Federated Hermes: Der Stablecoin-Fonds ist ein Spiel mit Gebühren – kein Spiel mit Erzählungen.

Die Einrichtung:Federated Hermes (FHI) hat sein Digital Treasury-Fonds für den Geldmarkt eingeführt.9. Juni 2026Es handelt sich um das erste Fonds, das speziell für die Anforderungen bezüglich der Stablecoins gemäß dem GENIUS-Act entwickelt wurde. Das Unternehmen handelt mit solchen Stablecoins.11,1 x RentenauszahlungenLänder, die…3,0 % DividendMit einem Auszahlungsverhältnis von 26% und einem Interesse-Konkurs-Verhältnis von…49 zu 1Der Fonds ist in gewisser Weise ein „Distributionspiel“. Doch die Frage ist, ob die Reserven von Stablecoins tatsächlich zu nennenswerten Gebührenverdiensten führen – oder ob FHI bereits zum richtigen Preis handelt, wenn es seine Positionen verkauft.685 MilliardenDie Finanzmärkte sind dabei egal.

Trotz des für die Schlagzeilen sorgenden Produktstarts handelt es sich dabei nicht um eine Neuschreibung der Geschichte. Es geht vielmehr um eine Rechenaufgabe bezüglich der Gebühren, die mit den regulatorischen Vorgaben verbunden sind.

Der GENIUS-Akt hat die Installationsarbeiten ermöglicht – die Frage ist nur: Wer wird von den Gebühren profitieren?

Das GENIUS-Gesetz, das im Juli 2025 in Kraft trat, verpflichtet die Aussteller von Stablecoins dazu, bestimmte Anforderungen zu erfüllen.100% des Vermögens wird durch liquiden Vermögenswerte abgesichert.US-Geld oder kurzfristige Staatsanleihen – sowie monatliche Berichte über die Reserven. Das Gesetz hat nicht nur Stablecoins legalisiert, sondern auch eine regulierte Nachfragequelle geschaffen für genau jene Art von ultra-kurzfristigen Anlagen, die FHI bereits herstellt.

Der neue Digital Treasury-Fonds von FHI investiert hauptsächlich in…US-Dollar in bar sowie Bundesanleihen mit einer Laufzeit von 93 Tagen oder wenigerEs ist strukturell identisch mit den Währungsprodukten, die FHI seit Jahrzehnten verkauft hat – nur der Endkäufer ist hier ein Emittent von Stablecoins, und nicht ein Pensionsfonds.

J.P. Morgan schätzt, dass der Markt für Stablecoins eine Größe von500 Milliarden bis zum Jahr 2028Standard Chartered schätzt den Wert auf bis zu 2 Billionen US-Dollar. Das sind jedoch nur Prognosen – keine festen Verpflichtungen. Bis Ende 2025 war der Markt für digitale Vermögenswerte im US-Treasury-Bankensystem noch sehr klein.7,3 MilliardenDer Unterschied zwischen dem „Endszenario“ und der aktuellen Realität ist enorm.

Die Implikationen der Bewertung:Selbst wenn die von 500 Milliarden ausgehende Prognose in Erfüllung geht, bedeutet das nur eine zusätzliche Menge an Vermögenswerten – es handelt sich dabei jedoch nicht um eine Ersetzung für die bestehenden Vermögenswerte von FHI.907 MilliardenDie Anlagebasis ist entscheidend. Es ist wichtig, dass FHI einen bedeutenden Anteil an dieser Anlagebasis erhält. Es spielt keine Rolle, wenn Konkurrenten wie BlackRock, J.P. Morgan oder Fidelity den größten Anteil beanspruchen.

FHIs Marktgeschäft dominiert bereits jetzt.

