Die Fed könnte am Mittwoch die Zinsen erhöhen. Der Markt hat bereits darauf gewettet.

Die Situation wurde etwas lächerlich, als der August-Inflationsbericht veröffentlicht wurde. Bereits innerhalb eines Tages legten die Zinssatzhändler die Preise fest.Es liegt eine 85%-Chance, dass die Federal Reserve die Zinsen erhöht.Bei ihrem Treffen am Mittwoch – eine Steigerung gegenüber vorher.70% gerade vor den Daten.Und nur knapp ein Drittel pro Woche zuvor – bevor…Starkes ArbeitsberichtEine solche schnelle Entscheidung aufgrund einer seit zwei Wochen bestehenden Frage ist zwar interessant – aber nicht, weil sie uns sagt, was die Fed tun wird. Es zeigt vielmehr, dass der Markt bereits keine Rolle mehr spielt bezüglich dieser Frage.

Die Reuters-Umfrage – deren Schlagzeile man lesen könnte – zeigt jedoch, dass die Aussagen eigentlich anders lauten. Die Umfrage wurde vom 4. bis 9. September durchgeführt.Etwa 70 Prozent der Ökonomen (65 von 93) erwarteten, dass die Fed die Zinsen beibehalten würde.Die Renditen liegen bei 3,50 %–3,75 %. Etwas mehr als die erwarteten Entwicklungen für das ganze Jahr werden nicht eintreten. Betrachten Sie das als einen „Rückblick“ auf die Situation: Die Umfrage wurde vor dem neuen CPI-Bericht abgeschlossen – der wiederum die Ergebnisse der Umfrage veränderte. Der Markt wartet nicht darauf, dass eine Umfrage erneut veröffentlicht wird – er berechnet die Kurse in Echtzeit. Wenn eine Umfrage und der Futuresmarkt sich um mehr als 50 Punkte unterscheiden, dann beschreibt einer von ihnen letzte Woche.

Dieser Unterschied macht aus dem „Zinsanstieg“ etwas, das für Ihr Portfolio bedeutet.

Die Entscheidung ist bereits festgelegt.

Das Ziel der Fed-Finanzierung liegt seit Dezember zwischen 3,50% und 3,75%. Das bedeutet etwa neun Monate lang, in denen die Inflation sich nicht anpasste. AugustDer CPI lag bei 3,4 Prozent im Jahresvergleich – die monatliche Kernwerte stiegen um 0,3 Prozent.Über dem 0,2% liegen die Erwartungen der Ökonomen.Die Produktionskosten stiegen um 5,4% im Vergleich zum Vorjahr.Und das Ziel der Fed selbst – der Kern-PCE-Wert – liegt bei etwa 3,3%. Der hohe Ölpreis von über 100 Dollar pro Barrel aufgrund der Spannungen im Nahen Osten trägt nicht zur Verbesserung der Situation bei. Der neue Vorsitzende Kevin Warsh hat eine angespannte Haltung eingenommen: Er sagte, er müsse möglicherweise handeln, es sei denn, die Inflationsrate nähert sich deutlich und schnell dem Wert von 2%. Die Augustdaten zeigen jedoch, dass dies noch nicht erreicht ist. Eine Steigerung um einen Prozentpunkt wäre die erste Zinsanhebung in etwa drei Jahren.

Das ist für den Markt keine Überraschung. Der Zins für die zweijährige Staatsanleihe stieg kurz nach dem Redebeitrag in Jackson Hole um etwa 20 Basispunkte.Der Zehnjahreswert ist auf etwa 5% gestiegen.Das ist der Niveau, das die Trump-Regierung vermeiden möchte. Der Markt hat bereits den Anstieg bezahlt. Eine Veränderung von 25 Basispunkten mit einem Kurs von 85% ist eine mechanische Erwartung. Der „Preis“ ist dabei die Kosten – und diese Kosten sind bereits in der Kurve enthalten.

