Die falsche Narrativlage bezüglich des Pipelines: Regenerons Dupixent braucht keine weitere Bezeichnung

In der aktuellen Headline von Regeneron über Dupixent verbirgt sich eine ruhige Geschichte. STYLE 1 – Die Phase-3-Studie zur Überprüfung von Dupilumab bei lichen simplex chronicus, einer anhaltenden und schmerzhaften Hauterkrankung, die durch chronischen Juckreiz verursacht wird, ist abgeschlossen.Im Juni 2026Ein Schlagzeile über eine Studie, deren Abschluss bekannt wird, deutet auf ein neues Wachstumshauschiff hin: weitere Marktanteile, weitere Patientenpopulationen, weitere Einnahmequellen.

Aber das ist nicht passiert. SanofiSie haben die Anmeldung für Dupixent bei der Krankheit „Chronicus Lichen Simplex“ zurückgezogen.Es handelt sich dabei um eine Indikation, für die das Medikament bereits in den USA und Japan zugelassen ist. Das Unternehmen nennt diese Indikation…Niedriger PrioritätDie eosinophile Gastritis wurde davor in den Hintergrund gedrückt. Die ulceratöse Kolitis wurde aus der Phase 3 entfernt. Es handelt sich dabei nicht um ein Unternehmen, das versucht, alle möglichen Marken zu erlangen. Es ist ein Unternehmen, das festgestellt hat, dass eine bestimmte Medizin wirken kann.6 Milliarden Dollar in einem einzigen QuartalUnd sie entscheidet sich dafür, auf die Diversifizierung zu verzichten und stattdessen mit der Ernte zu beginnen.

Die eigentliche Geschichte im zweiten Quartal von Regeneron ist der strukturelle Wandel, über den niemand spricht, der sich auf die Pipeline-Entwicklungen konzentriert. Im zweiten Quartal 2026 hat Regeneron die ausstehenden Mittel für die Entwicklungsschritte an Sanofi zurückgezahlt – eine Verpflichtung, die bis dahin bestanden hatte.595 Millionen US-Dollar zum Jahresende 2025 und 278 Millionen US-Dollar am 31. März.Gemäß dem Kooperationsvertrag finanzierte Sanofi 80% bis 100% der Kosten für die frühe Entwicklung von Dupixent. Regeneron wiederum zahlte seinen Anteil von 30% bis 50% aus den kommerziellen Gewinnen zurück. Bis zum aktuellen Quartal ging 20% der quartalsweisen Gewinne von Regeneron an die Abzahlung dieser historischen Schulden – und nicht an die Einnahmenberichte.

Jetzt nicht mehr. Die Grundlage für die Gewinnverteilung –50 % in den USA, ein Rückgang von 35 % bis 45 % außerhalb der USA.– Es hat sich nichts geändert. Was sich geändert hat, ist, dass der volle Anteil von Regeneron an den Gewinnen aus der Zusammenarbeit mit Dupixent nun als Umsatz erfasst wird. Die Verkäufe von Dupixent werden von Sanofi erfasst; Regeneron erkennt seinen vertraglichen Anteil an diesen Gewinnen an. Es gibt keine Abzüge mehr. Im ersten Quartal betrug Regenerons Anteil an den kommerziellen Gewinnen aus Dupixent…Rund 1,73 Milliarden Dollar – aber 277 Millionen Dollar wurden in die Entwicklungskosten investiert. Damit bleiben etwa 1,45 Milliarden Dollar als erkennbare Einnahmen übrig.Ab dem zweiten Quartal fließen insgesamt 1,73 Milliarden Dollar und mehr hinzu.

Diese Entwicklung trat ein, während die Verkäufe von Dupixent weiterhin zunehmen. Die globalen Nettoverkäufe von Dupixent – gemessen von Sanofi – erreichten im zweiten Quartal 6 Milliarden Dollar, was einem Anstieg von 38 Prozent gegenüber dem Vorjahr entspricht. Dies übertrifft die Erwartungen der Analysten.ungefähr 5,34 Milliarden DollarDie Gesamteinnahmen von Regeneron erreichten 4,3 Milliarden US-Dollar – ein Anstieg von 17 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Das ist weit über den Erwartungen.Consensus: 3,82 Milliarden DollarDie Non-GAAP-diluierten Gewinn je Aktie beliefen sich auf$14,29 gegenüber einer Schätzung von $10,26Das Medikament, das bereits von der atopischen Dermatitis auf Asthma, chronische Rhinosinusitis mit Nasenpolypen, Prurigo nodularis, eosinophile Ösophagusitis und chronische spontane Urtikaria übergegangen ist, erreicht noch nicht einen stabilen Zustand. Es findet weiterhin Patienten.

Das macht die Einnahmen aus dem Pipeline-Programm interessanter, als es auf den ersten Blick scheint. Lichen simplex chronicus wird niemals ein Medikament im Wert von 6 Milliarden Dollar sein. Es handelt sich dabei um eine spezielle Hauterkrankung – eine schwer zu behandelnde Erkrankung, bei der nur begrenzte Behandlungsmöglichkeiten bestehen. Dupixent ist bereits für diese Anwendung zugelassen.In den USA und Japan basierend auf früheren DatenDie Studien STYLE 1 und STYLE 2 dienten dazu, eine größere Evidenzbasis für die europäischen Regulierungsbehörden zu schaffen. Als diese Evidenz Widerstand entgegenfand, traf Sanofi eine Entscheidung. Der Markt für die Behandlung mit LSC ist nur ein kleiner Teil des Marktes für atopische Dermatitis – doch gerade diese Anzahl an Patienten sorgte für den größten Umsatz von Dupixent.22 Milliarden US-Dollar an Gesamtjahresverkäufen im Jahr 2025..

