geste des Händlers täuschen, dass die Auktion, die Sie übersprungen haben, nicht besser hätte ablaufen können. Hier gibt es eine passende Übereinstimmung: Das Tool zur Marktstrukturdarstellung der Securities and Exchange Commission ist eine Webseite, die – ohne JavaScript – keine Informationen liefert.Das Datenvisualisierungswerkzeug benötigt JavaScript.Die Maschine existiert tatsächlich; das Bild wird nur dann angezeigt, wenn der richtige Code ausgeführt wird.

Der Bildschirm, auf dem „der Markt“ angezeigt wird, zeigt ein einfaches Anführungszeichen an. Der Teil des Marktes, der tatsächlich deine Preisentscheidungen beeinflusst, wird nicht angezeigt.