Die Fed scheint dazu bereit zu sein, die Zinsen erhöhen zu – doch die eigentliche Straffung findet noch statt.

Vor einem Monat gab es noch Diskussionen über das Thema, wann die Fed wieder die Zinsen senken würde. Wenn der Federal Open Market Committee nächsten Dienstag und Mittwoch zusammenkommt, wird die Frage wieder neu gestellt: Werden sie zum ersten Mal seit 2023 die Zinsen erhöhen?

Der Umschwung geschah in einer einzigen Datenausgabe. Der August-Haupttitel des CPI stieg um 0,4% im Monat – was eine jährliche Inflationsrate von… bedeutet.3,4 % – das ist ein Anstieg gegenüber dem monatlichen Anstieg von 0,1 % im Juli.Am Freitagnachmittag zeigte der FedWatch-Tracker von CME an, dass…Die Chancen auf eine Erhöhung um ein Viertelprozent bei der Sitzung am 15.-16. September liegen bei etwa 90%.Der Zielbereich liegt nun bei 3,50%–3,75%. Die Märkte schätzen, dass zwei weitere Anhebungen bis März 2027 stattfinden werden. Der Zweijahreszins ist seit dem hawkischen Vortrag von Fed-Chef Kevin Warsh in Jackson Hole etwa 20 Basispunkte gestiegen.

Aber das Problem mit einer Entscheidung, die zu 90 Prozent von den Preisen bestimmt wird, ist folgendes: Der Markt weiß bereits davon. Doch wissen zu können bedeutet nicht, das Leid zu erleben. Was wirklich zählt für Ihr Portfolio, ist, dass die entsprechenden Entscheidungen an anderer Stelle getroffen werden – in der Wasserinstallation, nicht im Zinsniveau.

Das ist der Punkt, den die meisten Kommentare übersehen. Bevor das Komitee überhaupt abstimmt, wird die Liquidität bereits aus dem System entfernt. In der neuesten H.4.1-Version…Die Reserven betrugen 2,99 Billionen Dollar – das ist etwa 170 Milliarden Dollar weniger als im Vorjahr.Der Generalkonto des Finanzministeriums, in dem die Regierung ihr Bargeld aufbewahrt, ist um etwa 211 Milliarden Dollar im Jahresvergleich gestiegen. Das bedeutet, dass das Finanzministerium seine Reserven aus dem privaten System entnommen hat, um seine Reservekapazitäten wiederherzustellen. Die Reverse-Rate-Finanzierungsmöglichkeit, die einst 2,5 Billionen Dollar umfasste, ist auf etwa 352 Milliarden Dollar gesunken – und fast alle dieser Mittel stammen aus ausländischen offiziellen Geldern. Hinzu kommt noch Warshs wiederholte Bereitschaft…Wiederherstellen des BilanzverlaufsUnd es gibt ein System, in dem die Finanzierungsquellen für risikoreiche Vermögenswerte schwächer sind als vor einem Jahr – egal ob der Ausschuss überhaupt etwas mit den Zinsen macht oder nicht. Eine Erhöhung der Zinsen führt nur dazu, dass der bereits bestehende Druck noch größer wird. Derselbe Defizit, dieselben Rechnungen – aber eine andere Wirkung, weil sich die Finanzierungsquellen geändert haben.

Schauen wir jetzt, was die Inflationsrate erhöht – schließlich handelt es sich nicht um eine Nachfragestimulierung. Der Grund für diese 3,4-prozentige Inflationsrate sind die Energiepreise.Die Preise für Benzin stiegen innerhalb eines Monats um 3,9%. Der Energieindex ist im vergangenen Jahr um 16,3% gestiegen.Getrieben dorthin von…Der Rohölpreis für Brent steigt über 100 Dollar pro Barrel – aufgrund der Eskalation im Nahen Osten in der Nähe des Hormuz-Straßens.Das ist ein Lieferungsschock. Der Kern-CPI – bei dem die Nahrung und Energiebergehung weggelassen wird –Rose steigt um 0,3% und liegt bei 2,4% pro Jahr.Im Grunde ist die Situation bei der Zielmarke der Fed. Der Markt gerät in Panik wegen des geopolitischen Ölpreissprungs – das ist das Einzige, was die Zentralbanken beachten sollten.