Was die Geschichte der Stablecoins verschleiert, ist Folgendes: FHI ist bereits ein großer Player auf dem Geldmarkt. Bis zum 31. März 2026 verwaltete das Unternehmen Vermögen in Höhe von 907,1 Milliarden US-Dollar – ein Rekord. Davon entfielen 685 Milliarden US-Dollar, also 75 Prozent, auf Geldmarktfonds. Die Aktienvermögenswerte betrugen 101 Milliarden US-Dollar, während die festverzinslichen Anlagen 100 Milliarden US-Dollar betrugen.

Die Einnahmen folgen dieser Struktur. Im Q3 des Jahres 2025 erzielte FHI solche Einnahmen.52 Prozent des Einkommens stammen aus Vermögenswerten auf dem Geldmarkt.Und 46 Prozent des Vermögens stammen aus langfristigen Anlagen – 29 Prozent davon sind Eigenmittel, 11 Prozent davon sind festverzinsliche Anlagen. Die „Geldmaschine“ macht somit die Hälfte des Geschäfts aus.

Die Verwaltungskosten von FHI sind der entscheidende Faktor für den Erfolg des Unternehmens. Die Einnahmen stiegen im Geschäftsjahr 2025 um 10 Prozent.180 Millionen DollarIm Jahr 2026 übertraf das Einkommen die geschätzten Werte.479 MillionenEs werden insgesamt 476 Millionen erwartet. Es handelt sich dabei um ein Unternehmen, das dazu dient, Vermögenswerte zu sammeln – mit anschließendem Einkommen aus der Zinsenvergabe.

Der Wertunterschied:Der Aktie wird zu einem Preis von 11,1-fachem Verhältnis zwischen dem laufenden Ertrag und dem voraussichtlichen Ertrag bezahlt. Dies liegt deutlich unter dem historischen Höchstwert des P/E-Verhältnisses.14,4 xDer Markt betrachtet FHI als eine Anlagegesellschaft mit langsamem Wachstum – und nicht als ein Unternehmen, das Rekordwerte an Kundengeldern erzielt und dabei zunehmende Einnahmen aus Gebühren erhält. Der Stablecoin-Fonds schließt diese Lücke nicht – er bietet dem Markt lediglich einen weiteren Grund, FHI zu beobachten.

Die Kapitalstruktur ist klar geregelt.

Schulden sind selten die erste Sorge eines Geldmarktmanagers. Auch bei FHI ist es nicht notwendig, dass die Situation anders ist. Der Zinsausgleichsindex – also der Verhältnis zwischen den Einnahmen und den Zahlungen für Schulden – liegt im März 2026 bei 49 zu 1. Das bedeutet, dass das Unternehmen 49 Mal so viel einnimmt, wie es für die Abdeckung seiner Schulden benötigt. Es handelt sich dabei um eine Kapitalstruktur, die unter Stressbedingungen nicht zusammenbricht.

Der operativen Cashflow beträgt…0,74 Dollar pro jedem ausgewiesenen GewinnEs handelt sich dabei nicht um eine perfekte Umwandlung – aber sie ist ausreichend. Die Bilanz unterstützt die Auszahlung von Dividenden, die Rückkäufe sowie gelegentliche Produktvorstellungen ohne Probleme.

Die Haltbarkeit von Dividenden

Der vierteljährliche Dividend von FHI hat sich erhöht.11,8 % im ersten Quartal des Jahres 2026 – entsprechend 0,38 US-Dollar pro Aktie.Damit beträgt die jährliche Rendite etwa 1,52 Dollar. Bei einem aktuellen Aktienkurs von fast 56 Dollar ergibt sich bei einer 5-jährigen Durchschnittserträge von 3,0% ein Auszahlungsverhältnis von 26,4%.

Ein Auszahlungsverhältnis von unter 30 Prozent bei einem Unternehmen, das 1,8 Milliarden Dollar an Gebühren einbringt, ist durchaus solide. Es gibt weiterhin Raum für Wachstum – auch wenn die Kapitalflüsse abnehmen. Für ein Rentenportfolio ist dies eine Dividende, die sich weiterhin vermehrt, ohne dass es notwendig ist, den Aktienkurs erneut zu bewerten.

