Wenn die Fed die Zinsen erhöht, geht nicht alles schief.

Das Bild, das die meisten Investoren haben, ist einfach: Die Fed erhöht die Zinsen, die Anleihenwertete fallen ab, die Aktienkurse folgen dazu, und alle versinken in ihren Stühlen. Was dieses Bild nicht berücksichtigt, ist, dass die Zinserhöhungen zunächst nur kurzfristig stattfinden.weilDie Wirtschaft ist heiß – und dieselbe „Wärme“, die die Anleihegläubigen erschreckt, kann dazu beitragen, dass die Einnahmen eines Unternehmens auf Kurs bleiben.

Man muss kein Bond besitzen oder Aktien verkaufen, um diese Dynamik zu spüren. Man muss nur verstehen, was jedes Asset momentan sagt – schließlich sagen sie unterschiedliche Dinge.

Die Federal Reserve trifft sich vom 15. bis 16. September, um die Referenzzinsen zu bestimmen.Der aktuelle Wert liegt bei 3,50% bis 3,75%.Die Verbraucherpreise sind gestiegen.3,4 % im AugustNicht besser als im Juli, aber auch nicht schlechter – doch die Preise bleiben weiterhin über dem Zielwert von 2% der Fed. Die Preise für Benzin…27% mehr als vor einem Jahr.Die Kerninflationsrate, ohne Lebensmittel und Energie, beschleunigte sich.0,3 Prozent monatlicher Anstieg.Öl hat…Erstieg über 100 Dollar pro Barrel.Über den Konflikt im Nahen Osten.

Die Prediction-Märkte geben die Wahrscheinlichkeit einer Zinahöhe mit einem Prozentsatz von 25% an.ungefähr 90%Das wäre…Die erste Zinssenkung seit 2023 durch die Fed.

Das ist, was geschah, als der Markt diese Berechnungen verarbeitete.

Die Kurse der Anleihen sind gefallen. Der iShares 20+ Year Treasury Bond ETF – der langfristige Staatsanleihen enthält – ist bisher um 7,2% gesunken. Die Rendite der 10-jährigen Staatsanleihen ist entscheidend für die Zinsen für Hypotheken, Unternehmenskredite und alle anderen Zinssätze in der Wirtschaft.Nahe an 5%.

Der US-Dollar wurde stärker. Der US-Dollar-IndexÜber 99 erreicht – das bedeutet eine weitere Erhöhung der Gewinne für die dritte Sitzung..

Die Aktienkurse stiegen. Der S&P 500 legte an diesem Tag 0,85% zu – im Jahresvergleich ist das ein Anstieg von 12%.

Alles drei geschah gleichzeitig. Das alte Bild kann das nicht zeigen. Lassen Sie uns es reparieren.

Warum Anleihen an Wert verlieren, wenn die Zinsen steigen – und warum das nur eine einfache Rechenaufgabe ist.

Setzen wir den Jargon für eine Weile beiseite. In der „Spielversion“ gibt es nur drei Personen und einen Coupon.

Letztes Jahr haben Sie einen Anleihenvertrag gekauft, der jedes Jahr 3,75 Dollar auszahlt – auf eine Investition von 100 Dollar. Das ist Ihr Zinssatz – festgelegt, unveränderlich und für immer Ihr Eigentum. Nun erhöht die Fed den Referenzzins. Die US-Bundesbank gibt anschließend neue Anleihen aus, die 4,25 Dollar pro Jahr auszahlen – ebenfalls auf eine Investition von 100 Dollar.

Niemand will Ihr altes Angebot von 3,75 Dollar zu dem vollen Preis, wenn es doch ein brandneues Angebot von 4,25 Dollar auf dem Regal steht. Man muss es also zu einem niedrigeren Preis verkaufen – vielleicht 95 Dollar – damit die effektive Rendite des Käufers mit der neuen Rate übereinstimmt. Der Preis sinkt. Die Rendite steigt. Die Zinsen bleiben unverändert; der Marktpreis hat sich jedoch verändert.

Das ist kein Fehler – es handelt sich um einen Mechanismus. Die Kurse der Anleihen und die Zinssätze bewegen sich in entgegengesetzte Richtungen, da der Zinszinsenbetrag festgelegt ist. Das Einzige, was sich an die neuen Zinssatzbedingungen anpassen kann, ist der Preis, den man auf dem Sekundärmarkt zahlt.

Markieren Sie nun die Props.

