Die Flagge in Almaty: Was Lleida.net’s Kazakhstan-Roadshow eigentlich verkauft

Ein Gründer und CEO einer spanischen Technologieunternehmung mit einem Marktwert, der kleiner ist als ein einzelnes Einkaufszentrum in Florida, trat diese Woche auf einer Konferenz zur Prävention von Betrug in Almaty, Kasachstan, auf. Das Unternehmen von Sisco Sapena, Lleida.net, präsentierte dort seine Dienstleistungen bezüglich zertifizierter Benachrichtigungen und digitaler Signatur an die Telekommunikationsanbieter in der CIS-Region.Er wurde zusammen mit einigen Führungskräften auf der Konferenz über Netzwerkschäden erwähnt.Für einen Aktionär stellt dieses Spektakel eine Frage dar, auf die die eigene Werbung der Gesellschaft nie eine Antwort gibt: Was bewirkt ein Roadshow-Auftritt in Zentralasien bezüglich des Aktienkurses?

Lleida.net ist eine Mikrounternehmung im eigentlichen Sinne. Es wird auf den Börsenplätzen BME Growth und Euronext Growth gehandelt – es handelt sich dabei um Börsenplätze für kleine Unternehmen in Madrid und Paris, nicht um die Hauptmärkte.Es ist etwa 17 Millionen Euro wert.Gegen einen Jahresumsatz von etwa 19 Mio. Euro…Nettoumsatz von 1,24 Mio. Euro im Jahr 2025Sein Gründer führt, mit seinen eigenen Worten gesagt, eine „Kleinkonzern“.Niederlassungen in 19 LändernUnd mehr als 300 Patente in über 60 Branchen. Das Produkt ist eine elektronische Zertifizierung: registrierte E-Mails, elektronische Unterschriften und Zertifikate, die rechtliche Belege für den Versand, die Unterschrift und die Lieferung darstellen.

Die Reise nach Kasachstan ist keine Anomalie – sondern Teil des Rituals der zentralen Strategie des Unternehmens. Seit drei Jahrzehnten besteht die Strategie von Lleida.net darin, den Chef an jeden Ort zu bringen, wo Regierungen und Postmonopole rechtliche Bekanntmachungen auf Computerbasis verarbeiten. Dabei werden Verträge geschlossen, Flaggen gesetzt und Investoren davon überzeugt, dass ein Patent, das in mehr als 60 Ländern anerkannt ist, eine wichtige Währung darstellt. Diese Strategie hat eine echte Logik. In den Schwellenländern wird die Anwendung elektronischer Unterschriften noch nicht vollständig umgesetzt – daher kann ein Anbieter, der die Patente für die elektronische Unterschrift besitzt, selbst bestimmen, wie der Markt funktioniert.

Aber schauen wir uns die beiden Geschichten an, die das Unternehmen gleichzeitig erzählt – sie gehen in entgegengesetzte Richtungen. Im Januar gab das Unternehmen bekannt, dass die Anzahl der aktiven Kunden…Es gab ein Anstieg von 56% innerhalb eines Jahres – auf 8.886.Die schnellste Wachstumsrate, die je verzeichnet wurde – getrieben durch regulatorische Anforderungen. Bis Ende Juni…Die Anzahl der Kunden hatte auf 12.545 gestiegen.Der Hintergrund dieses Ereignisses ist für das Model angenehm.Im April erkannten fünf spanische Provinzgerichte den registrierten E-Mail-Dienst der Firma an.Es ist rechtlich bindend für die Vorladung vor Gericht gemäß einer neuen Effizienzgesetzgebung. Mit anderen Worten: Die Behörden haben das Kernprodukt in ihrem eigenen Gebiet genehmigt.

