Alle Augen sind auf Warsh gerichtet: Die Märkte bereiten sich auf eine neue Ära bei der Federal Reserve vor.

Die Sitzung der Federal Reserve in der nächsten Woche wird möglicherweise keine Änderung der Zinssätze zur Folge haben. Dennoch könnte sie zu einer der wichtigsten politischen Besprechungen der letzten Jahre werden.

Die Sitzung des Bundesmarktausschusses am 16. und 17. Juni markiert das erste Treffen unter der Leitung von Kevin Warsh.Damit wird etwas eingeführt, das viele Investoren als eine signifikante Veränderung in der Art und Weise betrachten, wie die Zentralbank kommuniziert, agiert und möglicherweise Geldpolitik gestaltet.Obwohl die Märkte davon ausgehen, dass die Fed ihren Referenzzinssatz bei 3,50–3,75 Prozent beibehalten wird, wird der Fokus vor allem auf Warsh’ ersten Pressekonferenz, auf den aktualisierten Überblick über die wirtschaftlichen Prognosen sowie auf eventuelle Hinweise bezüglich seiner versprochenen „Reformen“ in der Institution liegen.

Der Markt hat bereits seine Entscheidung bezüglich der Zinssätze getroffen.

Futures auf Fed-Fonds bedeuten, dass es in der nächsten Woche kaum zu irgendwelchen Maßnahmen kommen wird.Und die Investoren haben die Erwartungen bezüglich der nächsten Entwicklungen weiter in die Zukunft verschoben – nach den Inflationsberichten dieser Woche.Die erste Wanderung wird in der Regel rund um das Treffen im Dezember stattfinden. Eine weitere Erhöhung der Anzahl der Wanderungen ist hingegen nicht mehr vorgesehen.

Das stellt einen Wandel gegenüber dem vor ein paar Wochen dar – zu der Zeit, als die Investoren befürchteten, dass es zu einer viel heftigeren Ankurbelung der Geldpolitik kommen könnte.

Der Rückgang ist erheblich, vor allem angesichts der Tatsache, dass die Daten auf dem Arbeitsmarkt besser ausfielen als erwartet waren und die Inflationsraten weiter stiegen. Der Kerninflationsrate ging es im Mai um 4,2 Prozent gegenüber dem Vorjahr – die inflationsbedingten Preise stiegen dabei um 2,9 Prozent. Auch die Produktionskosten blieben hoch, was Bedenken wegen einer immer stärker werdenden Inflation verstärkte.

Doch eine genauere Betrachtung der Daten zeigt, dass der Großteil der Belastungen weiterhin in den energiebezogenen Bereichen konzentriert ist..

Der monatliche Wert beider Indikatoren – sowohl der Allzeithöhe als auch der Kerninflationsrate – hat im Vergleich zu April abgenommen.Seitdem sind die Ölpreise stark gefallen – schließlich berücksichtigen Händler immer mehr die Möglichkeit eines diplomatischen Durchbruchs zwischen den Vereinigten Staaten und dem Iran.Der Preis für Rohöl im WTI-Format ist auf den niedrigsten Stand seit etwa zwei Monaten gefallen. Dadurch besteht die Möglichkeit, dass der Inflationbericht für Mai letztendlich das Ende dieser Inflationsschwierigkeiten markiert.

Diese Unterscheidung ist wichtig.

Die Sorge der Fed besteht nicht einfach darin, ob die Inflation heute bereits erhöht ist – sondern darin, ob diese Erhöhung sich auf die gesamte Wirtschaft ausbreiten wird.Bisher hängt der Großteil der Beschleunigung noch mit Faktoren wie Kraftstoffkosten, Transportwegen und Lieferketten zusammen – und nicht mit einer allgemeinen Wertsteigerung.

Das gibt Warsh etwas Zeit zum Atmen.

Während die Inflation weiterhin über dem Zielwert liegt, lassen die neuesten Berichte zu CPI und PPI vermutlich die Notwendigkeit für sofortige politische Maßnahmen verschwinden.Das Ergebnis ist eine Fed, die in der Lage ist, zu warten, die eingehenden Daten zu beobachten und anschließend ihre langfristige Strategie zu entwickeln.

Diese Strategie könnte sich stark von der Strategie aus der Zeit von Powell unterscheiden.

Vielleicht wird der am meisten beobachtete Punkt der nächsten Wochenversammlung sein…Ob der Fed auch weiterhin denselben Grad an Prognosen liefern wird, wie es die Investoren in den letzten zehn Jahren gewohnt sind.

Warsh hat mehrfach den Kommunikationsrahmen der Zentralbank kritisiert. Er argumentiert, dass übermäßige Prognosen die Flexibilität der Politik beeinträchtigen und dazu führen, dass die Märkte zu stark von den Prognosen der Fed abhängig werden. Er stellt außerdem die Nützlichkeit des vierteljährlichen Überblicks über wirtschaftliche Prognosen sowie des sogenannten „Dotplots“ in Frage – dieses Diagramm zeigt an, wo die einzelnen Entscheidungsträger erwarten, dass die Zinssätze in den kommenden Jahren steigen werden.

Als Folge davon…Die Veröffentlichung in der nächsten Woche könnte eine der endgültigen Versionen des SEP in ihrem aktuellen Format werden.