Es ist nicht das erste Mal, dass Regeneron und Sanofi die Indikation für Dupixent in den Hintergrund gerieten. Die Unternehmen haben die Anwendung von Dupixent bei eosinophiler Gastritis und ulzerativer Kolitis eingestellt. Die Europäische Arzneimittelagentur hat kürzlich festgestellt, dass Sanofi…Die Anwendung von Bullous Pemphigoid wird abgebrochen, da weiterhin Probleme bezüglich der Datenqualität und der Effektivität bestehen.Das Muster ist konsistent: Man sollte zunächst alle Anzeichen einer breiten Typ-2-Entzündung bearbeiten – anschließend sollten diejenigen Anzeichen weggelassen werden, die den Aufwand nicht rechtfertigen und außerdem nicht zur Erhaltung der Kernkompetenz beitragen.

Für den Investor ist die Frage nicht, ob Dupixent eine weitere Marktführerschaft erlangen wird. Die wichtige Frage ist vielmehr, ob das Medikament weiterhin mit einem Wachstum von 38% erfolgreich sein kann – während Konkurrenten wie AbbVies Rinvoq und Lillys Cibinqo an der Marktposition bei atopischem Dermatitis verlieren.Rinvoq hat in zwei direkten Vergleichstests die Überlegenheit gegenüber Dupixent gezeigt.Das ist wichtig für den Marktanteil im Hauptanwendungsbereich. Doch die Wachstumsdynamik von Dupixent hängt nicht allein von atopischer Dermatitis ab. Die neuen Bezeichnungen – chronische spontane Urtikaria, allergische fungale Rhinosinusitis, junge Kinder mit atopischer Dermatitis – eröffnen jeweils neue Patientengruppen, die die Konkurrenten noch nicht abdecken können. Und in den USA…Dupixent wurde im April 2026 für die Behandlung von chronischer, spontaner Urtikaria bei Kindern im Alter von 2 bis 11 Jahren zugelassen..

Regeneron wird gegenüber den vergangenen Einnahmen etwa 18,6-fach bewertet – mit einer Marktkapitalisierung von etwa 81 Milliarden Dollar. Das ist eine moderate Bewertung für ein Pharmaunternehmen, das jährlich 6 Milliarden Dollar Umsatz erzielt und weiterhin wächst. Der Cashflow prozentual beträgt 25,4%; das entspricht etwa 3,6 Milliarden Dollar. Die Bruttogewinne liegen über 84%. Das Bilanzbild zeigt etwa 2,5 Milliarden Dollar an Bargeld gegenüber 10 Milliarden Dollar an Gesamthypotheken – das Verschuldungsgradverhältnis beträgt 6,3%. Der Dividendenauszahlungsgrad liegt bei 0,48% und der Payout-Ratio bei 8,6%. Das bedeutet, dass das Unternehmen das Geld nicht auszahlt, sondern es in die Entwicklung und Produktion neuer Produkte investiert, um die Expansion von Dupixent zu unterstützen.

Die Story von STYLE 1 geht nicht darum, eine Indikation zu verlieren. Es geht vielmehr um ein Unternehmen, das bereits in den größten Märkten Erfolg hatte und jetzt entscheidet, wo es weitermachen will. Dupixent hat sich zu acht FDA-approbierten Indikationen in den Bereichen Immunologie, Dermatologie, Atmungsversorgung und Verdauungsprobleme entwickelt. Der Entwicklungsaufwand, der früher fast 300 Millionen Dollar pro Quartal aus den Gewinnen von Regeneron abzog, ist nun weg. Die Gewinnverteilung erfolgt nun reibungslos.

Wenn das Wachstumspotenzial von Dupixent bis 2027 anhält – und die aktuelle Entwicklung sowie der Prozess der Zulassung deuten darauf hin, dass dies möglich ist – dann könnte Regeneron allein durch seinen Anteil an den Einnahmen jährlich etwa 2 Milliarden Dollar erzielen, ohne weitere Neuzulassungen. Das wäre dann die Gesamteinnahme des Unternehmens. Die falsche Annahme ist, dass Regeneron weitere Einnahmen benötigt, um seine Bewertung zu rechtfertigen. Tatsächlich hat das Unternehmen bereits eine Einnahme von 6 Milliarden Dollar pro Quartal aus den Medikamenten. Der Einfluss dieser Einnahmen auf seinen Anteil am Gesamtumsatz wurde beseitigt. Das Unternehmen kürzt bewusst die Anwendungsgebiete der Medikamente, anstatt Kapital in marginale Ausweitung zu investieren.

Das Risiko ist nicht, dass STYLE 1 versagt. Es ist vielmehr, dass das Wachstum von Dupixent irgendwann abnimmt – und der Markt muss entscheiden, ob die 6 Milliarden Dollar pro Quartal, die durch dieses Medikament generiert werden, ausreichen, um weiterhin solch ein Wachstum zu erreichen. Im Moment scheint es so, als ob der Markt davon überzeugt sein könnte.