Diese Unterscheidung macht die kommende Woche wirklich ungewiss – trotz des 90-prozentigen Wertes. Ein Anstieg der Zinsen aufgrund eines Lieferungschaos, verursacht durch den Kriegspreis, ist eine ganz andere Entscheidung als das Anheben der Zinsen, weil die Nachfrage zu hoch ist. Es handelt sich dabei um eine Art politische Fehlentscheidung – nämlich das Anheben der Zinsen in einem Moment, in dem das Problem selbst wieder abklingen wird. Die Märkte bestrafen solche Entscheidungen meist, und der Zeitpunkt passt zu dem Vorfall Ende 2018, als die Fed die Zinsen zu lange anhob und letztendlich einen Richtungswechsel vornehmen musste.Drei Mitglieder des Komitees haben bereits bei der Juli-Sitzung dafür gestimmt, dass eine Wanderung stattfindet.Und Warsh hat klar gemacht, dass er Vertrauen haben möchte.Die untergeordnete Inflationsrate bewegt sich zügig und klar auf das Ziel zu.Der Markt, der bereits auf 90% gestiegen ist, signalisiert Ihnen, dass er jetzt von ihm eine Gehaltserhöhung erwartet.

Und wenn man den Index auf das tatsächliche Verhalten der durchschnittlichen Aktien reduziert, dann ist die Situation viel instabiler, als es auf den ersten Blick scheint. Der S&P 500 mit Kapitalgewichtung ist im letzten Monat um etwa 1,75% gesunken – doch der gleichgewichtige Index, RSP, ist in derselben Zeiträume um fast 3,5% gefallen. Im letzten Jahr war die Entwicklung genauso: SPY stieg um etwa 18%, RSP um etwa 13%. Die Ruhe des Indexs entsteht dadurch, dass einige große Unternehmen die Dinge zusammenhalten, während die durchschnittlichen Aktien verkauft werden. Das ist keine Stärke – das ist vielmehr eine Konzentration der Macht. Das bedeutet, dass jeder Rückschlag bei den führenden Unternehmen einen viel größeren Schaden für die durchschnittlichen Aktien darstellt – die Art von Anlage, die die meisten Retail-Portfolios besitzen. Wenn man bedenkt, wie das Optionsmarkt funktioniert – mit einer starken Abweichung der offenen Optionen von der Seite der Abwärtsprotektion und einer impliziten Volatilität von noch rund 13% – dann versteht man, warum der Verkauf eher ordentlich abgegangen ist, anstatt in Panik zu enden. Ordentlich ist nicht dasselbe wie gar nicht vorhanden.

Es ist eine ehrliche Einschätzung: Der Anstieg der Kosten für die Wanderung ist bereits absehbar – daher ist das keine Überraschung. Was wirklich die Situation verschärft – nämlich die sinkenden Reserven, die erhöhte Cashreserven der US-Banken, die Abflüsse aus den Bilanzen sowie die Entziehung von 100 Dollar pro Person aus den discretionären Ausgaben – geschieht unabhängig davon, ob es zu einer Abstimmung kommt oder nicht. Die Frage, die am nächsten Mittwoch entscheidend sein wird, ist: Behandelt die Fed den 3,4-prozentigen Anstieg aufgrund des Kriegsrisikos als Grund für eine Verschärfung der Politik, oder lässt sie den aktuellen Zinssatz von 2,4 Prozent entscheiden? Der Markt hat bereits 90 Prozent Chancen auf die erste Antwort. Wenn es die zweite Antwort ist – wenn die Fed den Zinssatz beibehält und signalisiert, dass sie die Energieprobleme ignorieren wird – dann bleibt nur noch die Frage, wie die Situation weiter entwickeln wird. Das ist für die Durchschnittlichen Anleger viel günstiger als eine weitere Verschärfung der Politik.