Das Endbuch: Die vier Verträge, die den Handel überdauerten

Am 23. Juli teilte BitMEX der Welt mit, dass es sich selbst vernichten würde. Dabei nannte sie das Datum in derselben Formulierung: 23. September um 04:00:00 UTC.Nicht eine Umstrukturierung – auch nicht eine Pause während einer strategischen Überprüfung. Das System wird geschlossen. Die Börse, die ich im Jahr 2014 gegründet habe und an der ich im Jahr 2016 den „permanenten Swap“ entwickelt habe, hat ihre Auflösung angekündigt. Dann, mit der bürokratischen Genauigkeit einer gut geführten Börse, wurde die Zeitlinie für die Entsorgung dieses Systems angegeben.

Ich habe elf Jahre damit verbracht, über die Geschäftsmodelle dieser Firma nachzudenken – wie ihre Margen, ihr Finanzierungssystem und die Abwicklung der Transaktionen zusammenhalten. Lassen Sie mich also das tun, was ich immer bei Berichten über die Bilanz tue: Ich gehe durch die einzelnen Posten, erkenne die beteiligten Parteien und zeige Ihnen, wer was verliert. Denn der letzte Schritt, den BitMEX unternimmt, ist wirklich beeindruckend. Dabei handelt es sich um vier Futures-Kontrakte, deren Abwicklungstermine länger sind als die des Handelsplatzes selbst.

Die Erstarrung

Hier ist die Reihenfolge – direkt aus den FAQ-Informationen bezüglich der Abschaltung. Von dem 26. August bis zum 23. September…Die Risikobegrenzungen gehen weiter, und das Buch wechselt zu der „nur reduzierenden“-Option.Händler können ihre Positionen schließen, aber sie können keine neuen Positionen eröffnen. Denken Sie darüber nach, was das bedeutet. Die gesamte Buchung wird einseitig werden. Jeder Auftrag, der noch am Tag des Stopps vorliegt, kann nicht mehr zurückgenommen werden. Die einzige erlaubte Handlung ist das Verkaufen oder Kaufen, um die Situation zu beruhigen. Die Liquidität in den „dünnen Ecken“ dieser Buchung – und es gibt tatsächlich solche dünnen Ecken – wird nun sehr ernst werden.

Dann,Am 2. September um 12:00 UTC hat BitMEX elf perpetuelle Swap-Kontrakte aus dem Handel genommen und diese frühzeitig abgewickelt.Dadurch werden alle offenen Aufträge annulliert. Das sind die Kontrakte, bei denen das Handelsinteresse zu gering ist – diejenigen, um die sich der Markt bereits nicht mehr kümmert. Beachten Sie die Reihenfolge der Abwicklung: Die Börse gibt die Instrumente in aufsteigender Reihenfolge der Liquidität ab. Die am wenigsten wichtigen Kontrakte werden im August abgegeben. Die vier wichtigen Kontrakte – diejenigen, die über die Laufzeit hinaushinhalten – können von niemandem abgegeben werden, denn ihre Abwicklungstermine liegen weit entfernt.

Um 04:00 UTC am 23. September schließt das System alle noch offenen Positionen zwangsläufig, da die Börse bereits weniger als einen Nachmittag alt ist.Relevanter Abwicklungspreis oder IndexStandardverfahren. Einzahlungen, die nach der Schließzeit eingehen, können nicht zurückgeholt werden. Konten, die weiterhin offen bleiben, sind mit einer monatlichen Gebühr von 1% pro Jahr oder 50 Dollar behandelt – je nachdem, was höher ist. BitMEX wird Sie auch nach dem Tod weiterhin bezahlen, genauso wie ein Vermieter, der nicht bemerkt hat, dass das Gebäude abgebrannt ist.

Die vier, die überlebt haben.

Nun kommt das Teil, worüber ich mich tatsächlich interessiere. BitMEX hat, und in den letzten Wochen noch immer, Quartalsfutures gehandelt. Unter normalen Umständen findet bei jedem Vertrag eine vereinbarte Abwicklungsdatei statt – der Vertrag konvergiert zum Index, die Long- und Short-Positionen werden abgewickelt, alles ist erledigt. Die Schließung von BitMEX zerstört diese Annahme für genau vier Verträge.

Die September-2026-Batch – XBTU26 und ETHUSDU26, die Quartalszahlen für BTC/USD und ETH/USD – sollen am…25. September 2026Das ist zwei Tage nach dem Ablauf des Zeitpunkts. Die Dezember-Lieferung, XBTZ26, wird am 25. Dezember 2026 abgewickelt. Die März-2027-Lieferung, XBTH27, wird am 26. März 2027 abgewickelt. Vier Verträge, vier Abwicklungstermine – alle liegen außerhalb der Uhrzeit 04:00 UTC am 23. September. Alle diese Termine überschreiten den Schließtag.

