Die Fed könnte die Zinsen erhöhen. Der Markt weiß, dass das eigentliche Risiko woanders liegt.

Der S&P 500 ist dieses Jahr um 12% gestiegen. Die Prognosemärkte geben dem Federal Reserve eine Wahrscheinlichkeit von etwa 75%.Zum ersten Mal seit 2023 werden die Zinssätze erhöht.Dieser Dienstag wird kommen. Doch der Optionsmarkt erzählt eine Geschichte, die nicht ganz mit den Berichten übereinstimmt.

Genau dort wird die Planung der Installationen interessant – und dort versteckt sich auch das eigentliche Risiko für die Aktienportfolios.

SPY, der S&P 500-ETF, wird aktuell für etwa 764 US-Dollar gehandelt. Die Anzahl der offenen Put- und Call-Optionen beträgt 2,53 – das bedeutet, dass für jeden Dollar an Call-Optionen, 2,5 Dollar an Put-Optionen vorhanden sind. Der Volumenverhältnis liegt bei 1,37; auch hier ist die Dominanz der Put-Optionen erkennbar. Zudem zeigt die Gamma-Exposition der Dealer, dass die Marktmakler eine Netto-Long-Position haben.Rund 1,13 Billionen Dollar in Gamma-Monaten.Sie absorbieren diese Puts-Optionen. Das bedeutet, dass sie auf einer Menge „Downside-Insurances“ sitzen, die in großen Mengen gekauft wurden. Sie müssen die zugrunde liegenden Wertpapiere verkaufen, wenn der SPY-Kurs sinkt, um diese Risiken abzubilden.

Unter einer bestimmten Betrachtungsweise ist das ein „Kissen“ – die Händler sind die letzte Instanz für den Kauf von Wertpapieren bei einem negativen Trend. Unter einer anderen Betrachtungsweise ist es jedoch eine Falle: Die Händler verringern die Volatilität durch ihre Long-Gamma-Strategien und fördern so eine Rückkehr zum Durchschnittstempo. Der Markt scheint ruhig zu sein, weil er mechanisch dazu gezwungen wird, ruhig zu bleiben. Der VIX-Wert liegt bei etwa 13%. Die Frage ist nicht, ob der Markt eine Erhöhung der Zinsen durch die Fed verkraften kann. Die Frage ist vielmehr: Was passiert, wenn das System, das den Markt zusammenhalten soll, nicht mehr funktioniert?

Hier ist die Kette, die die meisten Kommentare vergessen haben.

Die Erhöhung der Zinsen durch die Fed ist bereits größtenteils berücksichtigt worden. Das ist der Anfang. Was der Anfang jedoch nicht kontrolliert, ist das Ende. Der 10-jährige Treuhandzins liegt bei…4,97 % – gerade etwas unter 5 % — Das höchste Niveau seit 2023.Das ist nicht der FED. Es handelt sich dabei um globale Finanzdefizite sowie um enorme Investitionsbedürfnisse von Großunternehmen.Schätzungen zufolge werden in diesem Jahr etwa 1,2 Billionen Dollar für die KI-Infrastruktur ausgegeben.Und die durch Öl verursachte Energie-getriebene InflationserscheinungÜber 100 Dollar pro Barrel. Die Trump-Regierung hat angekündigt, dass eine Marke von 5% auf den 10 stehen soll – das ist eine Grenze, die sie nicht überschreiten möchten.Das bedeutet, dass der Druck bereits auf der Wand ansteigt.

Nun verbinden wir das Dollar-Symbol. Der Wechselkurs EUR/USD ist gefallen auf1.16Die EZB hat gerade die Zinsen erhöht.25 Basispunkte – als „einfach und klar“ bezeichnet.Aber das hindernte nicht daran, dass der Euro an Wert verlor. Denn die Aufwertung des Dollars wird durch den Zinssatzunterschied zwischen den beiden Währungen sowie die hohen Inflationdaten in den USA beeinflusst – der Kern-CPI stieg.0,3 % im Vergleich zum Vormonat im August – schneller als erwartet.Ein stärkerer Dollarwert bedeutet, dass die Einnahmen der multinationalen Unternehmen bei Umrechnung ins US-Dollar abnehmen. Rund 40 Prozent der Einnahmen des S&P 500-Index kommen aus dem Ausland. Das ist kein theoretischer Risiko – es handelt sich dabei um eine direkte Verringerung der Margen.

Was ist mit den internen Aspekten des Marktes selbst? Hier ist ein Datenpunkt, der nicht zum „mangelnden Marktvermögen“ passt: Der gleichgewichtige S&P 500-ETF RSP hat im Jahresvergleich einen Anstieg von 12,2%, fast genauso wie SPY mit 12,1%. Der breite Markt bewegt sich mit dem Index – nicht hinterher. Das ist keine Illusion der Konzentration: Diesmal verdeckt der kapitalgewichtete Index nicht die allgemeine Schwäche des Marktes. QQQ hat im Jahresvergleich einen Anstieg von 16,4%, und der Anstieg wird durch eine echte Breite der Aktien bestimmt.