Nur wenige erwarten, dass Warsh den Dot-Plot sofort abschafft. Eine solche Maßnahme würde wohl die Unterstützung eines größeren Ausschusses erfordern. Viele Politiker schätzen es, ihre eigenen Ansichten kundtun zu können. Allerdings sollten Investoren auf alle Veränderungen in der Sprache, der Darstellung oder dem Schwerpunkt der Aussagen achten.

Schon geringfügige Anpassungen könnten darauf hindeuten, dass es zu einer weiteren Verringerung der Transparenz sowie zu mehr Handlungsfreiheit in der Politik kommt.

Viele Ökonomen glauben, dass einer der ersten Schritte von Warsh darin bestehen wird, die Menge an Prognosen, die in den offiziellen Erklärungen der Fed enthalten sind, zu reduzieren. Mehrere Mitglieder des Ausschusses zeigen bereits Unbehagen gegenüber der Formulierung, dass die nächste Maßnahme wohl eine Senkung der Zinssätze sein könnte. Angesichts der stärker als erwartet ausgefallenen Inflationsdaten sowie der widerstandsfähigen Arbeitsmärkte scheint diese Prognose allmählich überholt zu sein.

Tatsächlich…Viele Analysten erwarten, dass die Fed entweder die Politik der Lockerung vollständig beende oder eine neutrale Haltung einnehmen wird..

Die Botschaft wäre einfach: Zukünftige politische Entscheidungen werden von den eingehenden Daten abhängen – und nicht von vorherbestimmten Prognosen.

Dieser Ansatz wäre ein großer Unterschied zu der Politik der Powell-Ära – in dieser Ära deutete die Fed die politischen Entscheidungen oft monatelang im Voraus an.

Auch die Investoren werden…Ich achte auf jegliche Diskussionen bezüglich des Bilanzvermögens der Fed.

Warsh ist ein entschiedener Befürworter eines kleineren Bilanzvolumens. Er argumentiert, dass die enorme Beteiligung der Zentralbank an Staatsanleihen die Kapitalallokation sowie die Finanzmärkte verzerrt.Obwohl es in der kurzfristigen Zeit unwahrscheinlich ist, dass es zu signifikanten Reduzierungen des Bilanzwerts kommt, könnte die nächste Sitzung erste Hinweise darauf geben, wie entschlossen Warsh dieses Ziel verfolgen wird.

Die meisten Ökonomen glauben, dass es noch mehrere Jahre dauern wird, bis es zu wesentlichen Veränderungen kommt.

Die Bilanz der Fed ist bereits durch die Anforderungen des Bankensystems an Reserven eingeschränkt. Eine deutliche Reduzierung dieser Reserven würde vermutlich eine umfassende Untersuchung, regulatorische Änderungen sowie eine Einstimmung der Entscheidungsträger erfordern. Dennoch sollten Investoren aufmerksam sein und auf Anzeichen achten, dass die Normalisierung der Bilanz immer wichtiger wird.

Abgesehen von den konkreten Regierungsmaßnahmen ist die Pressekonferenz an sich das wichtigste Ereignis der Woche.

Die Märkte wissen, dass die Fed die Zinsen in der nächsten Woche nicht erhöhen wird.

Die Märkte wissen, dass es unwahrscheinlich ist, dass die Fed die Zinsen in nächster Zeit senken wird.

Was sie nicht wissen, ist, wer Kevin Warsh als Vorsitzender der Fed sein wird.

Wird er zur Person werden, die viele während seiner Nominierungsphase erwartet hatten – also zur Person, die eine gemäßigte Haltung einnimmt? Oder wird er eher die eher hawkische Haltung annehmen, die derzeit von der Mehrheit des Komitees bevorzugt wird?

Die Antwort könnte zeigen, wie Investoren die Geldpolitik in den kommenden Jahren interpretieren werden.

Es gibt auch eine gewisse Nuance in der Art und Weise, wie ein Fed-Chef spricht – diese Nuance ist dem Markt über die Zeit angepasst worden. Wenn es zu einem Wechsel des Fed-Chefs kommt, entsteht in der Regel eine „Lernphase“. Der neue Fed-Chef macht Aussagen, die für die Leute im Ausschuss vernünftig erscheinen – doch der Markt sieht das anders. Deshalb reagiert der Markt oft viel aggressiver, als erwartet. Dies erhöht das Risiko einer erhöhten Volatilität rund um den entsprechenden Ereignis.

Vorläufig bleibt die Situation relativ stabil. Die Ölpreise fallen, die Inflation könnte ihren Höchststand erreichen. Zudem haben die Finanzmärkte die Erwartungen bezüglich der Zinssätze bereits deutlich angepasst. Diese Faktoren verringern den Druck auf die Fed, um sofort Maßnahmen zu ergreifen.

Stattdessen wird die nächste Versammlung wohl weniger wegen der Entscheidungen der Fed in Erinnerung bleiben, sondern eher wegen dessen, was Warsh sagt.

Ein neuer Vorsitzender, eine neue Kommunikationsstrategie sowie möglicherweise auch ein neuer Politikrahmen sind alle im Raum.

Die Entscheidung bezüglich der Zinssätze ist vielleicht der wenig wichtigste Teil der Besprechung.

Die wahre Geschichte wird darin bestehen, zu sehen, wie Kevin Warsh die Federal Reserve verändern möchte. Es wird auch entscheiden, ob diese Veränderung letztendlich dazu führt, dass die Geldpolitik für Investoren flexibler wird – oder ob sie einfach nur unsicherer wird.