Fortreas 45-Million-Dollar-Phase-1-Projekt: Die Wiederherstellung ist bereits bezahlt.

Fortrea zahlte 45 Millionen Dollar in bar für einen Anteil an dem Geschäft einer anderen Firma – ein Anteil, der kaum zu Einnahmen führen wird. Der Aktienkurs stieg nach dieser Nachricht um etwa 3,6%. Die schwierige Aufgabe ist es, herauszufinden, welcher Teil dieses Anstiegs echt ist.

Beginnen wir mit dem, was tatsächlich gekauft wurde. Fortrea stimmte zu, die Abteilung für Early Phase Services von Worldwide Clinical Trials zu übernehmen.– Die klinische Pharmakologieabteilung sowie das biochemische Laboratorium.Der „tangible Footprint“ befindet sich in Texas:Eine 200-Bettige Klinische Pharmakologieabteilung in San Antonio, ein 60.000 Quadratfuß großes biologische Analyselabor in Austin sowie eine Lagerstätte für Biospecimen in Pflugerville.Die Einheit wird Teil der Geschäftssparte „Fortrea’s Clinical Pharmacology Services“ werden, sobald die regulatorischen und Lizenzierungsvorgaben genehmigt sind.

Setzen Sie den Betrag in den Kontext. 45 Millionen Dollar entsprechen etwa 2,6 Prozent des Marktwerts von Fortrea in Höhe von 1,7 Milliarden Dollar. Das ist etwa ein Viertel der 196 Millionen Dollar an freien Cashflows, die das Unternehmen im letzten Jahr erzielt hat. Zudem ist es etwa ein Viertel von den ca. 169 Millionen Dollar an Cash, die das Unternehmen besitzt. Es handelt sich dabei um eine kleine Anpassung, keine größere Veränderung – es handelt sich um einen Deal, der wichtig ist, was er signalisiert, nicht seine Größe.

Das Signal ist eine Investition in die „Vorstufe“ des Forschungsgeschäfts. Die klinischen Pharmakologischen Einheiten führen Studien in der Phase 1 bei Menschen durch; ein Bioanalytiklabor misst, wie das potenzielle Medikament im Körper verhält. Der CEO von Fortrea betrachtet dies als eine Investition in die frühe klinische Entwicklung – dadurch kann das Unternehmen die Arbeit von den ersten Studien direkt in die Phase 2 übernehmen, ohne die Arbeit an einem externen Labor abgeben zu müssen. Die interne Bioanalytik sowie die eigene Phase-1-Einheit ermöglichen eine schnellere Bearbeitung und die Durchführung komplexerer Studien intern. Es handelt sich dabei auch um einen Teil eines größeren Musterverhaltens: Die großen CROs kaufen Kapazitäten für die Phase 1 und die frühe Entwicklung, anstatt diese nur auszuleihen.

Was den Deal wirklich wertvoll macht, ist nicht die 45 Millionen Dollar. Es ist vielmehr die Tatsache, dass Fortrea dies unternehmen kann, während der Markt bereits wieder an Wachstum gewinnt. In der meisten Zeit, in der Fortrea als öffentliche Gesellschaft existierte – aus Labcorp ausgegründet – war Fortrea das Unternehmen, das immer wieder versagte. In letzter Zeit hat sich die Situation geändert. Die Umsatzeinnahmen sind zwar weiterhin rückläufig – um etwa 2 Prozent pro Jahr –, aber die Indikatoren für die Entwicklung des Unternehmens haben sich verbessert: Der Buch- zu-Bill-Ratio (Anzahl der neuen Aufträge im Verhältnis zum erzielten Umsatz) betrug auf Basis der letzten zwölf Monate 1,12x.Der Backlog hat sich von etwa 7,6 Milliarden auf rund 7,8 Milliarden erhöht.Das UnternehmenEr erhöhte seine Jahresüberschussprognose für das Jahr 2026 auf einen Bereich von 2,62 bis 2,69 Milliarden Dollar.UndDer Nettogewinn im zweiten Quartal wurde stark auf 13,2 Millionen Dollar reduziert.Das ist das typische „Bessere“-Zertifikat: Die Einnahmen sind noch nicht voll ausgeschöpft, aber die Aufträge, die in Zukunft Einnahmen bringen werden, sind bereits bestätigt.

