Fortinet: Ein erfolgreiches Unternehmen – doch die Aktien sind bereits angemessen bewertet.

Der Schlagzeile ist etwas wahr – aber das ist nicht der Punkt. Ende August gab Fortinet bekannt, dass es…Einen Führer ernannt – in der Position des höchsten Leiters bezogen auf die Fähigkeit zur Ausführung.In Gartners ersten „Magic Quadrant for Hybrid Mesh Firewall“ wird Fortinet als eine der führenden Unternehmen bezeichnet. Für einen Käufer ist diese Aussage zwar ein guter Grund, das Aktienpaket zu kaufen – aber das stimmt nicht wirklich. Es handelt sich dabei um eine Beschreibung des Geschäftsmodells. Die Aktien von Fortinet sind bereits weiter gewachsen: Sie werden aktuell gegenüber 161 US-Dollar gehandelt, mit einem Marktwert von etwa 118 Milliarden US-Dollar – ein Anstieg von mehr als 100 Prozent im letzten Jahr.

Die wichtige Frage ist also nicht, ob Fortinet ein guter Sicherheitsunternehmen ist – die Belege deuten das an – sondern ob ein Retail-Investor immer noch dafür bezahlt werden kann, die gleichen Aktien zu kaufen, und zwar zu mehr als dem Doppelten des letzten Jahrespreises. Die Antwort hängt von einer Zahl ab, die bisher noch nicht gemeldet wurde: Ob der Nachfragecycle, der die Bewegung der Aktien antreibt, weiterhin beschleunigt wird.

Ein Scoreboard, das bestätigt – nicht ein Katalysator, der etwas schafft.

Der Magic Quadrant ist eine von Gartner erstellte Bewertung von Anbietern. Diese Bewertung wird auf zwei Achsen dargestellt – der Vollständigkeit der Vorstellung sowie der Fähigkeit zur Umsetzung. Die Anbieter, die in dem oberen rechten „Leader“-Quadranten stehen, haben die größte Bedeutung für Unternehmenskunden. Ein hybrider Mesh-Firewall ist im Grunde genommen eine moderne Netzwerkfirewall: Eine Plattform, die die Sicherheit in allen Bereichen wie Zweigstellen, Data Centers, öffentlichen und privaten Cloud-Nutzern überwacht.Remote-Arbeiter, die über eine einzige Cloud-Konsole gesteuert werden.Fortinet hat sein Geschäft genau auf dieser Kombination aus Netzwerk- und Sicherheitslösungen aufgebaut. Deshalb war es eine Bestätigung für die Strategie, die das Unternehmen bereits verfolgt – Gartner hat es somit an erster Stelle platziert.

Solche Erkenntnisse sind zwar real, aber sie verhalten sich wie Kurven auf einem Scoreboard – sie bestätigen nur das, woran der Markt bereits glaubt, anstatt neue Informationen über die Zukunft bereitzustellen. In diesem Fall wurde der Glaube bereits vor einigen Monaten entstanden.

Was hat eigentlich das Aktienkursanstieg verursacht?

Die Neubewertungen beziehen sich auf Zahlen, die bereits lange vor der Auszeichnung angegeben wurden. Im zweiten Geschäftsquartal, das am 30. Juni endete, erzielte Fortinet Umsätze von 2,05 Milliarden US-Dollar – ein Anstieg von 26% gegenüber dem Vorjahr.Die Jahresrechnungserwartungen für das Jahr 2026 wurden auf ein Wachstum von 19% erhöht.Die besonders auffällige Kennzahl waren die Umsätze mit Produkten – das Hardware-Produkt, das Fortinet an Sicherheitszentren, Campus und Filialen verkauft.Der Umsatz stieg um 52 Prozent auf 773 Millionen Dollar – der Gesamtsumme der Aufträge erhöhte sich um 33 Prozent auf 2,37 Milliarden Dollar.Der vorherige Quartal erzählte dasselbe:Umsatz mit Produkten: +41 %, Anzahl der Aufträge: +31%Der Konsens auf Wall Street für diesen Quartal war…Der Umsatz ist um etwa 9% gesunken, der Non-GAAP-EPS um 20%..