Das Kontrapunktgeräusch

Die stärkste Einwände gegen diese These sind offensichtlich: Der Markt weiß bereits, was er zu tun hat. FHI hat seine Gewinne im ersten Quartal übertroffen – doch am nächsten Tag fiel der Aktienkurs um 5,25%. Der Markt belohnt nicht immer gute Nachrichten. Die Verkaufsaktion deutet darauf hin, dass institutionelle Käufer die 11-fache Rendite als angemessene Preis für einen Vermögensverwalter des Geldmarktes betrachten – und nicht als falsch bewerteten „Compounder“.

Der Stablecoin-Fonds könnte auch keinen nennenswerten Marktanteil erzielen. BlackRock und J.P. Morgan verfügen über größere Verteilungsnetze, solide Bilanzen sowie bereits bestehende Beziehungen zu den wichtigsten Stablecoin-Emittenten. FHI war der erste, der einen Fonds auf Basis von GENIUS-Methoden auf den Markt brachte. Doch der Vorteil des Erststellungsanspruchs in der Vermögensverwaltung ist nur kurzlebig – es sei denn, das Produkt weist strukturelle Unterschiede auf. In diesem Fall handelt es sich dabei um Staatsanleihen. Jeder kann diese Anleihen verkaufen.

Investitionstheorie

Das ist kein Zigarrenstummel – die Vermögenswerte von FHI lassen sich nicht so leicht ersetzen wie die Infrastruktur eines Kabelnetzes oder einer Pipelines Company. Doch der Unterschied in der Bewertung ist tatsächlich vorhanden. Ein Vermögensverwalter mit einem Vermögen von 907 Milliarden Dollar, einem Umsatzwachstum von 10 Prozent, einem Ertragsausfall von 26 Prozent und einer Verschuldung von 49 zu 1 sollte nicht auf dem niedrigsten Teil seines historischen Multiplikators handeln – es muss einen strukturellen Grund dafür geben.

Der Stablecoin-Fonds ist ein Katalysator – nicht die eigentliche Lösung. Er schafft eine neue Einnahmequelle durch regulatorisch bedingte Nachfrage. Wenn FHI auch nur einen Teil des voraussichtlichen Marktes von 500 Milliarden Stablecoins erwerben kann, dann führt das zu einer Steigerung der Einnahmen. Doch die Entscheidung, bei einem Kurs von 11-fach über dem Gewinn einzukaufen, hängt nicht davon ab, ob dieses Szenario tatsächlich eintritt.

Bewertung: Kauf empfehlenswert.Der Unterschied zwischen den 11-fachen Forward-Erträgen und dem historischen Höchstwert von 14,4-fachen Erträgen – in Kombination mit der anhaltenden Dividendverzinsung sowie einem sauberen Bilanzstand – spricht für eine Position zum Aufbau von Vermögenswerten. Der Stablecoin-Fonds ist dabei eine Art „Fees-Option“, die auf einer bereits funktionierenden Unternehmensstruktur aufgebaut wird.

Für ein Rentenportfolio…FHI fungieren als „Dividend-Generatoren“ – das Einkommen sollte mit zunehmenden Vermögenswerten steigen. Doch das nur, wenn der Markt irgendwann aufhört, solche bewährten Vermögensverwalter zu diskontern.

Verfassungswidrige Bedingungen:Wenn die Höhe des Geldbasismarktes strukturell abnimmt – sei es aufgrund von Zinssatzkürzungen, die dazu führen, dass Geld in die Aktienmärkte fließt, oder aufgrund einer wettbewerblichen Erosion der Gebührenbasis von FHI – dann geraten sowohl die Wachstumsraten der Dividenden als auch die Bewertungsmultiplikatoren unter Druck. Es ist daher wichtig, die quartalsweise Veränderungen im Geldbasismarkt zu beobachten. Diese Daten zeigen an, ob es sich um ein Anlageprodukt handelt, das langfristig einen positiven Ertrag bringt, oder ob es sich um eine „Werttrappe“ handelt.