Die Erhöhung der Zinsen durch die Fed – Was die Daten uns sagen, was die Schlagzeilen nicht sagen

Der Markt für Zinsspielsätze hat sich so verändert, dass dies in den meisten Schlagzeilen nicht berichtet wird.

Vor drei Wochen haben Futures-Händler die Preise bewertet.Eine 37-prozentige Chance.Die Federal Reserve wird bei ihrer Sitzung am 15.-16. September die Zinsen erhöhen. Heute liegt die Wahrscheinlichkeit dafür in etwa auf diesem Niveau.70 ProzentEin Sprung von 35 Prozentpunkten in drei Wochen. Solche Veränderungen des Preises kommen nicht durch das Schicksal einer einzigen Person – sondern weil sich die Mechanismen, nach denen der Preis bestimmt wird, geändert haben.

Hier ist, wie die Verlegung von Leitungen tatsächlich aussieht – unter dem Schlagwort „Fed-hike“.

Der Wandel entstand nicht aus einem einzigen Datensatz. Er entstand durch drei aufeinanderfolgende Informationen. Zunächst zeigte die Berichterstattung über die Arbeitslosigkeit im August…162.000 neue Stellen– Viel besser als erwartet. Vorher war ein konstanter Wert angenommen worden. Danach stiegen die Chancen an.Rund 35 Prozent bis fast 60 ProzentDann kam Kevin Warsh, der Vorsitzende des Federal Reserve.Keynote in Jackson Hole am 28. AugustDort lehnte er die Vorstellung ab, dass die jünge Abkühlung bei der Inflationsrate bedeutet, dass die Grundtendenz anders aussieht.Erheblich verbessertUndHoch motiviert, um das 2-prozentige Ziel zu erreichen.Die Chancen änderten sich.Koin-Sprung-GebietSchließlich lag der August-KPI am 11. September bei…3,4 Prozent im JahresvergleichErfüllt die Erwartungen, aber der monatliche Anstieg ist…0,4 Prozent war das höchste Wert bei den letzten drei Monaten.– Und die tatsächliche Inflationsrate, nach Abzug von Lebensmitteln und Energiekosten.0,3 Prozent mehr als die prognostizierte 0,2 Prozent.Der Produktionspreisindex für August, der am Tag vorher veröffentlicht wurde, zeigte, dass die Preise anstiegen.5,4 Prozent pro JahrNur Benzin alleinIm August stieg der Wert um 3,9 Prozent – das ist ein Anstieg von 27,4 Prozent gegenüber dem Vorjahr.getrieben von…Der Konflikt im Iran beeinträchtigt den weltweiten Ölfluss durch die Hormuz-Straße..

Alle einzeln betrachtet waren diese Daten nicht besonders überraschend. Zusammen ergaben sie ein Bild, dem die Datenströme – und nicht irgendein einzelner Schlagzeilentext – eine positive Bedeutung geben.

Hier unterscheidet sich die Geschichte, die die meisten Menschen erzählen, von den tatsächlichen Mechanismen.

Die allgemeine Annahme ist einfach: Die Inflationsrate bleibt hoch, die Fed wird die Zinsen erhöhen und die Aktienkurse werden durch die höheren Zinsen beeinträchtigt werden. Das ist eine ganz normale Kausalkette. Doch die tatsächliche Reaktion des Marktes auf diese Veränderungen erzählt eine interessantere Geschichte – und das ist wichtig, denn es zeigt, ob der Markt wirklich Angst hat oder nur mechanisch reagiert.

Schauen Sie sich die Positionierung an.

Der SPY – der S&P 500-ETF – weist ein Put-to-Call-Verhältnis von 1,37 auf. Das Open Interest für Put-to-Call-Bestellungen beträgt 2,53. Das bedeutet, dass für jeden Dollar, den die Trader für Call-Schutzkosten verkauft haben, sie etwa 2,50 Dollar für Put-Schutzkosten gekauft haben. Das QQQ – Nasdaq-100 – weist ein Put-to-Call-Verhältnis von 1,49 auf. Das sind keine Panikniveaus, aber es handelt sich um eine defensive Situation. Die Trader zahlen für einen Schutz gegen negative Entwicklungen – das bedeutet, dass sie besorgt sind über das, was am 16. September passieren könnte, und daher versuchen sie, einen Schutz zu erhalten.

Vergleichen Sie nun den Index mit dem gleichgewichtigen Proxy. In den letzten fünf Tagen ist SPY um etwa 1,1 Prozent gefallen. Der RSP – der gleichgewichtige S&P 500-ETF – ist um 2,4 Prozent gesunken. In den letzten 20 Tagen ist SPY um 1,7 Prozent abgestürzt, während der RSP um 3,5 Prozent fiel. Der gleichgewichtige Index entwickelt sich also schneller als der kapazitätsbasiert gewichtete Index. Das zeigt, dass der breite Markt die Auswirkungen der Zinserhöhungen stärker spürt als der Gesamtindex anzeigt – schließlich helfen die „Mega-Caps“, die SPY beeinflussen, nicht dabei, den Durchschnittsbereich zu schützen.