Das Muster ist wichtig zu benennen – schließlich ist es das Kernstück der Bewertung der Unternehmen. Die Umsätze mit Produkten – also die Hardware – sind der schnell wachsende Teil des Geschäftsmodells. Die Sicherheitshardware wird durch die Entwicklung von KI-Data-Center-Infrastrukturen beeinflusst – diese Entwicklung hat in diesem Jahr fast alle Netzwerkaktien befeuert. KI-Clustern benötigen schnelle und sichere Switching- und Firewall-Fähigkeiten – und Fortinet ist ein direkter Nutzer dieser Infrastruktur. Es handelt sich dabei nicht um eine ungeförderte Behauptung: Das zeigt sich in den tatsächlichen Aufträgen und Rechnungen. Aber es handelt sich dabei um einen zyklischen Prozess – keine abgeschlossene Dienstleistung, die nur im Data-Center stattfindet. Die Hardware wird in begrenzten Mengen gekauft, während die Infrastruktur gebaut wird – und diese Mengen können auch enden.

Die Bewertung war früher die Brücke – jetzt ist sie die Mauer.

Hier kollidiert die rückwärtsgerichtete Geschäftsstrategie mit dem zukunftsorientierten Preis. Fortinet wird zu einem Preis von etwa 56-mal den vergangenen Gewinn sowie fast 15-mal den vergangenen Umsatz angeboten. Der Unternehmenswert liegt bei etwa 47-mal dem EBITDA. Diese Multiplikatoren setzen voraus, dass die Produktleistung auch weiterhin stabil bleibt. Um das zu erreichen, muss das Wachstum nicht nur bei 26% bleiben – es muss weiterhin positiv sein, denn der Aktienkurs ist nicht mehr so günstig, dass man einen Rückschlag verkraften kann.

Das Geschäft selbst ist außergewöhnlich gut und in den KPIs, die für die Nachhaltigkeit wichtig sind, sehr stark. Der Bruttogewinn liegt bei fast 80%, der Betriebsgewinn bei etwa 31%. Der Freigeldfluss übersteigt 34% – und der Freigeldfluss beträgt etwa 3,1 Milliarden Dollar im letzten Jahr. Der Return on Invested Capital liegt bei fast 76%. Diese Zahlen zeigen, dass Fortinet eine qualitativ hochwertige Firma ist – doch ihr Wachstum ist zwar real, aber ihre Finanzen sind schwach. Das Problem ist nicht, dass Fortinet ein schlechtes Unternehmen ist. Das Problem ist vielmehr, dass niemand einen Rabatt erhält, wenn der AI-Investitionszyklus verlangsamt wird – denn die Aktien haben bereits eine höhere Bewertung erhalten, bevor die Beweise vorliegen.

Der einzige Bericht, der entscheidet.

Fortines nächste Einnahmen – der dritte Geschäftsquartal – liegen etwa Ende Oktober vor. In einer normalen Situation würde man eher verkaufen, um Angst zu vermeiden. Hier ist das jedoch umgekehrt: Der Markt zahlt einen hohen Preis für einen bereits im Gange befindlichen Boom. Das Risiko gegenüber dem Erfolg ist also geringer, als die Wachstumsraten vermuten lassen. Was man genau beobachten muss, ist, ob die Umsätze mit Produkten und Aufträge weiter zunehmen, und ob die von der Führung gegebenen Prognosen noch gültig bleiben. Wenn die durch KI gesteuerte Modernisierung weitergeht, kann ein qualitativ hochwertiges Unternehmen über einen langen Zeitraum bei einem hohen Multiplikator bestehen bleiben. Wenn die Hardwareaufträge jedoch abnehmen, muss das Unternehmen schnell eine Erklärung finden – schließlich muss es doch eine Dividendenmultiplikator haben, die für eine andere Zeitperiode angepasst wurde.

All das bedeutet nicht, dass der Sieg von Gartner bedeutungslos ist – als führender Anbieter in einem bestimmten Bereich zu sein, ist tatsächlich wertvoll in einem Beschaffungsprozess. Doch als Investitionssignal kommt dieses Signal spät, nach dem Schritt hinaus. Für die Leser, die heute entscheiden müssen, ist es besser, ein guter Unternehmen zu haben – zumindest zu einem Preis, bei dem die guten Nachrichten bereits berücksichtigt wurden. Dabei ist es die Kosten für das nächste Quartal, die tatsächlich den Wert bestimmen.