Die Fed hat aufgehört, Versprechen zu machen. Der Bondhandel war nicht dankbar dafür.

Die Federal Reserve hörte auf, vorzusagen, was sie als Nächstes tun würde. Und die Anleihenhändler dankten ihr dafür nicht.

Im Juni 2026, bei seinem ersten Treffen als Vorsitzender der Fed, kürzte Kevin Warsh die Erklärung des FOMC ab.Von etwa 240 Wörtern auf etwa 130 Wörter reduziert.Er entfernte den Abschnitt mit den voraussichtlichen Anweisungen – den Teil, in dem die Fed mitteilt, ob sie planen, die Zinsen zu erhöhen, zu senken oder gleich zu halten.Weigerte sich, seinen eigenen Punkt in die Punktwolke einzutragen.Das bedeutet, dass das Komitee nur 18 Prognosen hat – anstatt der üblichen 19. Als direkt gefragt wurde, ob er weitere Anweisungen geben werde, sagte Warsh:Im Allgemeinen ist die Vorankündigung von Entwicklungen keine Tätigkeit, in der wir uns befinden sollten.

Bis August lag der Zinssatz für die 30-jährige Treasury-Anleihen bei 30%.Der Anstieg lag über 5,2 Prozent.– Der höchste LevelSeit 2007– Und die Aktienmärkte haben dies bereits berücksichtigt.Es gibt etwa eine 60-prozentige Chance, dass es bei der Sitzung im September zu einer Zinssenkung kommt.Warsh hat gesagt, dass er seine Kommunikationsstrategie nicht ändern wird.

Das ist die Situation. Doch die eigentliche Frage für die Investoren ist nicht, ob Warsh stur ist. Vielmehr geht es um die zukünftigen Aussagen von Warsh – aus wirtschaftlicher Sicht – und darum, was mit ihrem Portfolio passiert, wenn es nicht mehr Teil des Marktes ist.

Was die tatsächliche „Forward Guidance“ eigentlich war

Die offizielle Beschreibung der Entscheidungen bezüglich der Geldpolitik war einfach: Die Fed gibt an, wie die Geldpolitik in der Zukunft aussehen wird – damit man seine Geschäfte, Hypotheken oder Investitionen entsprechend planen kann. Das war die Bezeichnung. Der Mechanismus dahinter war jedoch etwas anders.

Die „Forward Guidance“ machte die Federal Reserve zu einem Informationsanker. Die Fed gab eine Einschätzung zur Wirtschaft vor – wo die Inflation stehen würde, ob die Beschäftigung zurückginge – und machte anschließend eine verbale Verpflichtung bezüglich der Reaktionen der Zinsen. Die Märkte würden diese Verpflichtungen in Anleihen, Aktien und allen anderen Finanzprodukten berücksichtigen. Die Federal Reserve beobachtete anschließend, wie sich diese Märkte entwickelten, und nutzte diese Preise als Signal dafür, was die Wirtschaft tat.

Warsh nennt das einen „Spiegelkabinett“. Die Fed gibt den Märkten an, was sie denkt. Die Märkte bewerten die Ansichten der Fed. Dann betrachtet die Fed diese Preise und nimmt ihr eigenes Spiegelbild als unabhängige Informationen. Am Ende entsteht ein Rückkopplungskreislauf: Die Beurteilung der Fed bezüglich der Wirtschaft wird durch die Vermögenspreise widergespiegelt – und wird somit zu den Daten der Fed über die Wirtschaft.

Es handelt sich im Grunde um das gleiche Problem, das jeder Zentralbanker aus der Inflationperiode von 2021–2022 erkennen sollte. Die Fed signalisierte, dass die Inflation vorübergehend sei und dass die Zinssätze weiterhin niedrig bleiben könnten. Die Märkte nahmen dieses Signal in Form von Anleihepreisen, Hypothekenzinsen und Aktienwerten auf. Als die Inflation jedoch zwei Jahre lang an Intensität zunahm, war die Fed zwischen ihren eigenen Versprechen aus der Vergangenheit und der Realität einer viel höheren Inflationswirtschaft gefangen. Der Unterschied zwischen dem, was sie gesagt hatten, und dem, was die Daten zeigten, wurde zum zentralen Problem in den globalen Finanzmärkten.

