Finanzielle Repression trifft auf tokenisierte Staatsanleihen: Endet die Yield-Capping-Maßnahme die „Carry“-Einnahmen von BUIDL?

An dem Tag, an dem das größere Rückkaufprogramm des Finanzministeriums in Kraft trat, weigerte sich seine eigene Zielgröße, dieser Regelung zu folgen. Am 9. September wurde die maximale Größe jeder Transaktion zur Unterstützung der Liquidität bei langfristigen Schulden verdoppelt.Von 2 Milliarden auf mindestens 4 Milliarden Dollar pro Operation.Der Zins von 30 Jahren stieg trotzdem an.Höhen, die seit der Finanzkrise nicht mehr gesehen wurdenEin Tool, das dazu entwickelt wurde, das Ende der Zinsreihe einzuschränken, verlor zu dem exakt Zeitpunkt, an dem es in Betrieb ging, an Wert.

Das ist unangenehm für jede Person, die langfristige Treuhandfonds besitzt. Doch es weckt eine andere Sorge im Krypto-Markt – nämlich die Sorge bezüglich der Bereiche des Marktes, die als „sichere“ Anlageoptionen gelten: tokenisierte Treuhandfonds wie BUIDL von BlackRock und OUSG von Ondo. Die Intuition ist folgende: Die Beamten verwalten nun offenbar die Renditen unterdrückt. Das bedeutet, dass das günstige, sichere Dollar-Carry, das diese Fonds bieten, bald bedroht sein könnte. Bevor man diese Annahme akzeptiert, lohnt es sich, zu erfahren, welche Renditen genau unterdrückt werden. Die Antwort gibt Ihnen an, ob das Dollar-Carry von BUIDL bedroht wird oder nicht.

Eine Mütze, die auf das lange Ende gerichtet ist.

Das Erste, was klar sein muss, ist, was das Finanzministerium tatsächlich tut. Denn der Begriff „finanzieller Repression“ verdeckt eigentlich einen viel engeren Mechanismus. Das ist nicht Geldausgabe. Das Finanzministerium kauft seine eigenen älteren 10- bis 30-jährigen Anleihen zurück und finanziert diese Käufe durch…Ausstellung neuer Schulden, meist kurzfristige RechnungenEs handelt sich um einen „Maturity-Swap“: Die Regierung senkt eine kostspielige, langsam ablaufende Verpflichtung ab und ersetzt sie durch Papier, das in Monaten fällig wird. Die Gesamtschulden nehmen dabei nicht im Geringsten ab. Wenn die Aktivitäten weiterhin auf dem aktuellen Niveau fortgesetzt werden, würden die Rückkäufe weiterhin stattfinden.Rund 66 Milliarden Dollar pro Jahr – das ist immer noch nur etwa 15 Prozent der Gesamtzahl der 20- bis 30-jährigen Anleihen.Dies zeigt, dass es sich dabei eher um eine Strategie zur Steuerung der Erträge handelt, als um eine wirklich entscheidende Maßnahme. Die Defizite von fast 6 Prozent des BIP sowie die Schuldenlast von über 40 Billionen Dollar tun mehr dazu bei, die langfristigen Erträge zu beeinflussen – als jede Art von Reprivatisierungsmaßnahme.

Der eigentliche Opferbereich ist also konkret definiert: die 30-jährige, die 10-jährige Generation – also jene Bereiche der Kurve, in denen ein hoher fiskalischer Risikopreis vorhanden ist. Das Problem bei Kryptowährungen ist jedoch, dass BUIDL und OUSG überhaupt nicht zu diesem Bereich der Kurve gehören.

Der Hebel berührt keine kurzen Banknoten.

Man liest die Angaben dazu – und die Besorgnis verschwindet allmählich. Das Prospekt von BUIDL ermöglicht es, diese Vermögenswerte zu halten.Anleihen, deren Laufzeit 397 Tage oder weniger beträgt – und das Portfolio hat eine durch Dollar gewichtete durchschnittliche Laufzeit von nur 60 Tagen.OUSG ist laut seiner eigenen Beschreibung ein Unternehmen aus den USA.Kurzfristige StaatsanleihenfondsEs handelt sich um Produkte mit einem Ertrag von 3,5 % und 24/7-Auszahlungen. Es handelt sich dabei um Geldmarktprodukte, die dazu dienen, einen Bankkontoverhältnis nachzuahmen – nicht um Anleihenfonds, die auf die 30-jährige Laufzeit setzen. Moody’s hat kürzlich BUIDL ausgezeichnet.Eine hohe Bewertung auf der Aaa-Marktbewertungsliste.Wenn das Finanzministerium die Anleihen zurückkauft und damit versucht, die Laufzeit auf 30 Jahre zu begrenzen, dann handelt es dabei auf einer Laufzeit, die diese Anleihen nicht haben.

