EZCORP: Die Rally ist wirklich real – aber das „Einfache Goldgeld“ wird bereits zur Normalität.

EZCORP (EZPW) ist eine Kette von Secondhand-Kreditgeschäften, die Pfandhäuser in den USA, Lateinamerika und der Karibik betreibt. Es handelt sich dabei um eines der weniger bekannten Unternehmen auf dem Markt. Die Aktienkurse haben sich in den letzten zwölf Monaten etwa verdoppelt – im Jahr 2023 sind sie bereits um etwa 70% gestiegen. Der Aktienkurs liegt nahe bei seinem 52-Wochen-Hoch von etwas über 37 Dollar. Ein Retail-Investor, der dieses Diagramm sieht und darauf klickt, stellt sich eine Frage: Ist der Preis endlich auf das wirtschaftliche Niveau des Unternehmens angekommen – oder gibt es noch Möglichkeiten für weitere Zuwächse?

Die ehrliche Antwort, nachdem man die neuesten Daten gelesen hat, ist: Der Preis hat sich mittlerweile größtenteils angepasst. Das Unternehmen ist tatsächlich stark – aber ein wesentlicher Teil des jüngsten Gewinnwachstums kam von der Steigerung des Goldpreises. Laut den Managern verschwindet diese Entwicklung jedoch allmählich, und das Wachstumskraft des Unternehmens verlangsamt sich. Es handelt sich dabei um ein gutes Unternehmen zu einem fairen Preis – keine „Schnäppchen“-Preise.

Der Motor hinter dem Aufschwung

Die Zahlen für das dritte Quartal des Fiskaljahres (die drei Monate bis zum 30. Juni, die im August berichtet wurden) zeigen eine beeindruckende Entwicklung. Die Umsatzeinnahmen stiegen um 35%.418,7 Millionen DollarDer angepasste EBITDA stieg um 48%.65,6 Millionen DollarUnd die Gewinn pro Aktie stieg um 47 Prozent auf 0,47 Dollar. Die ausstehenden Pfandkredite – das Kerngeschäft des Unternehmens – erreichten einen neuen Höchstwert.382 Millionen Dollar – ein Anstieg von 31%.Von vor einem Jahr.

Zwei Faktoren treiben das voran. Erstens die echte, breite Nachfrage: Durch die Drucke durch Kosten für Benzin, Mieten und Lebenshaltungskosten werden immer mehr Menschen gezwungen, Sicherheiten zu verpfänden, um sofort Geld zu erhalten. Das zeigt sich auch in den Zahlen – in den USA stiegen die Pfandgebühren um 13%.In Lateinamerika stiegen die Pachtkredite innerhalb desselben Geschäfts um 28%.Zuerst: Die Goldpreise. Da Schmuck eine wichtige Rolle als Sicherheit spielt, führt ein höherer Goldpreis dazu, dass die durchschnittliche Kreditgröße zunimmt. Wenn Kunden ihre Zahlungen nicht leisten, bringt der verlorene Schmuck wieder Geld in die Kasse.

Der zweite Fahrer ist derjenige, auf den man achten muss. Der Verlust im Umsatzprozess ist hoch.26% im QuartalNoch immer sehr reich an historischer Bedeutung – aber unterhalb von 38 Prozent vor drei Monaten. Die Verwaltung hat klar gemacht, dass, sofern die Goldpreise anhalten, die Margen bei Abfallmaterialien wieder auf ihr normale Niveau zurückkehren werden.15–20%Mit anderen Worten: Ein Teil des Wachstums der Gewinne im vergangenen Jahr ist ein „Windfall“, das bereits anfängt zu wachsen.

Wachstum, das auf dem Deal-Desk beruht

Es gibt auch die Frage, wie viel des Wachstums organisch ist und wie viel durch Kauf erworben wurde. EZCORP hat viel gekauft: Sie haben die Unternehmen zusammengeführt.Von Simple Management Group bis zur vollständigen Besitzverhältnisse im JuliDurch eine Transaktion mit Founders One wurden 105 Geschäfte hinzugefügt. Zudem wurden Geschäfte in Texas und Guatemala erworben. Damit beträgt die Gesamtzahl der Geschäfte etwa 1.550 an mehr als zehn Ländern. Diese Transaktionen führen dazu, dass die Umsatzzahlen steigen. Die erworbenen Geschäfte in Lateinamerika benötigen noch Integrationarbeit – Management sagt, dass es etwa ein Jahr dauern wird, bis SMG auf eigenen Systemen arbeiten kann.

Die konsensbasierte Mathematik beschreibt die Verlangsamung in der Zukunft: Die Analysten erwarten etwa…In diesem Finanzjahr beträgt das Ertragswachstum 40 %. Im nächsten Jahr sinkt dieses Wachstum auf etwa 10 %.Die Einnahmen sind dieses Quartal tatsächlich um etwa 6 Prozent im Vergleich zum Märzquartal gesunken. Das ist ein Hinweis darauf, dass selbst ein erfolgreicher Handel nicht immer linear zunimmt.

Angemessen – keine Schnäppchen.

Genau dort liegt die Bewertung des Akties. Anhand der vergangenen Gewinne scheint das Aktie günstig zu sein – etwa 13 Mal so hoch wie die Gewinne und etwa siebenmal so hoch wie der EBITDA. Deshalb hat diese Situation auch Wertkäufer angezogen. Doch diese vergangenen Zahlen werden durch den Goldgewinn noch gestärkt. Das zukünftige Multiplikatorniveau ist jedoch wichtiger – es liegt in den hohen Zehnteln, über dem vergangenen Niveau. Diese Inversion ist die Art und Weise, wie der Markt erwartet, dass die Gewinne von ihrem aktuellen hohen Niveau abfallen – genau das, was durch die Normalisierung der Abfallraten und die Verlangsamung des Wachstums erwartet wird.

Die Aktienkosten sind also nicht mehr so günstig wie noch vor einigen Monaten. Der Preis ist jedoch angemessen für einen gut geführten Unternehmen mit echter Nachfrage und nachhaltiger, kostengünstiger Wirtschaftsstruktur – ein qualitativ hochwertiges Unternehmen. Doch die Preise müssen durch kontinuierliche Leistungsfähigkeit gestützt werden, nicht durch eine Marge, die immer weiter schrumpft.

Das ist kein Grund, eine Position zu verkaufen oder die Situation als „schwach“ einzustufen. Die Nachfrage ist real, die Bilanz ist handhabbar – und Lateinamerika bleibt weiterhin ein echter Wachstumsmarkt. Doch für jemanden, der entscheiden muss, ob er nach einer fast verdoppelten Kurssteigerung kaufen soll oder nicht, hat sich die Situation geändert: Der Preis hat die guten Nachrichten aufgenommen – und die leichten Gewinne aus dem Gold sind bereits in das Modell eingepreist. Der „Lohn“ für das Streben nach diesen Gewinnen ist geringer als das Risiko, auf einen besseren Eintritt zu warten.