Figma: Die Rally Rode-Software-Peers – aber der AI-Betrag wird immer noch nicht bezahlt.

Figma (FIG)Der Kurs stieg am Donnerstag, den 27. August um 13,3 %. Der Startkurs lag bei etwa 27 Dollar, der Schlusskurs bei 30,62 Dollar.Es handelte sich dabei um eine Art Sitzung – bei der normalerweise bedeutet es, dass ein Unternehmen etwas zu sagen hat. Doch das tat das Unternehmen nicht. Die Nachrichten des Unternehmens in dieser Woche waren lediglich eine Ankündigung dafür, dass der CEO Dylan Field an der Sitzung teilnehmen würde.Ein Gespräch am Feuerplatz auf der Goldman Sachs Communacopia-Konferenz im SeptemberDer eigentliche Antriebsfaktor waren alle anderen: Die Aktien von Anwendungssoftware bauten sich allgemein auf – was als eine Art „Rally“ bezeichnet wurde.Der Aufschwung im Softwaresektor wird durch die hervorragenden Ergebnisse von Salesforce angetrieben.Atlassian stieg um etwa 10%, während Adobe um fast 6% anstieg. Die Entwicklung der Aktienkurse deutete auf eine Abschwächung der Befürchtungen hin, dass KI die Gewinne von Softwareunternehmen zerstören könnte. Figma entwickelte sich ebenfalls positiv – schließlich hat der gesamte Sektor eine positive Entwicklung gezeigt. Einen Tag später hatte das Aktienkurs des Unternehmens bereits die Hälfte seiner Anstiege wieder verloren; der Kurs lag bei etwa 29 Dollar. Man sollte von dieser Lektion lernen: Es handelt sich dabei um ein Aktienunternehmen, dessen Preis viel heftiger schwankt als seine Fundamentaldaten es erfordern würden.

Das ist keine unbedeutende Angelegenheit. Das erste Jahr der Figma als öffentliche Gesellschaft war ein Zeichen für Unstimmigkeiten und Konflikte.Die IPO wurde Ende Juli 2025 zu einem Preis von 33 Dollar bewertet.Die Aktienkurse stiegen bis zu einer Höhe von fast 71 Dollar an, bevor sie durch einen großen Anstieg der Softwareverkäufe auf einen Tiefstand von fast 17 Dollar fielen – das ist etwa drei Viertel unter dem Höchstwert.Der Ablauf der Beschränkung im Januar ermöglichte es den Insidern, zu verkaufen.Eine zusätzliche Menge an Produkten wurde hinzugefügt. Die Rückkehr der Preise war ebenfalls heftig – die Menge an Produkten stieg Ende August auf über 30 Dollar; das war eine fast verdoppelte Menge im Vergleich zum Tiefpunkt. Dies wurde durch…Die Beseitigung eines großen Überhangs auf dem Gelände.Aber selbst nach diesem Aufschwung bleibt der Kurs noch etwa 60 Prozent unter dem Hochwert – und seit Jahresbeginn ist er um mehr als 20 Prozent gesunken.

Der Betriebsbericht, wenn er alleine gelesen wird, ist viel besser als die Tabelle. Die Umsätze im zweiten Quartal betrugen 370,1 Millionen Dollar – ein Anstieg von 48 Prozent gegenüber dem Vorjahr.Der dritte aufeinanderfolgende Quartal mit beschleunigendem WachstumUnd etwa 21 Millionen Dollar über dem Mittelwert der von Figma selbst festgelegten Prognosen – diese Prognosen waren im Mai angehoben worden.Die Netto-Dollarrückbehaltung betrug 136%.Das bedeutet, dass der durchschnittliche bestehende Kunde im Vergleich zum Vorjahr 36 Prozent mehr ausgab. Die Kunden, die mehr als 10.000 US-Dollar jährlicher anhaltender Einnahmen erhalten haben, sind um 34 Prozent pro Jahr gewachsen. Der Nettogewinn nach Non-GAAP-Berechnungen stieg um 250 Basispunkte auf etwa 85 Prozent. Der freie Cashflow betrug im Quartal etwa 53 Millionen US-Dollar. Das Bilanzbuchhaltergebnis weist 1,7 Milliarden US-Dollar an Bargeld auf. Andererseits ist die Qualität der Unternehmensleistung problematisch: Der Nettogewinn nach GAAP betrug einen Verlust von 112 Millionen US-Dollar – dies wurde durch 148 Millionen US-Dollar an Aktienzahlungen verursacht. Somit ist der Cashflow gesund, während der angegebene Gewinn weit entfernt von der Realität ist – es handelt sich dabei um einen Aktienwert, der auf Umsätzen beruht, nicht auf Gewinnen.