Wars’ Argument ist, dass die vorausschauende Steuerung ein Vertrag ist, den der Fed nicht haben darf. Es handelt sich dabei um eine Zusage bezüglich der Zukunft einer Wirtschaft, die der Fed nicht kontrollierbar ist – und diese Zusage wird von einer Institution formuliert, die ständig ihre Ansichten ändern muss. Unter dem alten System…18 Prozent der politischen Entscheidungen übertrafen die Markterwartungen, während 20 Prozent nicht erfüllt wurden.Laut einer Studie über 2.381 Entscheidungen zwischen 1997 und 2023 waren das keine Fehlschläge. Es war vielmehr das unvermeidliche Ergebnis eines Systems, das die Fed dazu zwang, auf einem Weg zu handeln, den sie nicht sehen konnte.

Was hat sich geändert?

Die Erklärung vom Juni 2026 enthielt drei Dinge, auf die die Märkte sich verlassen hatten.

Zunächst einmal ist die Aussage selbst, die von der Fed gemacht wurde – das Wortlaut, mit dem die Fed sich auf verschiedene mögliche Zukünfte einließ. Dabei werden oft Bedingungen verwendet, wie „Der Ausschuss wird die neuen Daten genau überwachen“ oder „Die Balance der Risiken“ in einer bestimmten Richtung. Das ist jetzt nicht mehr der Fall. Die neue Erklärung beschreibt lediglich die aktuellen Umstände.

Zweitens: Die individuelle Projektion des Vorsitzenden aus dem Dot-Plot. Warsh nannte seinen eigenen Punkt.Nicht hilfreich bei der Umsetzung von Politikmaßnahmen.Die restlichen 18 Punkte existieren immer noch –Neun von ihnen sagen voraus, dass es mindestens eine Steigerung der Zinsen im Jahr 2026 geben wird. Acht schätzen keine Veränderungen, und einer sagt, dass die Zinsen gesenkt werden könnten.Aber ohne das „Punkt“ des Vorsitzenden hat die Anzeige weniger Autorität als Marktsignal.

Drittens: Die detaillierte Aufschlüsselung der Abstimmungen. In den bisherigen Erklärungen des FOMC wurden angegeben, welche Mitglieder für die Entscheidung gestimmt haben und welche dagegen waren. In der Juni-Erklärung wurde lediglich gesagt, dass die Entscheidung einstimmig getroffen wurde.

Die Ersatzbezeichnung sind drei Wörter: „datenabhängig“. Der Ausschuss bleibt „bereit, je nach den Umständen zu handeln“. Das ist keine Anweisung – es handelt sich dabei um eine Beschreibung der gesetzlichen Pflichten der Fed.

Am 28. August in Jackson Hole erklärte Warsh die Philosophie hinter dem Umbruch noch ausführlicher. Er sagte, dass Inflation…„Zu hoch laufen“Und dass die Fed sicher sein muss, dass sie sich auf das 2-prozentige Ziel zubewegt.Klar und mit ausreichender Geschwindigkeit.Er sagte auch:Ich stehe heute hier mit der Entschlossenheit eines Disziplinarmaßes – nicht mit der Entschlossenheit einer Entscheidung.Und was die vorausschauende Anleitung betrifft: Sie sollte nur auf „wirtschaftliche oder finanzielle Krisen“ beschränkt sein. In normalen Zeiten gibt es keine solche Anleitung.

Der Ton war eher aggressiv bezüglich der Inflationsprobleme und vorsätzlich unklar bezüglich der politischen Maßnahmen. Das ist das Gegenstück zum neuen System: Man erhält eine klare Vorstellung davon, worauf die Fed achten will – aber keine klare Vorstellung davon, was sie dazu tun wird. Das System selbst ist…Eine „Weltveränderung“ in der Art und Weise, wie die Fed kommuniziert.Wie ein Makrostratege sagte.

Der Preis des Schweigens

Hier erhält die Geschichte Material für gewöhnliche Investoren. Der Mechanismus, der die Forward-Guidance ersetzt, ist Ungewissheit – und Ungewissheit hat einen Preis.

