Frankreich gibt seine Defizitziele auf. Die „Schneeballslawine“ geht weiter.

Im Februar, nach vier Monaten der parlamentarischen Stagnation, verabschiedete Frankreich schließlich einen Haushaltsplan für das Jahr 2026. Dabei versprach es, den Defizit zu reduzieren.Von 5,4 Prozent des BIP auf 5 Prozent.Gegen Ende des Sommers war das Versprechen leise verflogen.Die Wirtschaft schrumpfte im ersten Quartal um 0,2 %, und im zweiten Quartal kam es zu keiner Entwicklung.Der Deficit wird nicht abnehmen – im Gegenteil.Stagniert bei etwa 5,1 Prozent des BIP.Die Minderheitsregierung von Sébastien Lecornu hat aufgehört, so zu tun, als gäbe es etwas anderes. Während sie den Haushalt für nächstes Jahr ausarbeitet, hat sie…Sein Ziel wurde auf einen Deficit reduziert, der nur „stabil“ ist.Und sie hat tatsächlich die Verpflichtungen aufgegeben, die seine mittelfristige Strategie festlegten.Das Defizit soll bis 2029 unter 3 Prozent des BIP liegen..

All das ist nicht mysteriös. Ein Defizit ist ein Zustand, in dem der Umsatz nur dann sinkt, wenn die Einnahmen schneller wachsen als die Ausgaben. Die Einnahmen wachsen jedoch nur dann schneller als die Ausgaben, wenn die Wirtschaft wächst. Wenn das Wachstum verschwindet, hört die Rechnung auf zu funktionieren: Die Steuereinnahmen halten an, die Sozialleistungen und Zinszahlungen steigen weiter an – und der Defizit bleibt da, wo er war, egal wie sehr der Finanzminister verspricht, ihn zu schließen. Frankreichs Probleme sind real – eine Energiekatastrophe und ein schwieriger Sommer haben die Wirtschaft noch mehr belastet. Doch die leichtfertige Version, dass die Konsolidierung nur durch Pech verzögert wurde, übersieht die Struktur dahinter. Ein Land, das mit solch schwachem Wachstum in eine fiskalische Konsolidierung eintritt, versucht nicht, einen Plan umzusetzen – es stellt vielmehr fest, dass der Plan nicht überhaupt funktionieren kann.

Der Markt hat dies auf seine eigene Weise berücksichtigt. Die Rendite der Standard-ZehnjahresanleihenDas Wertpapier erreichte den höchsten Stand seit 2008 – über 4%.Und die höheren Preise, die Frankreich gegenüber Deutschland zahlt.Die Differenz wurde auf etwa 80 Basispunkte erhöht.Um seine langfristigen Schulden bei einer Auktion zu verkaufen, musste der Staat einen Zinssatz von 3,9% anbieten.Einer der höchsten Coupons in den letzten fünfzehn Jahren.Ein bemerkenswerter Wandel von 2020 – als das Unternehmen Kredite zu negativen Zinsen aufnahm.

Doch hier ist das entscheidende Detail: Die Auktion war…Übersubsidiert um 2,7-fach.Es gab keine Flucht vor französischen Anleihen. Trotz all der Besorgnis warten Investoren weiterhin darauf, Geld an Frankreich zu leihen – schließlich würde ein Zahlungsausfall den Euro selbst zerstören. Frankreich ist zu groß, um zu scheitern – im Gegensatz zu Griechenland. Diese „implizite Versicherung“ ist genau das Problem. Die Sicherheit, die es den Märkten ermöglicht, ruhig zu bleiben, ist auch die gleiche Sicherheit, die es französischen Politikern ermöglicht, Zeit zu gewinnen. Je glaubwürdiger diese „Absicherung“ ist, desto günstiger ist es, die schwierige Arbeit hinauszuziehen.

Das Mechanismus, auf den sich ein Investor wirklich achten sollte, ist die „Schneeball“-Mechanik.Die Schulden betrugen über 115 Prozent des BIP. Der IWF schätzt, dass sie dieses Jahr bei etwa 118,5 Prozent liegen werden und bis 2030 über 120 Prozent sein werden.Wenn die Zinssätze auf dieser Schuldenlast die Wachstumsrate übersteigen – wie es jetzt der Fall ist – dann wächst die Schuldenlast von selbst: Die Zinsen zahlen sich schneller aus als das Produktionswachstum. Das Staatliche Schuldenhaus muss also mehr Geld leihen, um die bereits bestehenden Schulden zu bedienen – und das wiederum führt dazu, dass die Schulden weiter wachsen. Die Sparmaßnahmen in einer solchen Situation sind keine konservative Praxis; sie sind vielmehr der einzige Hebel, um etwas zu verhindern. Und genau das ist auch das, was ein Parlament ohne klare Mehrheit, die bevorstehenden Präsidentschaftswahlen sowie ein rechtsextremer Kandidat am wenigsten zulassen würden.

Die Kosten des „Drifts“ beschränken sich nicht auf Frankreich. Jeder einzelne Risiko-Premium-Punkt erhöht die Kosten der Darlehen für französische Unternehmen sowie für die schwächeren Länder, die auf den Schutz der Eurozone angewiesen sind. Die gemeinsame Währung trägt diese Kosten auf ihrem eigenen Bilanzbuch mit. Für den amerikanischen Investor kommt Frankreich normalerweise nicht als eigenständiger Anlageobjekt, sondern in Form eines europäischen Bond-Fonds, einer internationalen Aktienallokation oder der Währung selbst – und auch das wird schrittweise erfolgen, in Form von Zinssätzen und einem geringeren Wechselkurs, anstatt eines plötzlichen Ereignisses.

Die akute Krise, die einige vorhergesagt wurden, ist nicht eingetreten – und wird es wahrscheinlich auch nicht tun. Die wahre Situation ist viel unangenehmer. Jeder weitere Jahrzehnt zieht für die Politiker einen Sinneseffekt nach sich, aber für alle anderen ist das kostspielig. Die Garantie des Euro macht den Verzug erträglich. Die Rechnung wird nur verzögert, nicht abgeschafft. Beobachten Sie die Entwicklung sowie die Wahlen, die folgen werden. Wenn die Politik weiterhin so handelt, dann wird der „stabile Defizit“ im Jahr 2027 lediglich eine stabile Ansammlung von Schulden sein.