Und schauen Sie sich die Anleihen an. TLT – der ETF für Staatsanleihen mit einer Laufzeit von mehr als 20 Jahren – ist im vergangenen Jahr um etwa 7,2 Prozent gefallen. In den letzten 120 Tagen ist er bereits um rund 5,8 Prozent gesunken.Der Zins für die 10-Jahres-Treasury-Anleihen liegt bei etwa 4,9 Prozent – ein Wert, den man seit 2023 nicht mehr gesehen hat.DieDer 2-Jahres-Ertrag, der am nächsten an die Erwartungen der Fed herankommt, liegt bei etwa 4,6 Prozent.Das sind keine Rateen, mit denen die Leute zufrieden sind, wenn sie eine Hypothek, einen Autokredit oder ein Geschäftskredit haben.

Das Interessante ist folgendes: Trotz all dieser Preisanpassungen liegt die implizite Volatilität bei SPY-Optionsen das etwa bei 13 Prozent. Der VIX, der die Erwartungen bezüglich der 30-Tage-Forex-Volatilität misst, lag in der letzten Woche bei etwa 15,5–16. Das ist höher als zu Anfang August, aber nicht so hoch, dass man von einer Krise ausgeht. Es gibt eine Diskrepanz zwischen der Menge der Absicherungen und dem allgemeinen Ausdruck der Angst. Diese Diskrepanz bedeutet normalerweise, dass die Positionen auf bestimmte Risiken beruhen – beispielsweise auf Entscheidungen der Fed – und nicht auf allgemeiner systemischer Angst.

Das führt mich zu dem Punkt, der tatsächlich die Gewinner von den Verlierern in dieser Umgebung unterscheidet – der Unterschied zwischen dem, was Ökonomen glauben, und dem, was Händler glauben.

ADie Umfrage unter 93 Wirtschaftswissenschaftlern, die Anfang September durchgeführt wurde, ergab, dass 70 Prozent davon ausgehen, dass die Fed die Zinsen bis Ende 2026 unverändert halten wird.Der gleiche Prozentsatz von 70 Prozent, den die Händler für eine Anstieg der Preise festlegen. Das ist nicht nur eine statistische Besonderheit – es handelt sich um eine strukturelle Meinungsverschiedenheit. Die Ökonomen betrachten die zugrunde liegenden Entwicklungen; sie halten diese Entwicklungen jedoch für nicht ausreichend, um Handeln auszulösen. Die Händler hingegen betrachten die Datenströme, die politische Ökonomie sowie die internen Unterschiede innerhalb der Fed.Drei Mitglieder stimmten der Empfehlung eines Ausflugs bei der Juli-Sitzung zu.– Und die Preise werden entsprechend angepasst.

Wenn Ökonomen und Futures-Händler so unterschiedlich sind, neigt der Markt dazu, die Meinungsverschiedenheiten durch Volatilität zu lösen. Nicht weil eine Seite „richtig“ und die andere „falsch“ ist, sondern weil sobald die Entscheidung bekannt wird, jede Seite, die verliert, gleichzeitig aus dem Markt entfernt wird.

Wenn die Fed die Zinsen erhöht – was der aktuellen Entwicklung auf dem Futuresmarkt entspricht – dann ist die Neubewertung bereits abgeschlossen. Die Zinssätze haben sich verändert, Hedgeprodukte wurden gekauft und die Aktienkurse sind zurückgegangen. Eine Zinserhöhung würde bestätigen, was bereits im Markt berücksichtigt wurde. Der Markt könnte tatsächlich erleichtert sein, denn die Unsicherheit würde beseitigt werden. Der Schmerz, falls es noch mehr gibt, würde aus den Erwartungen entstehen.ZusätzlichWanderungen im Oktober oder Dezember – die Futures haben bereits an Bedeutung gewonnen.

Wenn die Fed tatsächlich das tut – was die Ökonomen bevorzugen –, dann muss der Futuresmarkt sofort einen Verlust von 70 Prozent ausgleichen. Eine solche schnelle Positionänderung führt in der Regel zu einer Abwertung der Aktien und zu einem Rückgang der Anleihenkurse. Doch das bedeutet auch, dass die Fed beschließt, zu warten – trotz der anhaltenden Inflation. Das stellt die Frage, ob die Fed seine Kontrolle über die Erwartungen der Menschen verliert. Das ist ein langsamer, weniger sichtbarer Risiko: Dabei werden die Inflationserwartungen nicht mehr festgehalten, weil die Fed nicht bereit ist, etwas zu unternehmen.

Was ich beobachte, ist nicht, ob die Fed die Zinsen erhöht oder sie beibehält. Jeder kann das erraten – und das mit 50 Prozent Wahrscheinlichkeit, indem man eine Münze wälzt. Was ich wirklich beobachte, ist wie sich diese Positionierung entwickelt. Der Markt hat eine bestimmte Struktur um den 16. September herum gebildet: starke Schutzmaßnahmen bei den großen Aktienindizes, eine geringere Stärke im gleichen Gewichtsbereich sowie ein Futuresmarkt, der auf ein bestimmtes Ergebnis ausgerichtet ist. Sobald die Entscheidung gefallen ist, muss diese Struktur entweder umgestellt oder beibehalten werden. Die Richtung und Geschwindigkeit dieser Umgestaltung geben mehr über das nächste Regime preis als die Entscheidung selbst.

Der Mechanismus hier ist die Neubewertung der Preise – nicht die üblichen Kennzahlen. Die Neubewertung deutet darauf hin, dass der Markt auf höhere Rate angewiesen ist, aber noch nicht entschieden hat, ob es sich um eine einzelne Anpassung oder den Beginn eines neuen Zyklus handelt. Diese Unsicherheit ist also das, was man im Moment tatsächlich bezahlt.