Fiserv zeigt Ihnen an, wohin der freie Cashflow fließt. Der Markt wird nicht aufmerksam werden, bis es zu spät ist.

Fiserv veranstaltete seine Investorenversammlung am 14. Mai. Dabei boten sie den Anlegern alles an, was sie für die Planung eines fünfjährigen Finanzplans benötigten. Der Umsatzwachstum…4% bis 6%, mit einer Verzinsung über den Zeitraum bis 2029.Berichtete Erträge pro AktieÜber 12 Dollar bis zum Jahr 2029Freies CashflowÜber 13,5 MilliardenDas ist die Schlagzeile – die Konvertierung erfolgt etwa so…90 % des angepassten NettoeinkommensClover – seine Verkauf- und Handelsplattform – erzielt zunehmende Einnahmen.15% bis 20%Umsatzvolumen der Transaktionen am Commerce HubIm ersten Quartal des Jahres 2026 stieg der Wert um fast 200%..

An diesem Tag notierte der Kurs bei etwa 53 Dollar. Vor einem Monat lag der Kurs noch bei fast 65 Dollar. Der Kurs ist immer noch auf diesem Niveau.

Der Markt bewertet einen Zahlungsverarbeitungsprozessor, der nicht über einen schwachen Geschäftsjahr hinauswachsen kann. Laut den Zahlen, die die Unternehmensleitung vorliegen hat, entwickelt das Unternehmen ein Cashflow-Modell. Wenn diese Voraussetzungen auch nur halb erfüllt werden, dann erscheint die aktuelle Bewertung als Fehler.

Der Schmerz ist real – aber er betrifft nur kurze Zeiträume, nicht die strukturellen Aspekte.

Der erste Quartal des Jahres 2026 war für Fiserv in Bezug auf die Umsatzzahlen sehr schwierig. Der Umsatz nach den geltenden Vorschriften fiel im Vergleich zum Vorjahr um 2 Prozent.503 Millionen DollarDer Bereich „Merchant Solutions“ – der Kern des Geschäftsmodells, bei dem Zahlungen für Händler verarbeitet werden – verzeichnete einen Rückgang der operativen Einnahmen.23 % = 626 Millionen US-DollarDie Leitung hat die organische Umsatzwachstumsziele für das gesamte Jahr 2026 festgelegt.Nur 1% bis 3%Mit angepasstem EPS:8,00 bis 8,30Diese Anweisungen, zusammen mit der Veröffentlichung der Quartalsberichte, führten dazu, dass der Aktienkurs innerhalb einer einzigen Sitzung um mehr als 10 Prozent fiel. Die Märkte nahmen die Informationen über den Umsatzrückgang als Zeichen dafür, dass das Unternehmen insolvent werden könnte, und reagierten entsprechend.

Aber das hat die Schlagzeilen übersehen: Die Umwandlung des freien Cashflows in nützliches Kapital war nicht erfolgreich.99 % im ersten QuartalDas bedeutet, dass für jeden Dollar der angepassten Nettoeinnahmen von Fiserv ein Dollar an echtem Cash resultierte – also Geld, das nach Abzug der Kapitalausgaben und Dividenden noch übrig blieb.259 Millionen Euro an freien Cashflows in einem einzigen QuartalMit etwa 300 Millionen ausstehenden Aktien ist die Cash-Erzielung pro Aktie weiterhin erhalten. Die Einnahmen sind zwar gering – der Umsatz bei Händlern ist schwach, und die Umsätze mit Unternehmen sind ebenfalls niedrig. Doch das „Cash-Maschinen-System“ funktioniert immer noch. Ein fallender Aktienkurs bedeutet nicht dasselbe wie ein gescheiterter Plan.

Die Brücke aus dem Jahr 2029 ist so spezifisch, dass sie eine angemessene Preisgestaltung erfordert.

Die Ziele der Managementabteilung für das Jahr 2029 sind keine Wunschliste. Es handelt sich dabei um konkrete Ziele: Eine jährliche Umsatzsteigerung von 4 bis 6 Prozent auf einer Basis von 20 Milliarden Dollar. Zudem sollen die Gewinnmargen erhöht werden. Ab dem Jahr 2027 soll etwa 90 Prozent des angepassten Nettoergebnisses in Form von Free Cashflow umgewandelt werden. Lassen Sie uns diese Zahlen einfach mal berechnen.

Wenn die angepasste EPS bis zum Jahr 2029 bei 12 Dollar liegt (das ist der Mindestwert, nicht der Höchstwert), und die Anzahl der Aktien aufgrund von Rückkäufen ungefähr gleich bleibt, dann bedeutet das, dass es pro Aktie 12 Dollar an Erträgen gibt. Bei einem Target-Wert von 13,5 Milliarden Dollar und einer Anzahl von etwa 300 Millionen Aktien beträgt der EBITDA pro Aktie etwa 45 Dollar. Man braucht keine DCF-Modelle – das sind nur Illusionen des Kontrollvermögens; man tut so, als könnte man die Cashflows bis ins weitere Ferne diskontieren. Einfache Multiplikationen reichen aus.