BitMEX hat dieses Problem bereits einmal gelöst.Am 10. August wurde das XRPU26, ADAU26, ETHU26 und XBTUSDTU26-Futures aus der Liste der Handeltenormen gestrichen.– vier QuartalszeitenUrsprünglich war das Abrechnen für den 25. September geplant.„Denn der Austausch endet, bevor sie reif sind.“ In der Ankündigung stand: „Delistieren und abschließen frühzeitig.“ Aber das war die einfache Situation. Die vier, die noch übrig sind, können nicht auf dieselbe schnelle Weise delistiert werden – denn zwei von ihnen – XBTZ26 und XBTH27 – sind sechs Monate bis ein Jahr hinter dem natürlichen Reifezeitpunkt zurück. Das Fordern einer frühen Delisting ist also nichts anderes als die Beschlagnahmung von Zeit.

Hier ist die Buchhaltung. Der Bitcoin-Futurestermin im März 2027 enthält den „Carry“ – den Zeitwert, der den Forward-Preis vom Spotmarkt unterscheidet. Das gesamte Geschäft mit den datierten Futures besteht aus diesem Carry: Man nutzt ihn, um ihn zu nutzen und zu schützen. Wenn der Markt am 23. September den XBTH27-Futurespreis gegen den Spotindex festlegt, anstatt ihn im März natürlich zu schließen, dann wird der verbleibende Carry auf dem Termin des Marktes, zum gewählten Referenzpreis, festgelegt – mit sechs Monaten Zeit, die nicht verdient werden können. Die Longs, die den Vertrag weiterhin halten wollten, verlieren das Recht, ihn weiterhin zu halten. Die Shorts erhalten ihre Absicherung durch etwas andere Zeiten. Die Marktteilnehmer, die einen März-Vertrag gewählt haben, weil sie im März eine Auswahl haben wollten, erhalten stattdessen September-Auswahl – und werden dazu gebracht, es zu akzeptieren. Das ist eine Übertragung, die von der Börse selbst durchgeführt wird.

Und die „reduzierende“ Freeze macht die Situation noch schlimmer. Ab dem 26. August gibt es keine andere Möglichkeit, aus diesen Verträgen herauszukommen, als in einem Markt zu verkaufen, in dem alle anderen Teilnehmer ebenfalls nur das Recht haben, zu verkaufen. Der marginale Käufer existiert nicht mehr in solchen Verträgen – er wurde gesetzlich ausgeschlossen. Alles, was am 23. September noch in diesen vier Verträgen vorhanden ist, wird am Settlement-Index verglichen. Die Menschen, die diese Wertpapiere halten, erhalten das, was der Index vorschreibt. Das Exchange tut am Ende genau das, was ich seit Jahren für eine gute Entscheidung halte: Der Wert der Wertpapiere soll auf dem Index basieren – nicht auf dem Preis des eigenen Wertpapiers. BitMEX zwingt seine eigenen Wertpapiere zum Index, denn es bleibt kein Platz mehr für Auktionen, bei denen die Wertpapiere fair bewertet werden könnten.

Warum der Täter diese Verträge obsolet machte

Lassen Sie mich Ihnen jetzt erklären, warum das lustig ist – und es braucht keine Nachrechnung.

Ich habe den „perpetuellen Swap“ im Mai 2016 erfunden – genau deshalb, weil die datierten Futures diese „Krankheit“ haben. Ein Quartalsvertrag hat eine Fälligkeitstermin; und diese Fälligkeit ist ein bestimmter Zeitpunkt, an dem alle Beteiligten entweder kommen müssen, um ihre Ansprüche zu klären – egal ob sie das wollen oder nicht. Der perpetuelle Swap hingegen hat keine Fälligkeitstermin. Er läuft kontinuierlich ab – alle acht Stunden wird Geld bereitgestellt, und der Vertrag ist für immer an den Index gebunden. Es kann also niemals zu einer Beendigung kommen. Es kann auch nicht vorzeitig geklärt werden – schließlich ist der Vertrag bereits geklärt. Wenn BitMEX am 23. September die Türen schließt, sterben die Beteiligten einfach mit einem Klick des „Force-close“-Befehls – denn es gibt keinen weiteren Termin, an dem ihre Ansprüche geklärt werden könnten. Die datierten Futures, die alte Technologie, für die mein Instrument konzipiert wurde, sind die einzigen, die noch Überreste hinterlassen.