Und das Wachstum der Einnahmen trägt den größten Teil der Last. Die Wall-Street-Experten schätzen…Rund 30 % Wachstum der S&P 500-Ergebnisse im zweiten Quartal 2026Die Schätzungen für das dritte Quartal liegen bei über 20% im Vergleich zum Vorjahr. Der Index wird gehandelt…Ein P/E von 19 – das ist ungefähr der durchschnittliche Wert von 10 Jahren.Nach dieser Messgröße werden die Bewertungen nicht übertrieben – und Goldman’s Cross-Asset-Team macht das klar:Aktien können eine Erhöhung um 25 oder 50 Basispunkte tolerieren, vorausgesetzt, der Prozess bleibt überschaubar.Der Schock wäre eine plötzliche Steigung – keine regelmäßige Zunahme.

Das ist also die Spannung. Der Markt wirkt insgesamt positiv – die Gewinne steigen, der Bewertung des Unternehmens fehlt es nicht an Glaubwürdigkeit – und die Händler haben eine „Gamma-K缓冲zone“. Doch das Put/Call-Verhältnis von 2,53 bezüglich des Offenmarktes ist etwas, das man in einem echten komfortablen Markt nicht erwarten würde. Jemand kauft also Schutzmaßnahmen – entweder, um Risiken bestimmter Ereignisse abzuwehren – oder, um auf etwas Strukturelles vorbereitet zu sein, was von der Gamma-K缓冲zone nicht abgedeckt wird.

Das strukturelle Risiko liegt am Ende der Zinskurve. Wenn die 10-jährigen Zinsen deutlich über 5% steigen, dann ändert sich auch die Diskontrate für alle zukünftigen Ertragsprognosen entsprechend. Unternehmen, deren Wert auf Wachstumskapital beruht – wie beispielsweise Unternehmen im Bereich KI-Infrastruktur, Cloud-Technologien und Halbleiter – sind am stärksten betroffen. Es spielt keine Rolle, was die Fed am Anfang tut. Wenn das Ende der Zinskurve durch fiskalische Probleme und die Nachfrage nach Unternehmensdarlehen beeinflusst wird, dann ist eine Erhöhung der Zinsen um 25 Basispunkte nur ein geringer Unterschied im Vergleich zu den Preisen auf dem Bondmarkt.

Es gibt auch die Frage bezüglich des Öls. Der Brent-Ölpreis liegt bei…$105Aufgewertet durch die Spannungen im Nahen Osten.Die EZB hat bereits ihre Inflationsprognosen für das Jahr 2027 und 2028 aktualisiert.Der US-Core-PCE-Wert bleibt unverändert.Über 3,5 % für das Jahr. Im Juli stimmte die Fed mit einer Mehrheit von 3 zu 9 ab – drei Mitglieder stimmten für eine Erhöhung der Zinsen.. Der neue Vorsitzende Kevin Warsh hielt eine entschlossene Rede in Jackson Hole.Inflationszustände sind nicht die „2020er-Version“ der Inflationszustände – und auch die Geduld des Marktes gegenüber dieser Situation ist nicht so groß wie früher.

Das ist die mechanische Situation für Dienstag: Ein Markt, der weitgehend beteiligt ist, der auf einer „Gamma-Kissen“-Situation beruht – mit vielen „Put-Schutzmaßnahmen“ im System. Der Fed wird vorgeworfen, den Zinsniveau von einem Viertelprozent erhöhen zu wollen. Der 10-Jahres-Zinswert zeigt bereits eine Entwicklung, die dem Niveau von fast drei Vierteln entspricht. Die Entscheidung des Fed selbst ist ein Schlagzeile. Der Zinskurs sowie das Dollarwert sind die Mechanismen. Und die Positionsdaten zeigen, dass jemand die Unterschiede kennt.

Die Entwicklung der Zahlen ändert sich, wenn der Dotplot zeigt, dass die Zinserhöhungen weniger sind als erwartet – das wäre ein Signal dafür, dass die Druckverhältnisse im Hintergrund berücksichtigt und kontrolliert werden. Oder wenn Powell die Zinserhöhung als Beginn des Endes betrachtet, anstatt als Beginn von etwas Neuen. Wenn die Prognosen jedoch höher ausfallen und der 10-jährige Durchschnitt über 5 liegt, dann wird der „Gamma-Cushion“ nicht mehr funktionieren, sobald die Händler von langfristigen Gamma-Positionen zu kurzfristigen Positionen wechseln. Und dann sieht das Put/Call-Verhältnis von 2,53 nicht mehr wie eine Art Hebelung aus, sondern wirkt eher wie ein Indikator für eine „Squeeze“ in die andere Richtung.