Deshalb sind die nächsten Zahlen wichtig. Die Sitzung nach der Q2-Abteilung.Figma sank um 14,85%.Es ist der schwierigste Handel außerhalb der IPO selbst – denn die Prognosen für diesen starken Quartal erzählen eine andere Geschichte als das tatsächliche Ergebnis des Quartals. Die Prognosen für den dritten Quartal liegen bei 373–375 Millionen Dollar – das entspricht einer Wachstumsrate von etwa 36 Prozent im Mittelwert. Das ist ein deutlicher Rückgang gegenüber 48 Prozent – und im Vergleich zum vorherigen Quartal bleibt es praktisch gleich. Gleichzeitig hat Figma das Jahresumsatzwachstum um etwa 40 Millionen Dollar auf ca. 1,465 Milliarden Dollar erhöht. Die Verlangsamung ist eine Entscheidung von Figma: Figma führt seine neuesten Produkte – wie zum Beispiel Figma Agent, Code Layers und Make on Local Code – in freien Beta-Versionen aus. Diese Produkte verbrauchen keine bezahlten AI-Kredite und erzeugen auch keine Einnahmen durch die Nutzung dieser Produkte. Figma hingegen trägt die Kosten für die Anwendung dieser Produkte selbst.Der CFO erkannte an, dass die kostenlosen Beta-Versionen bis zu dem Zeitpunkt, an dem sie kommerziell genutzt werden können, keine Einfluss auf den Bruttomargenbetrag haben.Der Markt verkaufte die Quartalsergebnisse nicht, weil das Geschäft schlechter wird – sondern weil ein Unternehmen, das gerade Gewinne erzielt, seine kurzfristige Wachstumsrate in Produkte investiert, mit denen es noch nicht angefangen hat, Umsätze zu erzielen.

Diese Entscheidung ist nur ein Fehler, wenn die Nutzung von AI-Credits leer ist – doch das ist nicht der Fall. Figma berichtete, dass mehr als 80 Prozent der bezahlten Kunden mit einem ARR von mindestens 10.000 Dollar wöchentlich AI-Credits verbrauchten. Bis zum 31. Juli nutzten mehr als die Hälfte dieser Kunden täglich den Figma Agent. Etwa zwei Drittel der Kunden mit höherem ARR fügten bei der Wiederholung ihrer Verträge volle Plätze hinzu. Die Nutzung von AI-Credits führt dazu, dass mehr Plätze verfügbar werden – genau das, was Figma tatsächlich berechnet. Figma nannte außerdem einen großen Technologiekunden, der mehr als 25.000 Plätze mit AI-Credits erworben hat. Hier übersteigen die bezahlten Plätze für Ingenieure die Plätze für Designer – das ist ein Anzeichen dafür, dass der Kunde seine Angebote von Designteams auf Engineeringorganisationen ausweitet. Der bezahlte AI-Credit ist Figmas Lösung, wie sie für die Nutzung von AI-Credits bezahlt wird. Wo diese Abrechnung erfolgt, funktioniert alles gut. Bei den neuen Produkten bleibt die Abrechnung jedoch noch nicht aktiviert – diese bleiben kostenlos, solange sie sich bewähren.

Die Bewertungsfrage liegt zwischen diesen beiden Fakten. Bei einem aktuellen Preis von etwa 29 Dollar beträgt der Marktwert von Figma etwa 15,4 Milliarden Dollar – das ist etwa 12 Mal so viel wie die jährlichen Umsätze. Der Unternehmenswert liegt dabei bei etwa 13,7 Milliarden Dollar. Das bedeutet, dass das Unternehmen seinen Wachstumsprozess von 48% auf 36% erhöhen muss – falls die KI-Technologie nicht funktioniert. Im Vergleich zu Unternehmen wie Snowflake ist das jedoch angemessen: Dort beträgt das Verhältnis zwischen Umsatz und Unternehmenswert etwa 22-mal. Beachten Sie auch, wie viel Geld bereits für den Aufschwung ausgegeben wurde:Der durchschnittliche Verkaufszielpreis liegt bei etwa 31 Dollar.Im Grunde genommen ist das der Punkt, an dem das Aktienkursverhältnis am Donnerstag lag. Die Erholung von 17 auf 30 Dollar hat das kurzfristige Ziel bereits zerstört – bevor der nächste wichtige Punkt erreicht wird. Die Qualität der Geschäfte ist nicht das Problem; das Problem ist vielmehr die Umsetzung der Verkäufe.

Die falsifizierbare Zeiträume sind die nächsten zwei bis vier Quartale. Die eigenen Angaben von Figma machen es zu einem einfachen Test. Es wird überprüft, ob der Agent, die Code-Layer und Make anfangen, bezahlte Credits zu verbrauchen und in den Einnahmen einzugehen, sobald sie aus dem Beta-Phase herauskommen. Ob der Rückgang im dritten Quartal auf 36% wirtschaftlicher Wachstum ist – also eine vorübergehende Pause – oder ob es tatsächlich einen Abwärtstrend gibt. Auch wird überprüft, ob die Netto-Retention nahe 136% und der Bruttomarge nahe 85% bleibt, wenn der Einsatz von KI-Technologien zunimmt. Das Gespräch im September ist nur ein Auslöser für eine bestimmte Stimmung – nicht aber Beweise für etwas Bestimmtes.

Die ehrliche Einschätzung ist, dass es sich um eine wirklich starke Firma handelt – deren Aktienpreise bereits von ihren Tiefpunkten angehoben wurden. Der weitere Entwicklungsweg der Firma hängt von den Umsätzen ab, die noch nicht ausgewiesen werden können. Ein einziger Tag, an dem die Aktienkurse im Vergleich zum Softwaresektor steigen, ändert nichts daran. Es handelt sich dabei nicht um einen Aufschlag, sondern um eine Situation, in der man auf die Auszahlung der Einnahmen wartet. Der Quartal, in dem die Beta-Produkte nicht mehr kostenlos verfügbar sind, ist der Zeitpunkt, an dem die Kaufentscheidung getestet werden kann. Der Quartal danach zeigt dann, ob die Firma weiterhin solide läuft.