Übrigens wird der Markt für die Opfer momentan auf etwa… geschätzt.85 Billionen Dollar pro Jahr an HandelsvolumenUnd die etablierten Unternehmen haben in den letzten zwei Jahren ihre eigenen Worte ignoriert: Die Börsen und Handelsplätze, die früher Kryptoprodukte als „Casinoprodukte“ betrachteten, beginnen jetzt selbst Perps zu verkaufen. Das ist genau das, was ich vor acht Monaten behauptet habe – dass sie das tun müssten.Man muss sich anpassen – oder sterben.Das Produkt überdauert den Ort, an dem es verwendet wird. BitMEX – die Börse, die…Die 100x-Perpetuum-Swap-Methode wurde verbreitet., das überquerte3 Billionen Dollar im Gesamtbereich zu seinem Höchststand.Das Unternehmen, das elf Jahre lang keinen Cent der Kundengelder an Hacker verloren hat – wird nun untergehen, während seine Erfindung die Welt beherrscht. Das Unternehmen hat verloren; der Vertrag wurde gewonnen; der Index hat davon nie etwas bemerkt.

Das führt mich zu der Autopsie – denn ich kümmere mich nicht um Emotionen, sondern um Ursachen. BitMEX ist nicht an einem Rückgang des Bitcoins gestorben. Wer das hier als „Todesbescheinigung für den Kryptomarkt“ interpretiert, liest es falsch. Der Preis von Bitcoin liegt aktuell bei etwa 76.000 US-Dollar – das sind etwa 20 Prozent mehr im letzten Monat und etwa ein Viertel mehr in den letzten drei Monaten. Die Angst und der Eifer liegen bei 66, also fest im Bereich des Eifers. Der Anteil von Bitcoin am Gesamtmarkt beträgt etwa 59 Prozent. Der Gesamtmarkt für Kryptowährungen liegt bei etwa 2,6 Billionen US-Dollar. Das ist keine sterbende Vermögensklasse – es handelt sich um eine Risikoneutralität. BitMEX ist an einem selbst zugefügten Schaden gestorben…Strategische ÜberprüfungJahre lang wurden über 200 Millionen Dollar an regulativen Abwicklungen eingezogen. Die Verkäufe fielen aus – und das Kursniveau sank auf 98%. Der Staat sowie die Bilanz haben den Handelplatz zerstört – nicht der Markt, den er selbst geschaffen hat. Der Preisbestimmende Faktor bei Bitcoin verließ BitMEX bereits vor Jahren – und bemerkte nicht, dass die Nachricht über seinen Tod veröffentlicht wurde.

Ich werde ehrlich sein bezüglich dessen, was ich nicht finden konnte. Ich kann den genauen Umsatz, der noch in XBTU26, ETHUSDU26, XBTZ26 oder XBTH27 vorhanden ist, zu dem Zeitpunkt des Schreibens nicht ermitteln. Es könnte auch ganz unwichtig sein – schließlich handelt es sich dabei um eine Nebennotiz innerhalb eines Falls, bei dem der Preis seit langer Zeit keine Bedeutung mehr hat. Die Größe des Geldes, das betroffen ist, ist nicht wichtig – und ich weigere mich, das anders zu behaupten. Das Wesentliche ist strukturell: Diese vier Kontrakte sind die einzigen Instrumente, die nicht ordentlich geschlossen werden können. Ihre Existenz ist das letzte Zeichen dafür, was sie ersetzt hat. Wenn man eine bestimmte Menge an Geld in diesen Kontrakten hat, dann ist es richtig, das Geld nicht auf den festgelegten Tag am 23. September zu lassen. Es sollte vor dem Stillstand am 26. August verkauft werden, auf einem zweigeteilten Markt, zu einem Preis, den man selbst wählt. Und holt euer Geld aus diesem „Leichnam“ heraus – eine jährliche Gebühr von 1%, mindestens fünfzig Dollar pro Monat für Geld, das bei einer Firma liegt, die gerade ihren eigenen Handelplatz gekündigt hat. Das ist kein leeres Geld – es ist ein langsamer Verlust.

Das ist der Grabstein – und er ist wirklich gut. Am 23. September um 04:00:00 UTC wird eine Börse, die das robusteste Handelinstrument ihrer Art geschaffen hat, in einem einzigen Moment enden. Damit endet auch das ganze System – und die einzigen Kontrakte, die überleben werden, sind die festgelegten Futures. Die Technologie, mit der das „Perpetuum“ entwickelt wurde, um das alte System zu ersetzen, bleibt nur so lange am Leben, bis ihre „Todesfalle“ endgültig bewiesen werden kann. Das Gebäude fällt genau zur Zeit ein. Das „Perpetuum“, das ich darin geschaffen habe, spürt nicht einmal einen Windhauch.