• Die alte BindungJede bestehende Anlage mit festverzinslichen Wertpapieren, die Sie besitzen.
• Der neue BondWas der Markt heute zu den aktuellen Preisen anbietet.
• Preisnachlass= Der Kapitalverlust, der auf Ihrem ETF-Bond angezeigt wird
• Die UhrJe länger die Laufzeit der Anleihe ist, desto mehr Jahre an „alten Zinsen“ müssen gezahlt werden, um diese entgegenzutreten – und desto größer ist die Preisänderung.

Langfristige Anleihen sind am stärksten betroffen – schließlich gibt es mehr Jahre mit untermarktlichen Zinsen, die abgewertet werden müssen. Deshalb ist der 20+ Jahre alte Treasury-ETF dieses Jahr um 7,2% gefallen – während die eigentlichen Treasury-Anleihen keine Zahlungen vermissen lassen haben. Die Anleihen selbst sind sicher – aber ihre Preise nicht.

Die Yield-Kurve sagt Ihnen etwas, was der Titel nicht berücksichtigt hat.

Der 10-jährige TreuhandzinsSitzrate: ca. 4,96%Der 2-jährige ErtragDas beträgt etwa 4,63%.Der Unterschied zwischen ihnen –0.33%– Es ist positiv, aber kaum.

In der größten Zeiträume von vier Jahren war diese Entwicklung negativ. Die Kurzfristzinsen überstiegen die Langfristzinsen – eine Situation, die historisch gesehen vor Rezessionen stattfindet. Diese Situation ist jetzt vorbei. Die Kurve hat sich wieder in Richtung Normalität entwickelt, denn die Händler erwarten, dass die Kurzfristzinsen ihren Höchstpunkt erreichen werden, während die Langfristzinsen aufgrund der anhaltenden Inflation weiterhin hoch bleiben werden.

Hier ist der „Signal“ innerhalb dieser Struktur: Die Investoren glauben, dass die Aufgabe der Fed fast erledigt ist – aber die Inflation ist noch nicht vorbei. Wenn alle glaubten, dass die Fed die Zinsen für Jahre lang erhöhen würde, dann würde die 2-Jahresrendite über die 10-Jahresrendite steigen. Wenn alle glaubten, dass die Inflation vorbei sei, dann würde die 10-Jahresrendite wieder auf etwa 3% sinken. Doch das passiert nicht. Der Markt sieht eine Fed, die die Zinsen einmal oder vielleicht zweimal anhebt, danach aber die Zinsen beibehält – während die langfristigen Kreditkosten weiterhin nahe bei ihrem aktuellen Niveau bleiben.

Warum die Aktien nicht sinken

Hier bricht das alte Bild wirklich zusammen. „ Höhere Zinsen = schlecht für die Aktienmärkte“ ist nur der halbe Grund für diese Entwicklung.

Höhere Zinsen machen die Gewinne der Unternehmen in der Zukunft heute weniger wert. Das ist der Effekt des Diskontsrates: Wenn der risikofreie Zinssatz ansteigt, wird jedes Dollar, das ein Unternehmen in drei Jahren erzielt, stärker diskontiert. Das schadet den Bewertungen der Unternehmen, besonders für solche, deren Gewinne erst in der Zukunft entstehen werden.

Aber die Zinsen sind auch eine weitere entscheidende Faktoreinheit: Höhere Zinsen bedeuten in der Regel, dass die Wirtschaft stark genug ist, um sie zu tolerieren. Und eine starke Wirtschaft bedeutet, dass Unternehmen mehr verkaufen, mehr Einnahmen erzielen und ihre Gewinne schneller steigen.

Im Moment ziehen diese beiden Kräfte in entgegengesetzte Richtungen. Die Rabattraten treiben die Aktienbewertungen nach unten. Der Umsatzwachstum – der durch die Ausgaben für KI-Infrastruktur, einen widerstandsfähigen Verbrauchermarkt sowie einen Arbeitsmarkt ermöglicht wird –…In August wurden 162.000 Arbeitsplätze geschaffen.– Es drückt sie nach oben.

Das Ergebnis ist: Die Aktienkurse können trotz sinkender Anleihenkurse steigen, weil sie auf unterschiedliche Faktoren reagieren. Anleihen spiegeln den Kosten des Geldes wider. Aktien hingegen spiegeln das Einkommen aus dem Kapital wider. In einer profitablen Wirtschaft kann es also möglich sein, dass das Geld teuer ist – und doch noch ein hohes Einkommen erzielt wird.