Die Berichte erzählen eine andere Geschichte.Die Umsätze im ersten Quartal sind um 11 Prozent gegenüber dem Vorjahr zurückgegangen.Und im zweiten Quartal sank der Umsatz weiter um 7 %, auf 4,5 Mio. Euro.Der EBITDA sank im zweiten Quartal um 27%.Die Zusammensetzung ist das Entscheidende. Die differenzierten, wachsenden Linien – „Benachrichtigungen“ – sind dabei bestätigt.22 % im ersten QuartalAber aus einer winzigen Basis von 619.000 Euro. Die Bereiche, die tatsächlich das Unternehmen finanzieren, sind kleiner oder schrumpfen. Der Großhandel mit SMS-Service, der größte Geschäftsbereich des Unternehmens, sank um 16%; E-Verträge sanken um 23%. Die Anzahl der Kunden steigt rasant, während die Umsätze sinken – denn die neuen Kunden sind einzelne Verbraucher, nicht die wenigen großen Unternehmen, auf denen das alte Modell beruhte.Der Übergang zu B2C – wie die Managementleute selbst betonen.Und es kostet mehr, die Dienstleistungen anzubieten: mehr Rechnungen.28 Prozent Anstieg in der ersten Hälfte.Kleinere Ticketpreise, mehr Marketingaufwand und niedrigere Gewinne. Der Umsatz ist gestiegen, der Wert jedoch gesunken.

Die Erscheinung Kasachstans kann am besten aus dieser Perspektive betrachtet werden. Die Veranstaltung des GCCM ist eine Konferenz für die Kommunikationsinfrastruktur – die Teilnehmer sind genau die Art von Anbietern, die zertifizierte Nachrichten an Millionen von Verbrauchern verkaufen können. Es handelt sich dabei um Unternehmen, die die Möglichkeit haben, ihre Leistungen auszuweiten. Das Problem ist jedoch, dass das Ziel, das sie erreichen wollen, eher etwas ist, was sie vermutlich nur mieten müssen, nicht besitzen können.Programm „Digital Qazaqstan“Es handelt sich um staatliche Gebäude mit einer souveränen Identität – so wie es die Regierungen immer häufiger tun. Der spanische Händler, der an diese „ Rails“ arbeitet, ist ein Lieferant, dessen Marktanteile gegenüber den nationalen Konkurrenten sowie den Dokumenten- und E-ID-Systemen der Welt konkurriert werden. Er ist also kein Inhaber eines Patents, der daran profitiert. Die Patente sind in Wirklichkeit Methodenpatente: Sie sind teuer zu durchsetzen, leicht zu umgehen – und haben weniger Schutz als die Marketingstrategien zulassen.

Das führt dazu, dass der Aktionär mit den Rechenaufgaben konfrontiert wird.Die Nettofinanzschulden betrugen Ende des ersten Quartals 5,4 Mio. Euro.Im Vergleich zum Marktwert von 17 Mio. Euro ist das ein moderater Wert – aber dennoch realistisch für ein Unternehmen, dessen Umsatz zurückgeht und dessen Gründer Geld ausgibt, um ein Konsumunternehmen im Ausland zu gründen. Anhand der vergangenen Zahlen ist die Aktie…Über das letzte Jahr ist die Zahl um etwa 36% gesunken.Der Preis liegt bei etwa 14-fach über dem Rückgang des Gewinns und etwa 5,5-fach über dem EBITDA. Das sieht wie ein Schnäppchen aus – vorausgesetzt, der Übergang verläuft erfolgreich. Wenn die Geschäftsentwicklung so schnell ist, dass sie den sinkenden Großhandelsmarkt sowie die Ausgaben für den B2C-Marketingbereich überholen kann, dann ist das eine gute Sache. Falls das nicht passiert, dann ist es jedoch eine „Wertfalle“: Ein niedriger Multiplikator bei sinkendem Gewinn ist nicht günstig – es handelt sich dabei nur um einen noch in Entstehung befindlichen Wert.

Der Besuch in Almaty ist also für Lleida.net am stärksten überzeugend – aber gleichzeitig auch am anfälligsten. Es zeigt, dass das „Land-und-Expansion-Modell“ noch funktioniert: Der Chef ist vor Ort, die Liste der potenziellen Kunden existiert tatsächlich, und die regulatorischen Vorteile im Heimatland sind real. Allerdings beweist das nicht, dass das Modell tatsächlich Geld einbringt. Der Investor, der das kauft, kauft keine herausragende kazachische Firma – er kauft vielmehr ein kleines europäisches Unternehmen, das dafür sorgt, dass eine rechtliche Möglichkeit in Millionen von kleinen, wiederkehrenden Kunden umgewandelt wird, bevor das „Cash-Engines“ des Unternehmens ausgeht. Das ist ein Übergangsgeschäft – und Übergänge werden anhand von Beweisen für eine Veränderung bewertet, nicht anhand von Indikatoren.