Die Fed hat die Zinsen erhöht. Gold hat kaum etwas geändert – und das ist die wahre Geschichte.

Am 16. September hat die Federal Reserve etwas getan, was sie seit mehr als drei Jahren nicht getan hatte: Sie erhöhte die Zinssätze um einen Viertelpunkt, also den Zielbereich um einen Viertelpunkt.3.75–4%Die erste Wanderung des Zyklus unter dem neuen Vorsitzenden Kevin Warsh sollte für den Goldpreis schlecht sein. Höhere Zinsen machen ein Metall, das keine Kuponkosten hat, teurer zu halten. Deshalb sagen die alten Lehrbücher, dass Gold und die Federal Reserve sich gegenseitig entgegenstehen. Dieses Wochenende lag der Goldpreis bei etwa 4.300 US-Dollar pro Unze.Der Rekord von fast 5.600 wird im Januar übertroffen.Das ist eine deutlich geringere Zahl an Opfern als der Modellvoraussetzung entspricht. Die interessante Frage ist: Warum?

Die alte Regel – unter ihrer ersten ernsthaften Prüfung

Seit mehr als vier Jahrzehnten war die Standardmethode zur Bewertung von Gold eine Art Anleihe ohne Zinsen. Wenn die „echten“ Renditen – das Einkommen aus Staatsanleihen nach Berücksichtigung der Inflation – steigerten, neigte das Gold dazu, zu sinken, denn Investoren konnten an anderer Stelle tatsächlich ein echtes Einkommen erzielen. In der Zeit nach 2000 hielt diese Beziehung ziemlich gut an, sodass das Gold richtig bewertet werden konnte. Das Problem ist jedoch, dass…Nicht funktioniert seit 2022.Wie die Analysten von J.P. Morgan dokumentiert haben, stieg der Goldpreis weiterhin an – obwohl die Renditen der inflationsgeschützten Anleihen weiterhin positiv blieben. Die Korrelation zwischen Gold und Anleihenpreisen wurde nicht nur abnehmen, sondern sogar zerstört.

Die Wanderung dieser Woche war die schwierigste Prüfung dafür, ob diese Pause wirklich dauerhaft ist oder nur vorübergehend. Die Fed ist noch nicht fertig: Sechzehn der achtzehn Beamten sagen voraus, dass es dieses Jahr wieder mindestens eine weitere Erhöhung geben wird. Der zehnjährige Treasury-Zins liegt bei über 5%.Rohöl hat um 100 Dollar nach oben gegangen.Auf allen Kanälen funktioniert das alte Modell weiterhin. Das Gold sollte eigentlich eine ernsthafte Wunde haben. Doch es ist nur geringfügig abgekrochen – die Analysten haben ihre optimistischen Prognosen beibehalten. Goldman Sachs erwartet weiterhin…4.900 Dollar pro Unze bis Ende des Jahres.

Wer kauft?

Die Erklärung dafür ist eine Veränderung darin, wer die Grenzkosten festlegt. Die Käufer, die am stärksten von den Zinssätzen betroffen sind – also westliche Wertpapierfirmen, Futures-Firmen sowie Einzelhändler – haben einen Teil des Marktes an Institutionen abgegeben, denen es überhaupt keine Rolle spielt, wenn die Zinsen um 25 Basispunkte steigen: die Zentralbanken. Laut dem World Gold Council haben diese offiziellen Käufer den Markt übernommen.Mehr als 1.000 Tonnen pro Jahr in den Jahren 2022, 2023 und 2024.Und ihre Kaufentscheidungen sind äußerst unempfindlich gegenüber den Preisen. Im zweiten Quartal des Jahres 2026 haben die Zentralbanken bestimmte Waren gekauft.Netto: 289 TonnenEin Rekord für diesen Quartal – in dem Quartal, in dem der Goldpreis um etwa ein Sechstel gefallen ist. Polen legte in diesem Quartal 51 Tonnen Gold ab, was dem Ziel von 700 Tonnen entspricht. China legte hingegen 33 Tonnen Gold ab – das ist die größte Menge seit Ende 2023.