Der Teil, der nicht bepreist wird: die lange Seite

Der Grund dafür, dass „der Preis festgelegt ist“, ist nicht das Ende der Geschichte – denn die Fed kontrolliert nur den vorderen Teil der Kurve. Der hintere Teil der Kurve wird von denen bestimmt, die bereit sind, eine wachsende Menge an Regierungsverschuldung sowie Investitionen in KI-Technologien zu finanzieren.Es wird geschätzt, dass die Hyperscalers allein this Jahr etwa 800 Milliarden US-Dollar an Investitionen ausgeben werden. Im nächsten Jahr werden diese Zahlen auf rund 1,2 Billionen US-Dollar steigen.Diese Wettbewerb um Kapital ist es, der die zehnjährigen Zinssätze auf 5% bringt. In diesem Ansatz geht es weniger um eine kleine Anhebung der Zinsen, sondern vielmehr darum, die Inflationerwartungen nicht zu verändern – denn wenn das passiert, steigen die langfristigen Zinssätze stark an. Dabei kann keine Aussage der Fed diese Entwicklung kontrollieren. Der Kostenpunkt für Kapital für jeden Kreditnehmer ändert sich bereits jetzt.

Die Schäden sind unter der Oberfläche des ruhigen Indexes sichtbar. Der gleichgewichtige S&P 500 (RSP) ist im letzten Monat um etwa 3,5% gesunken, während der kapitalgewichtete SPY weniger als 2% gefallen ist. Im gesamten Jahr haben die Mega-Cap-Technologieaktien vorausgegangen – QQQ ist um etwa 16% gestiegen, während SPY nur 12% zugenommen hat. Doch der jünge Rückgang zeigt, dass die Probleme durch die Zinsen besonders stark sind. Aktien, die von den Zinsen abhängig sind und viel Schulden haben, sowie Konsumaktien sind noch immer etwa ein Drittel unter ihrem Höchstwert. Das sind die Aktien, die eine Finanzierungskosten von 5% tragen müssen. Das ist die Illusion der Konzentration: Ein Index, der zwar gut aussieht, während die Durchschnittsbeteiligten stiller leiden.

Was man eigentlich schauen sollte

Geben Sie dem „Bull Case“ die beste Bewertung – damit wir ihn einfach beiseitelegen können: Die Einnahmen von S&P wuchsen im zweiten Quartal um etwa 30%. Laut den Berechnungen eines großen Bankens betrug das Wachstum noch mehr.Die 19-fache Multiplikation entspricht nicht der Entwicklung über die eigene zehnjährige Geschichte.Das ist die Übereinkunft – und deshalb wird der Preis bereits festgelegt.

Die nützliche Lesart ist die andere. Wenn die Fed am Mittwoch die Zinsen erhöht und Warsh ein Signal für eine Korrektur gibt – also eine Entscheidung, die sofort umgesetzt wird – dann kann der Markt reaktionär reagieren – mit Erleichterung. Denn das Risikopotenzial liegt nicht in der Zinserhöhung selbst, sondern in dem Signal für einen neuen Spannungszyklus. Wenn die Fed jedoch die Zinsen nicht erhöht, dann muss der Markt zwei Wochen lang für eine Zinserhöhung bezahlen, die nicht stattfindet. Die Reaktion des Marktes ist dann weniger „Erleichterung“ als „Was nun?“ – und die Hürden für die Treffen im Oktober und Dezember werden höher. In jedem Fall ist die Positionierung des Marktes defensiv: Das offene Interesse an SPY beträgt etwa zwei und ein halb Putts pro Call – eine Art „Versicherungsschutz“, der dazu führt, dass alle auf dieselbe Seite des Handels setzen. Eine intensive Hedging-Maßnahme ist nicht dasselbe wie eine Schutzmaßnahme gegen den Rückgang des Kurses.

Die Entscheidung von Mittwoch ist der wenig interessante Teil dieser Situation. Das Interessante ist, was die Kurve bereits entschieden hat – und welche Bereiche Ihres Portfolios bereits dafür bezahlt haben, bevor die Fed überhaupt etwas unternommen hat.