Betrachten wir nun die Finanzierungsebene des Swaps – denn diese zeigt eine andere Richtung. Um die langfristigen Rückkäufe zu finanzieren, gibt das Finanzministerium…mehrKurzfristige Forderungen – mehr Angebot an genau dem Instrument, das BUIDL besitzt. Mehr Angebot an einer Sache führt nicht dazu, dass der Ertrag des Instruments sinkt; im Gegenteil: Es führt dazu, dass der kurze Ertrag leicht steigt. Der „kurze“ Teil dieses Handels wird nicht begrenzt. Er wird weiterhin gefördert.

Die Tests haben die Daten bereits bestanden.

Die beste Möglichkeit, herauszufinden, ob das „Yield-Capping-Stall-RWA“-Phänomen tatsächlich stattfindet, ist, sich auf die beiden Werte zu konzentrieren, die die Theorie vorhersagt: den Gesamtwert der Kategorie sowie den Durchschnittsbetrag des Ertrags. Die Daten zeigen keine Stagnation. Die tokenisierte US-Trägergeldmenge lag bei…Rund 15,9 Milliarden Dollar – immer noch im gleichen Niveau wie zuvor. Der Anstieg beträgt nur etwas mehr als 2%.Über die gesamten 30 Tage hinweg – in diesen Tagen wird sowohl die Ankündigung als auch der gültige Zeitpunkt vom 9. September gemacht. Es handelt sich dabei um solche „Störungen“, die man ohne Rücksicht auf die Politik des Finanzministeriums erwarten würde – nicht um etwas, das aufgrund einer politischen Entscheidung entsteht. Noch aussagekräftiger ist der durchschnittliche Rendite dieser Kategorie.RoseIn der letzten Woche ist es eher so gewesen, dass die Renditen gestiegen sind – und nicht gefallen sind. Die Rendite, die Investoren erhalten können, beträgt 3,5% für kurzfristige Anlagen mit Aaa-Rating.

Das ist auch der Grund, warum die Kategorie weiter wächst – anstatt von den Erträgen aus DeFi-Produkten übertroffen zu werden. Vertrauenswürdige Lending-Möglichkeiten für Stablecoins nennen dies.3,5 % bis 9 %Der obere Teil dieses Bereichs ist nur für jene verfügbar, die echtes Risiko eingehen müssen. BUIDL und seine Gleichgesinnten befinden sich bewusst am niedrigsten Risikopunkt – das entspricht etwa einem T-Bill. Nur durch das Eingehen von Risiken kann man solche Positionen erreichen – Risiken, die man wahrscheinlich nicht in einer risikofreien Seite eines Portfolios haben möchte.Regeln bezüglich der Verbotung von Stablecoins mit Einkommensbedingungen in der EUUnd die Erbe der US-Struktur sind ein weiterer Grund dafür.nurEin sauberer Ort, an dem man risikofrei auf der Kette Geld verdienen kann, ist ein tokenisierter Treasury-Fonds – nicht eine Münze. Das ist eine strukturelle Anforderung: Die langfristige Begrenzung des Kapitals ändert sich nicht.

Wo liegt also das eigentliche Risiko? Nicht im Carry-Kanal – die Obergrenze überschreitet die kurzfristigen Anleihen nicht. Das echte Problem liegt im Vertrauenskanal. Der Markt, der eine 30-jährige Anstieg unter dem sogenannten Yield-Capping-System beobachtet, interpretiert die Politik als Symptom finanzieller Belastungen, die nicht behoben werden können. Das ist ein Zeichen dafür, dass das Vertrauen in den Dollar-Handel insgesamt schwindet. Das ist eine langsamere, aber größere Bedrohung für alle Anlagen, die auf Treasuries basieren. Wenn die kurzfristigen Renditen jemals stark fallen würden, würde das auch den gesamten Wert dieser Anlageklasse beeinträchtigen – ein risikofreier Zins von 3,5% ist schließlich der Grund, warum diese Anlageklasse überhaupt existiert. Aber weder das noch das andere bedeutet, dass die Treasuries die langfristige Rendite begrenzt haben und der Carry-Kanal verschwunden ist. Die Rückkäufe richteten sich an einen Teil der Renditen, den diese Fonds nie besessen haben. Der Carry, den die Fonds tatsächlich zahlen, ist immer noch vorhanden – etwa 3,5%. Das ist der Handel, der in dieser Situation überleben kann.