Der Grund dafür hat sich geändert. Die Anhäufung von Geld durch Zentralbanken stieg nach 2022 an.Die G7 hat Russlands Dollar- und Euroreserven eingefroren.Im Zusammenhang mit dem Einmarsch in die Ukraine ist ein Reservageinlage, die eine ausländische Staat nutzen kann, nicht mehr so wichtig wie zuvor. Gold, das in Ihrem eigenen Tresor liegt, bleibt somit wertvoll. Die Manager der Reservagen haben den Wert des Goldes wieder zunehmend als Schutz gegen Sanktionen, Währungsdebasierung und auch gegen die finanzielle Glaubwürdigkeit der westlichen Regierungen berücksichtigt. Es handelt sich dabei um eine Nachfrage, die bei keiner Fed-Sitzung viel beeinflusst wird – deshalb hat eine Erhöhung der Zinsen, die das Gold schädigen sollte, kaum etwas bewirkt.

Es gibt natürlich eine Politik, die dazu beiträgt, die neue Rolle des Metalls zu stärken. Herr Warsh lehnt die Forderungen der Öffentlichkeit ab – ein Präsident, der eine Zinssatzrate von 1% oder weniger wünscht – und setzt auch Drohungen mit Zöllen als Druckmittel ein. „Die Tatsache ist, dass die Inflation zu hoch ist und schon seit langer Zeit so ist“, sagte Herr Warsh. Er bestand darauf, dass die Fed…„bleibt in seinem Bereich“Für ein Metall, das teilweise als Schutz gegen die Zerfall der unabhängigen, ehrlichen Institutionen verwendet wird, ist das Zeigen dessen, wie diese Unabhängigkeit vom Weißen Haus getestet wird, keine neutrale Situation. Es ist ein weiterer Grund dafür, dass die alte Beziehung zwischen den Preisen und den Erträgen nicht mehr geeignet ist, um die aktuellen Goldpreise zu erkennen.

Wofür das Metall im Moment verwendet wird

All das bedeutet jedoch nicht, dass die Renditen keine Bedeutung mehr haben. Die tatsächlichen Erträge beeinflussen den Preis des Metalls weiterhin. Eine aggressiver als der Markt gedachte Politik der Fed könnte dazu führen, dass der Preis in naher Zukunft noch weiter sinkt. Der Rekordkauf durch die Zentralbanken bereitet auch den Ländern Sorgen – schließlich können diese Länder den Kauf nicht alleine bewältigen. Die Größe der Käufe durch die Zentralbanken ist selbst ein Warnsignal dafür, dass die Käufer, die den Preis unterstützen, meist Staaten sind, die vor anderen Staaten schützen wollen – und nicht Optimisten bezüglich des Metalls.

Der wichtigere Punkt ist der, den der Leser beachten sollte. Das alte Modell besagte, dass Gold ein Spiegel des Währungskreislaufs sei. Die Erfahrungen der letzten vier Jahre zeigen jedoch, dass Gold nun als Schutzmaßnahme gegenüber etwas anderem dient – nämlich gegenüber der Glaubwürdigkeit des Fiat-Geldes sowie der Institutionen, die dahinterstehen. Eine Fed, die die Zinsen erhöht, um diese Glaubwürdigkeit zu schützen, sollte nach dem alten Logikmodell dazu führen, dass die „bullische“ Sichtweise bezüglich Gold abnimmt. Doch genau das geschieht nicht. Das ist die Antwort auf die Frage, die der Markt diese Woche stellte. Gold hört weiterhin auf die Entscheidungen der Fed zu – es hat lediglich beschlossen, dass die Fed nicht mehr das Interessanteste ist, was gehandelt wird.