Als die Fed aufhörte, Signale zu geben, begannen Anleger mit Börseffekten mehr Risiko einzubeziehen. Der Zins für 30-jährige Anleihen…Im späten Juli stieg die Rate um mehr als 5,2 Prozent – nachdem eine weit verbreitete Prognose eine konstante Rate vorhergesagt wurde.Weil…Drei Mitglieder der Fed waren dafür, die Zinsen zu erhöhen, doch Warsh weigerte sich, anzugeben, wo seine Position ist.Das war die Art und Weise, wie der Bondmarkt sagte: Wir wissen nicht, was die Fed tun wird. Deshalb verlangen wir mehr für die Kredite an den Staat – für dreißig Jahre lang.

Der zweijährige Ertrag spiegelt die kurzfristigen Zinserwartungen am besten wider.Um den 4.22 Prozentpunkt erreichte es bereits Anfang August.Die Futuresmärkte änderten ihre Erwartungen von drei Zinssenkungen auf eine Erhöhung der Zinsen. Innerhalb weniger Monate nachdem Warsh die Leitung übernommen hatte…Der implizierte Zinspfad des Marktes änderte sich um etwa 150 Basispunkte.Das ist das mechanische Ergebnis der Entfernung des zentralen Ankers und der Forderung an alle, ihre eigene Sichtweise zu entwickeln.

Das hat Auswirkungen auf Ihr Portfolio auf mehrere konkrete Weisen. Die Zinsen für HypothekenkrediteEs nähert sich bereits 7 Prozent an – was die Branche als „Killer für den Verkauf von Immobilien“ bezeichnet.Die Kosten der Unternehmensdarlehen sind überall höher. Risikoreiche Vermögenswerte – einschließlich Wachstumsaktien, die von niedrigen Diskontsraten abhängig sind – erleben einen Rückgang ihrer Renditen, wenn sich die gesamte Zinskurve nach oben verschiebt. Die Volatilität selbst wird zu einem Faktor: Wenn die Kommunikation der Fed zu Schwankungen der Zinssätze um 150 Basispunkte führt, dann verschlechtert sich der Kostenaufwand für Hedgemaßnahmen, die Belastung der Leverage-Positionen sowie das Timing der Investitionsentscheidungen.

Warsh erkannte diesen Kompromiss an. Er sagte den Anlegern, die Klarheit wollten, dass die Fed keine „dauerhaften Kommentare“ zu ihren Ansichten abgeben sollte. Seine Annahme ist, dass die Inflationerwartungen wichtiger sind als die Kommentare der Fed. Wenn die Fed beweisen kann, dass sie ernsthaft daran arbeitet, eine Inflationsrate von 2 Prozent zu erreichen, dann sollten die langfristigen Zinsen von selbst sinken – unabhängig davon, ob die Fed eine bestimmte Entwicklung signalisiert. Das ist die Theorie. Ob der Markt diese Theorie akzeptiert, ist die entscheidende Frage.

Bemerkenswert ist, dass Warsh keine Absicht hat, seine Entscheidung zu ändern. Nach dem Juli-Meeting kam es zu einem Rückgang der Kurse der langfristigen US-Staatsanleihen. Quellen, die in Kontakt mit dem Vorsitzenden der Fed stehen, sagten das.Er sieht „keinen Grund, die minimalistische Herangehensweise umzukehren“.ADie Kommunikationskommission wird die Häufigkeit der Pressekonferenzen, die wirtschaftlichen Prognosen, die Protokolle sowie die Sitzungen vor Ende des Jahres überprüfen.Aber die Richtung ist bereits festgelegt: weniger Signal, mehr Disziplin.

Was das für Ihre Investitionsentscheidungen bedeutet

Die Abschaffung der Vorhersagen ist keine Politikänderung – im Gegensatz zu einer Zinsanhebung oder -senkung. Es handelt sich vielmehr um eine Veränderung der Informationsumgebung, in der jede Investitionsentscheidung getroffen wird. Und diese Umgebung ist jetzt lauter geworden.

