Die AA+ ESG-Rating der Fosun International ist ein „Governance-Siegel“ – kein Kaufsignal.

Der Hang Seng Index hat die Nachhaltigkeitsbewertung von Fosun International auf AA+ erhöht – ein Rekord für das Unternehmen und ein Schritt über dem üblichen Niveau.AA – Es hielt das Jahr davor aus.Die Ankündigung – genauso wie…Die MSCI-AAA-Uppgrade, die im März erfolgten.Das wird als Beweis dafür interpretiert, dass die Governance verbessert wird. Es handelt sich dabei um einen Indikator für die ESG-Offenlegung und -Management. Es ist jedoch nicht ein Maß dafür, ob die Aktien günstig sind, ob die Dividenden sicher sind oder ob das Bilanzvermögen des Konzerns in der Lage ist, seine Schulden zu tragen. Für einen Wertaktieninvestor ist dieser Indikator weniger wichtig als eine weitaus interessantere Zahl: der Unterschied zwischen dem Aktienkurs und dem Wert der Unternehmensaktiva.

Dieser Abstand ist groß. Die Aktien von Fosun werden gegenüber den verfügbaren Nettoaktiva des Managements bei etwa 5,3 HK$ gehandelt.RMB95,2 MilliardenOder etwa 13,5 HK$ pro Aktie. Bei dem aktuellen Preis liegt das Wert der gesamten Holdinggesellschaft etwa 60% unter ihrem Buchwert.43 Milliarden HKDDer Markt nutzt eine Gruppe von Unternehmen, die eigene Franchises im Bereich der Pharmazeutika besitzen, sowie die Unternehmen, die den Tourismus betreiben – wie zum Beispiel Club Med. Dazu gehören auch das Einzelhandels- und Kulturerbeunternehmen Yuyuan sowie das Versicherungsunternehmen Fidelidade in Portugal. Hinzu kommen noch Investitionen in den Bereichen Stahl, Bergbau und Immobilien – und das für nur knapp vier Cent pro Dollar des angegebenen Kapitals.

Eine hohe Preis-zu-Buchwert-Relation ist jedoch nicht automatisch ein Vorteil. Die Argumente des Skeptikers sind daher nicht irrational. Der Großteil dieser 95 Milliarden RMB beträchtlichen Buchwerte sind keine marktreifen Wertpapiere, die auf dem Markt gehandelt werden können. Es handelt sich vielmehr um eine Ansammlung von Tochtergesellschaften und nicht an der Börse notierten Vermögenswerten sowie um jahrzehntelange Kaufleistungen. Dieser Wert kann vom Mutterunternehmen nicht einfach erworben werden – das Holdingunternehmen kann ein Unternehmen nur durch den Verkauf ganzer Unternehmen in Cash umwandeln, was dabei Kontrolle- und Steuerfolgen mit sich bringt. Oder es kann die Aktien der Tochtergesellschaften verkaufen, was jedoch die Bedeutung dieser Gesellschaften verringert. Und die eigenen Vermögenswerte behalten nicht immer ihren Buchwert bei: Fosun hat beispielsweise…23,4 Milliarden RMB wurden im Jahr 2025 durch Abschreibungen und Wertaufwertungen verloren.Allein. Wenn ein Unternehmen seine eigenen Zahlen stark senkt, dann ist die Unwilligkeit des Marktes, diese Zahlen im Großen zu akzeptieren, eine Vorsichtmaßnahme – keine Panikreaktion.

Der Test ist die Bilanz – nicht die Bewertung.

Die finanzielle Frage für einen Aktionär ist somit nicht die ESG-Kriterien, sondern die Reduzierung der Schulden. In dieser Hinsicht ist die Entwicklung wirklich positiv. Die Schulden des Holdingunternehmens sind gesunken.Vom Ende des Jahres 2025 bis Juni 2026 wird die Summe auf 85,4 Milliarden RMB sinken – also auf 89,9 Milliarden RMB.UndDer Anteil der Gesamtverschuldung am Gesamtkapital sank auf 55,7 %.Im Mitteljahr betrug das Bargeldbetrag 61,2 Milliarden RMB. In der ersten Hälfte des Jahres erzielte Fosun…Mehr als 12 Milliarden RMB durch den Verkauf von nicht-kernen Vermögenswerten.Der berichtete Gewinnanstieg ist tatsächlich vorhanden – der Nettogewinn stieg um 160 % auf 1,72 Milliarden RMB, der industrielle Betriebsgewinn stieg um 17 % auf 3,69 Milliarden RMB. Doch der Gesamteffekt des Gewinns wurde durch den Verkauf von Vermögenswerten sowie niedrigere Finanzkosten verstärkt – nicht ausschließlich durch einen natürlichen Wachstumsschub im Betrieb.

Die Dividenden gehören nun ebenfalls in diese Rechnung. Die Verwaltung hat ihr Auszahlungsziel auf 35% erhöht und die Dividenden für das Jahr 2026 auf eine bestimmte Höhe festgelegt.Mindestens 1,5 Milliarden HKDDie Rendite beträgt etwa 3,5% zum aktuellen Preis. Das ist eine neue Verpflichtung, die das Bilanzvermögen übernehmen muss – und die Kreditwürdigkeit ist immer noch schlecht.S&P bei BB-Die Holdinggesellschaft kann also nicht billig refinanzieren, um einen Mangel zu überwinden.

Wenn man den Aspekt der Nachhaltigkeit weglässt, dann ist die Situation ganz einfach: Man kauft ein Konzernunternehmen zu etwa 40 Cent pro Dollar des Buchwerts. Der Rabatt wird kleiner, wenn das Mutterunternehmen seine Schulden zurückzahlt und sowohl die Zinsen als auch die ausgezahlten Dividenden mit echten Cashmitteln finanziert. Wenn das Unternehmen weiterhin abwertet wird oder die Schulden sowie die Dividenden dazu führen, dass die Beteiligungen weiter aufgebrochen werden müssen, dann ist der Rabatt keine Anomalie – es handelt sich dabei um einen fairen Preis, den der Markt für eine Situation festlegt, in der es nicht einfach ist, Geld auszugeben.

Die AA+-Bewertung ist ein legitimer und nützlicher Indikator – für eine Holdinggesellschaft, deren Minderheitsaktionäre an Transparenz zwischen den Unternehmen interessiert sind, sind echte, saubere Governance- und Offenlegungspraktiken wichtig. Doch das ändert nichts an den tatsächlichen Zahlen. Die Bewertung zeigt nur, dass Fosun mehr sorgfältig berichtet. Der Bilanzausschnitt zeigt hingegen, ob der Rabatt tatsächlich erreicht werden kann. Die ESG-Bewertungen messen erst die erste Variablen; nur die Berücksichtigung von Schulden und Dividenden im Zusammenhang mit den operativen Cashflows prüfen die zweite Variablen. Ein wertorientierter Käufer schaut auf die Tatsachen, nicht auf die Bezeichnung als „AA+“.