Ein Zahlungsprozessor, der pro Aktie 45 Dollar an freien Cashflow generiert und diesen zu einem Wert von 90% umwandelt, verdient mindestens das zwölffache dieser Summe. Das ist nicht gerade üppig. Visa und Mastercard liegen bei einer Verhältniszahlung von 25x bis 35x gegenüber dem FCF. Auch Zahlungsprozessoren mit geringerer Wachstumsrate wie Global Payments und FIS haben historisch gesehen eine Verhältniszahlung von 10x bis 15x erreicht. Bei einer Verhältniszahlung von 12x bedeutet das, dass der Cashflow pro Aktie im Jahr 2029 insgesamt 540 Dollar betragen wird.

Das ist nicht der Punkt. Der Punkt ist: Der Markt bewertet Fiserv derzeit auf einem Niveau von etwa 7-fach den zukünftigen Gewinn. Wenn die Forward-P/E-Raten unter 7 liegen, bedeutet das normalerweise, dass der Markt davon ausgeht, dass die Gewinne konstant bleiben oder sogar weiter abnehmen werden. Die Prognose für das Jahr 2026 bestätigt diese Annahme – doch die Prognose für das Jahr 2029 widerspricht dieser Annahme direkt. Der Unterschied zwischen dem Preis der Aktien und den erwarteten Erträgen ist enorm.

Selbst unter konservativen Annahmen kann man davon ausgehen, dass das bereinigte EBITDA im Jahr 2026 bei etwa 8,15 Dollar liegt. Zudem könnte die Aktie eine moderate Überbewertung erleben – bis zu einer Bewertung von 10-fach über dem Durchschnitt der letzten Jahre. In diesem Fall würde der Preis der Aktie bei 82 Dollar liegen. Das entspricht einem Aufschlag von 50 Prozent gegenüber dem aktuellen Preis. Es ist nicht notwendig, dass die Situation bis zum Jahr 2029 noch weiter verbessert wird. Es reicht aus, wenn der Markt aufhört, so zu tun, als wäre das ganze Jahr über keine Veränderungen vorhanden.

Warum hört das Marktgeschehen noch nicht auf.

Drei Gründe dafür: Erstens wirkt der Rückgang im ersten Quartal noch frisch. Investoren berücksichtigen nur die letzten Zahlen – Umsatzrückgang um 2 %, Betriebsgewinn um 23 % – und betrachten dies als einen Trend, nicht als einen Tiefpunkt. Zweitens verliert das Geschäft mit Zahlungsverarbeitung allmählich an Bedeutung im gesamten Sektor. Die globalen Transaktionsvolumen sind schwach, der Wettbewerb von FinTech-Unternehmen ist intensiv, und die ständige Wechselung der Managementstrukturen schürt den Skeptizismus der Anleger. Drittens wurden die Erwartungen bereits neu eingeschätzt. Der Aktienkurs fiel von über 85 Dollar im letzten Jahr auf etwa 50 Dollar. Die Märkte sind gelangweilt und skeptisch. Genau hier entstehen die besten Einstiegschancen.

Ich kann wieder falsch liegen. Die Wachstumsziele von Clover könnten nicht erreicht werden. Die Umsätze der Unternehmen könnten länger unter dem Niveau bleiben, als die Managemente die Erwartungen haben. Das Ziel von 13,5 Milliarden US-Dollar an Cashflows ist eine fünfjährige Prognose – es handelt sich dabei nicht um eine garantierten Ergebnisvorstellung.

Aber die Situation ist folgende: Der Markt zahlt 7-mal so viel für die Ausschüttungen eines Unternehmens, das bereits in seinem schwächsten Quartal eine Konvertierung von 99% der Free Cash Flows erreicht hat. Zudem hat das Unternehmen einen Plan entwickelt, um die Free Cash Flows in den nächsten vier Jahren auf dreistellige Werte zu steigern. Diese Diskrepanz verschwindet nicht über Nacht. Sie verschwindet erst dann, wenn eine dieser Bedingungen eintritt – beispielsweise wenn Clovers Wachstum in den nächsten zwei Quartalen deutlich zunimmt, die Umsätze wieder an das Niveau von 4% bis 6% ansteigen oder der Markt endlich aufhört, ein Jahr mit einem Wachstum von 1% bis 3% als dauerhaftes Problem anzusehen.

Das „Trap-Eisen“.

Disziplin gegenüber dem Ego. Wenn die Umsätze im zweiten Quartal 2026 weiterhin rückläufig bleiben und das Wachstum der Umsätze bei Clover unter 10% liegt, dann ist die Theorie der beschleunigenden Entwicklung nicht mehr gültig. In diesem Fall ist der Zeitpunkt für eine Erholung erst in 2029 festzulegen. Falls im zweiten und dritten Quartal die Umsätze stabil bleiben, Clover seine Leistungen weiterhin erbringt und die Unternehmensvolumen wieder zunehmen – dann ist die Entwicklung wirklich bemerkenswert. Dann beginnt auch die Neubewertung des Unternehmens langsam, bevor die allgemeine Meinung aufholen kann.

Atmen Sie einfach weiter. Beobachten Sie die Zahlen von Clover. Lassen Sie den Cashflow entscheiden.