Früher konnten Investoren zumindest einen Teil ihrer Prognosen auf die Aussagen der Fed stützen. Doch diese „Anker“ waren nicht zuverlässig – sie schufen falsche Sicherheit und manchmal auch Probleme für die Fed. Aber es war immerhin ein echter Hinweis. Jetzt sagt die Fed, dass sie die Inflationsentwicklung im Auge behält und dass sie noch viel zu tun hat, falls die Inflation nicht besser wird. Das ist eine Aussage über die Absichten der Fed, keine Prognose. Man muss sich also selbst um den Weg kümmern.

Für jemanden, der Anleihen besitzt, bedeutet das höhere Renditen – aber auch eine höhere Volatilität. Die 30-jährige Rendite von über 5 Prozent ist attraktiv im Vergleich zum nahezu nulligen Zustand der letzten Jahre. Doch diese Renditen sind durch plötzliche, unvorhersehbare Entwicklungen entstanden. Anleihenfonds können ihre Wertentwicklung durch eine einzige Erklärung des FOMC beeinflusst werden – doch diese Erklärungen sind jetzt kürzer und weniger informativ.

Für jemanden, der Aktien besitzt, ist die Wirkung eher indirekt, aber doch real. Die Bewertungen von Aktien, insbesondere bei langfristig wachsenden Unternehmen, sind an die gesamte Zinskurve abhängig. Wenn sich die Zinskurve nach oben verschiebt und schwer vorherzusagen ist, steigen die Diskontraten an – dadurch werden die zukünftigen Einnahmen in heutigen Dollarwerten weniger wertvoll. Das ist keine Vorhersage – es ist einfach die Mathematik.

Für jemanden, der die Entscheidungen der Fed verfolgt, ist die nützliche Frage nicht mehr „Was denkt die Fed über die Entwicklung der Zinssätze?“ Diese Frage hat keine autoritative Antwort mehr. Die nützliche Frage ist vielmehr: „Bewegt sich die Inflation klar und mit ausreichender Geschwindigkeit auf 2 Prozent?“ Das ist die eigentliche Prüfung von Warsh. Die Daten zeigen jedoch, dass das nicht der Fall ist. Der PCE-Preisindex…Im Juni lag die Quote bei 3,7 Prozent.Getrieben von geopolitischen Konflikten, Zollbeschränkungen und dem nach AI gestiegenen Bedarf – der die Preise für alles von Chips bis Stahl erhöht. Auch die Mitarbeiter der Federal Reserve selbst…Die prognostizierte Inflationsrate wird bis 2028 nur bei 2 Prozent liegen, vorausgesetzt, dass diese Drucke nachlassen..

Die Sitzung des FOMC im SeptemberAm 15. und 16. SeptemberEs wird wahrscheinlich eine Entscheidung unter den neuen Regeln getroffen werden. Der Futuresmarkt schätzt das Risiko eines Anstiegs um einen Viertelpunkt auf etwa 60 Prozent. Wenn die Inflationsdaten, die bei der Sitzung vorgelegt werden, weiterhin unverändert bleiben, könnten die Chancen für einen solchen Anstieg höher sein. Unter Warsh’ System wird diese Entscheidung ohne weitere Anweisungen bezüglich der weiteren Entwicklung getroffen. Die Aussage wird kurz sein. Das Dotschart wird keine Prognosen des Vorsitzenden enthalten. Und der Markt muss die nächsten Entwicklungen ohne klare Anleitung bewerten.

Das ist die neue Situation im Bereich der Infrastruktur. Die Fed hat auf das Schreiben von Verträgen bezüglich der Zukunft verzichtet. Die Märkte zahlen dafür den Preis für dieses Schweigen. Ob dieses Schweigen letztendlich die Inflationserwartungen beeinflusst und die langfristigen Zinsen senkt – das ist die Frage, die die Daten des nächsten Jahres beantworten werden. Bis dahin ist der Preis für Ungewissheit bereits in den Anleiherenditen, den Hypothekenzinsen sowie in der Bewertung aller Vermögenswerte eingebettet, die an die zukünftigen Zinssätze gekoppelt sind.