Die Familie hatte die Kontrolle über Pommery. Die Banken überwachten das Geld.

Die monatlichen Unterlagen kommen regelmäßig wie ein Bankauszug – es handelt sich dabei um eine trockene, französische Angabe: Eine Champagnergesellschaft namens Maison Pommery & Associés – bis zum this Jahr.Vranken-Pommery MonopoleMan hat so viele Aktien sowie so viele Stimmrechte. Die meisten Investoren überspringen dieses Dokument einfach. In diesem Bilanzbestandteil ist es das einzige Dokument, das immer noch zeigt, wer die Schlüssel in der Hand hat.

Laut den neuesten Daten sind die Zahlen fast zwei zu eins.Rund 8,9 Millionen Aktien haben insgesamt etwa 15,4 Millionen Stimmrechte.Nach französischem Recht erhalten Aktien, die für zwei Jahre oder länger in registrierter Form gehalten werden, doppelte Stimmengewinne. Dadurch liegt ein großer Anteil der Eigenkapitalanteile in den Händen der langfristigen Inhaber – nicht in den Händen der Handelsaktien. So kann eine Gründungsfamilie ihre Kontrolle über das Unternehmen behalten, ohne selbst den größten Anteil am Unternehmen besitzen zu müssen.

Die gleichen Unterzeichner, die diese Kontrollerklärung abgeben, befinden sich in einem von Gerichten kontrollierten Zahlungsstopp. Ende Juni…Die Nettofinanzschulden betrugen 716 Millionen Euro, gegenüber 422 Millionen Euro Buchwert der Eigenkapitalvermögen.Das ist ein Unternehmen, das Geld leihen muss – und zwar für jeden Korken in jedem Keller. Dann sagt es seinen Aktionären, dass es immer noch die Möglichkeit hat, wie ein „Grand Cru“-Wein zu erscheinen.

Zwei Ansprüche auf denselben Bargeldbetrag

Das ist die typische Situation bei einer von der Familie kontrollierten, stark verschuldeten Firma: Zwei Gläubiger verlangen denselben Betrag, und jeder behandelt seine Forderung als angemessen. Der Aktionär – insbesondere die kontrollierende Familie – beansprucht den Dividendenzahlungsanspruch. Die Gläubiger hingegen verlangen das Geld, mit dem das Unternehmen weiterhin funktioniert kann.

Der Vorstand hat vorgeschlagen.Eine Dividende von 0,38 Euro pro Aktie für das Jahr 2025.Der Zins wird im Dezember gezahlt. Die angegebene Bruttogewinnrate liegt bei etwa 3,9%, gemessen an dem aktuellen Aktienkurs von etwa 9,76 Euro pro Aktie. Der Betrag ist zwar relativ gering – nur einige Millionen Euro auf einer Aktienanzahl von weniger als neun Millionen Aktien – aber es geht nicht um die Größe des Betrags. Es ist vielmehr ein öffentliches Zeichen dafür, dass das Unternehmen weiterhin wie ein Dividendzahler handelt, dass die Kontrolle weiterhin eine Bedeutung hat. Einen Monat und einen halben Monat nach dem Abkommen, das die Kreditgeber beruhigt, bleibt der Dividendenzahlung ein Zeichen dafür, dass die Familie ihre Position nicht aufgibt.

Die Gläubigerseite trägt die Gegenklage. Anfang August genehmigte das Handelsgericht von Reims eine Verhandlungslösung zwischen der Gruppe und ihren wichtigsten finanziellen Partnern.Die Finanzierung wird nur bis zum 19. Juni 2027 gesichert.Mit einer Verlängerung bis Juni 2028, die von bestimmten Bedingungen abhängt – einschließlich der Verlängerung eines Anleihenkontrakt in Höhe von 45 Millionen Euro um ein Jahr.Der Deal brachte 42,8 Millionen Euro an neuem Kapital, das auf drei Monate Euribor plus 3,5% bezahlt wurde.Und es legte Verpflichtungen fest:Die Verteilung an Aktionäre wird auf 10,8 Millionen Euro begrenzt.Ein Mindestbetrag an Bargeld sowie die Verpfändung der wertvollsten Vermögenswerte der Familie – wie Aktien von Pommery SAS – als Sicherheit.

Nennen wir es einfach so, wie es in den Unterlagen steht: Loyalität gegenüber den Aktionären. Im Finanzierungsplan scheint es sich um Zinszahlungen handzuhaben, um die Verhandlungen weiterhin aufrechterhalten zu können. Die Halbjahresergebnisse machen die Sache klar.Wiederkehrende Betriebserträge von 11,2 Millionen Euro und ein finanzieller Ergebnis von -16,2 Millionen Euro.Das bedeutet, dass die Zinszahlungen das Gewinn vor Steuern sogar vor der Diskussion auslöschen können. Zudem wurde das Halbjahresergebnis zu einem Nettoverlust von 4,0 Millionen Euro angegeben – obwohl die Umsätze gleich blieben.