Die Mathematik ist einfach. Ein Unternehmen, das pro Aktie 10 Dollar verdient und in diesem Jahr seine Erträge um 12% steigern kann, wird im nächsten Jahr 11,20 Dollar erzielen. Selbst wenn die höheren Renditen die Bewertungsmultiplikation von 22x auf 20x reduzieren, bleibt der Kurs bei 220$ und 224$. Der Nenner wurde verkleinert, aber der Zähler wuchs schneller. Der Preis steigt also an.

Wo das zusammenbricht

Diese Analogie hat ihre Aufgabe bereits erfüllt. Hier hört sie auf zu funktionieren.

Stocks können höhere Zinssätze nur so lange tolerieren, wie die Gewinne weiterhin wachsen. Wenn die Inflation dazu führt, dass die Fed mehrfach Zinserhöhungen durchführt – nicht ein- oder zweimal, sondern viermal oder fünfmal in schneller Abfolge – dann werden die Kreditkosten letztendlich die Unternehmensinvestitionen, die Verbraucherausgaben und die Lohnsteigerungen belasten. Der Zähler hört auf zu wachsen. Dann macht der höhere Diskontsatz alle Schäden allein.

Also: Ein stärkerer Dollar ist ein Nachteil für multinationale Unternehmen, die Einnahmen im Ausland erzielen. Jeder Dollar an ausländischen Einnahmen wird somit weniger umgerechnet. Ein Dollarindex von 99 bedeutet, dass Apple, Nike und Microsoft pro Euro, Yen und Peso, die sie erhalten, weniger Geld erhalten.

Und Anleihen sind nicht „sicher“ – nur weil die Regierung nicht das Versprechen bricht, ihre Verpflichtungen einzuhalten. Sicher bedeutet: „Ich weiß, wie viel mein Portfolio morgen wert ist.“ Langfristige Anleihefonds können in einer Situation mit steigenden Zinsen bis zu doppelter Prozentpunkte verlieren. Der einjährige Renditewert von TLT ist um 10,3% gesunken. Das ist kein Rundungsfehler.

Bringen Sie das Modell zurück zur Entscheidungsfindung.

Es ist nicht notwendig, vorherzusagen, ob die Fed am Mittwoch 25 Basispunkte erhöhen wird – um sich richtig zu positionieren. Der Markt hat das bereits mit 90% berücksichtigt. Was wirklich wichtig ist, ist, was nach der Erhöhung passiert.

Beobachten Sie zwei Dinge.

Zuerst: Der Tempo der Maßnahmen der Fed.Vorsitzender Kevin Warsh – der Anfang dieses Jahres die Nachfolge von Jerome Powell antrat –In Jackson Hole wurde deutlich, dass die Zentralbank noch „Arbeit zu tun hat“, wenn die Inflationsrate nicht auf 2% abnimmt.. Drei Mitglieder des FOMC haben bereits gegen eine Erhöhung der Zinsen bei der Juli-Sitzung gestimmt.Die Frage ist nicht, ob die Fed eine Änderung vornehmen wird – sondern ob eine einzige Änderung ausreicht oder ob es sich um die erste von vielen Änderungen handelt. Eine einzige Erhöhung um einen Viertelprozentpunkt verändert zwar die Kernwerte, ändert aber kaum den Diskontsatz. Eine Reihe von Erhöhungen führt dazu, dass die Gewinnberechnungen neu gestaltet werden müssen.

Zweitens: Welche Einnahmen sie erzielen.Wenn die Unternehmen berichten, dass höhere Kreditkosten und Inputpreise ihre Margen beeinträchtigen, dann schrumpft der Nenner – und die höhere Diskontrate verstärken das Problem noch weiter. Wenn das Einkommenswachstum über 10% bleibt, wie der Markt derzeit erwartet, können die Aktien weiterhin steigen – für eine Weile.

Die entscheidende Frage für Ihren eigenen Portfolio ist nicht „Sind Sie long oder short gegenüber der Fed?“ Sondern: „Hängt mein Investment eher von billigem Geld oder von realem Umsatzwachstum ab?“ Die Antwort auf diese Frage zeigt Ihnen, auf welcher Seite dieses „Spannungsfeld“ sich befindet.

Warnung: Man darf die Probleme auf dem Anleihenmarkt nicht mit einem Anzeichen einer Rezession verwechseln. Anleihen sind im Fall einer starken Wirtschaft abwertet – weil die Zinsen steigen – und nicht weil die Insolvenzen zunehmen. Diese Unterscheidung ist besonders wichtig, wenn überall geradezu „Die Zinsen steigen – was kommt als Nächstes?“ verkündet wird.