Der Markt hat seine Erkenntnisse nicht verheimlicht. Die Aktien von Fortrea sind in den letzten vier Monaten um etwa 103% gestiegen – vorher lagen die Aktien bei knapp 8 Dollar. Die Aktien befinden sich nun über den 50-tägigen und 200-tägigen Durchschnitten. Das ist ein Zeichen für eine positive Entwicklung – doch als Zeitmesssignal ist der „Impuls“ ehrlich bezüglich einer Sache, aber still bezüglich einer anderen.

Hier hört die „Faktor-Stapel“-Regel auf zu funktionieren. Auf der Verkaufsseite scheint Fortuna mit einem Preis pro Umsatz von 0,65x noch günstig zu sein – im Vergleich zu ICON, das etwa 1,5x hat, und Medpace, das fast 6x hat. Doch diese Berechnungen greifen nicht mehr bei den Gewinnen und dem Bilanzvermögen. Das Unternehmen macht Geldverluste – der Preis pro Gewinn ist negativ, der Betriebsmarge liegt knapp unter Null, und die Rendite am Eigenkapital beträgt etwa -15%. Wenn man nun den Vergleich auf Unternehmenswert gegen EBITDA macht, dann beträgt Fortunas Preis pro EBITDA etwa 39x, während ICON etwa 22x und Medpace etwa 26x hat. Mit anderen Worten: Fortuna ist zwar aufgrund der Umsatzeffekte günstig, aber nicht wirklich günstig, weil das Unternehmen noch keine profitablen Ergebnisse erzielt.

Der Sicherheitsfaktor verdient ebenfalls die gleiche Ehrlichkeit. Fortrea hat einen Nettobrutzen von etwa 886 Millionen Dollar, ein Schulden-Einheiten-Verhältnis von etwa 2x. Es gibt nur etwa 169 Millionen Dollar in Barmitteln – daher gibt es keinen Raum für eine riskante Investition. Angesichts dieser Verschuldung ist der Kauf einer Anlage in frühen Phasen mit reinem Bargeld eine disziplinierte Entscheidung – keine Expansion. Es handelt sich dabei um eine vorsichtige Maßnahme, die dazu dient, das Problem des Bilanzenausmaßes nicht noch schlimmer zu machen. Die unabhängigen Indikatoren stimmen überein: AInvest bewertet die Aktien als „Hold“, mit einem grundlegenden Score von etwa 0,44 auf einer hohen Skala – schwach. Doch der Liquiditätsscore liegt fast am oberen Ende der Skala. Verbesserungen sind überall sichtbar, vor allem im Zusammenhang mit den berichteten Erträgen – aber noch nicht in den Grundlagen der Unternehmensstruktur.

Man fügt die einzelnen Teile zusammen – und es bestätigt hauptsächlich die These, dass der Markt bereits gezahlt hat, anstatt etwas Neues zu starten. Fortrea ist von der Kategorie „ehemaliger Spitzenreiter, der aber immer schwächer wird“ in die Kategorie „schwach, aber wieder in Ordnung“ übergegangen – historisch gesehen ist das der am besten handhabbare Zustand. Die kleine Kaufaktion für die Phase-1- und biologische Analyse-Phase ist mit dieser Entwicklung übereinstimmend: Es handelt sich dabei um einen günstigen Schritt, der die schnellsten Aspekte des Prozesses weiter vorantreibt – und es fügt keinen zusätzlichen Druck auf die Bilanz hinzu, die bereits viel durchgemacht hat.

Das Risiko besteht im Verhältnis zwischen dem bezahlten Preis und der erhaltenen Beweise. Ein Aktie, dessen Preis sich durch eine Verbesserung des Auftragsflusses verdoppelt hat, muss weiterhin ein positiver Auftragsfluss aufweisen. Der noch negative Gewinn muss erst in den EBITDA-Werten sichtbar werden, bevor ein Multiplikator von 39 eine Bedeutung hat. Der Deal ist also nicht der Grund, warum man Fortrea besitzt. Es zeigt vielmehr, dass das Unternehmen glaubt, seine eigene Wiederbelebung – die, die bereits in den Charts dargestellt wird – wirklich möglich ist, sodass es bereit ist, etwas Geld auszugeben, um diese Wiederbelebung voranzutreiben.

Die Bewertung auf Fortreas Notenblatt hat sich tatsächlich verbessert. Die zusätzlichen 45 Millionen Dollar sind das, was ein disziplinierter Käufer tut, um seine Position zu stärken – nicht das, was ein verzweifelter Käufer tut, um eine „Story“ zu erzielen. Ob der Aufschwung jetzt anhält, hängt ganz von dem Abstand zwischen den bestellten Aufträgen und den noch zu erwartenden Einnahmen ab.