Die Option, von der die Familie abbrach/verließ

Hier hörte die Kontrolle auf, als etwas, das aus Emotionen entstand, und wurde zu einem Preis auf dem Tisch.Anfang Juni führte die Gruppe exklusive Gespräche mit Henkell International.Ein deutsches Gigant unter den Sprudelweinen – eine strategische Partnerschaft, die Henkell zum Mehrheitsaktionär machen könnte. Doch die finanzielle Realität bietet der Familie keine gute Chance: Man muss einen Partner mit ausreichender Bilanz finden und die Kontrolle übernehmen – genau das, was die doppelte Abstimmung verhindern soll.

Am 31. Juli endete die Exklusivität ohne eine Vereinbarung.Die Aussage war freundlich: Beide Seiten sind offen für eine Wiederaufnahme der Gespräche. Aber schauen Sie auf die Uhr – das Vermittlungsverfahren begann am 29. Juli; das Abkommen mit den Kreditgebern wurde bereits im August unterzeichnet. Die Familie entschied sich dafür, die Kontrolle zu behalten und 42,8 Millionen Euro an Krediten auf einem hohen Zinssatz aufzunehmen, anstatt einen Großteil der Anteile abzugeben. Anschließend begann man mit dem Verkauf der Alternativen: Der Markenname Heidsieck & Co Monopole brachte im ersten Halbjahr etwa 9,6 Millionen Euro weniger Umsatz ein. In vier Jahren soll außerdem noch weitere 100 Millionen Euro an Inventaren reduziert werden.

Für die Außenaktionäre bedeutet der Namenswechsel eine weitere Ergänzung. Die vorherige Bezeichnung war „Vranken-Pommery Monopole“; jetzt heißt das Unternehmen „Maison Pommery & Associés“. Der Name „Pommery“ wurde zu einem wichtigen Teil des Unternehmens gemacht. Der Nachname des Gründers wurde in die Archivbücher aufgenommen – doch die Familie des Gründers behält weiterhin ihre Stimmrechte. Die Identität des Unternehmens wurde verkauft, um die Bilanz zu schützen – doch die Kontrolle über die Bilanz wurde nie tatsächlich angeboten.

Was der Markt bereits sieht

Der Markt wird von den Dividenden nicht täuschen lassen. Mit etwa 9,76 Euro pro Aktie beträgt der Wert des gesamten Unternehmens – also aller 8,9 Millionen Aktien – etwa 87 Millionen Euro. Das ist ein Achtel dessen, was das Nettobarvermögen des Unternehmens beträgt – nämlich 716 Millionen Euro. Zudem ist das Buchwert des Eigenkapitals nur ein Bruchteil von 422 Millionen Euro. Das bedeutet, dass das Eigenkapital weniger als ein Fünftel seines Wertes ausmacht. Die Diskontierung ist die ehrliche Bewertung durch den Markt: Die Kreditgeber sind wichtiger als das Eigenkapital; die Zinslast übersteigt den Betriebsgewinn. Das Eigenkapital, das auf Weinbergen und alten Inventaren basiert, ist nur so real, wie es durch die nächsten Finanzierungsvereinbarungen festgelegt wird.

Der Dividendzins scheint auf den ersten Blick eine Chance zu sein – bis man erkennt, dass der Zinsniveau tatsächlich hoch ist, weil der Aktienpreis so niedrig ist, dass die Aktie eher wie ein „Gefälle“ erscheint. Die aus Cash gezahlten Dividenden sind nicht Einkommen; sie sind vielmehr ein Zeichen dafür, wer noch die Prioritäten setzt.

Der Kalender ist das eigentliche „Hebel“ – er reicht bis Juni 2027. Juni 2028 wird dabei als „bedingte zweite Möglichkeit“ angesehen. Es bleibt abzuwarten, ob die 45 Millionen Euro betragenden Anleihen verlängert werden, ob die Verkäufe tatsächlich 100 Millionen Euro einbringen können und ob die Dividenden auch nach der nächsten Überprüfung der Bedingungen überleben werden. Das Geschäft mit den Aktien ist letztendlich eine Wette darauf, dass die Familie bereit ist, Zeit zu gewinnen durch ihre eigene Kontrolle – und darauf, dass die Gläubiger Geduld haben, bevor oder nach dieser Entscheidung.

Jeden Monat erstellt das Unternehmen eine Bescheinigung über die Anzahl der Stimmen, die es abgegeben hat. Dieses Dokument beschreibt eigentlich nicht wirklich die tatsächliche Anzahl der Stimmen. Es handelt sich dabei um die Rechnung für eine Familie, die entschieden hat, dass Kontrolle und Geld dasselbe sind – und dass beides auf dem gleichen Bilanzblatt dargestellt werden soll, egal wer letztendlich die Differenz bezahlt.