Die erwartete Anhebung der Zinsen von der BOJ ist nicht das eigentliche Problem. Die japanischen Banken sind es, die den Unterschied ausmachen.

Laut Quellen wird die Bank von Japan bei ihrem Treffen am 17.–18. September die Politikzinsen um 25 Basispunkte erhöhen.Von 1,00% auf 1,25%– Eine BewegungDie Märkte preisen bereits einen Preis bei etwa 80% Wahrscheinlichkeit.Für einen US-Investor ist es einfach, diese Situation als eine Art „Japan-Makrogeschichte“ zu betrachten. Doch eine bereits angekündigte Zinserhöhung ist kein Grund zur Gewinnchancen oder Verlustchancen. Was eine Zinserhöhung tatsächlich bewirkt, ist, dass die Finanzen bestimmter Unternehmen verändert werden. In Japan gelingt es den Banken am besten, diese Veränderungen umzusetzen.

Über fünfundzwanzig Jahre lang wäre diese Aussage nur ein Scherz gewesen. Die japanischen Banken waren das globale Symbol für ein unmögliches Geschäft: Sie verliehen Geld, zahlten fast keine Gebühren für Einlagen – und erzielten trotzdem keinen Gewinn, denn die Zentralbank zahlte ihnen auch nichts. Der Nettozinsgewinn – also der Unterschied zwischen dem Ertrag eines Kredits und den Kosten einer Einlage – wurde auf Null reduziert.

Eine Generation später ist diese alte Geschichte veraltet – das zeigen die Zahlen. Im Haushaltsjahr endend im März 2026 erzielten die drei größten Bankengruppen in Japan – Mitsubishi UFJ (MUFG), Sumitomo Mitsui (SMFG) und Mizuho – zusammen einen Nettoucie von etwa 5,26 Billionen Yen, was etwa 32 Milliarden US-Dollar entspricht.Ein Anstieg von 34% im Vergleich zum Vorjahr.Allein MUFG erzielte etwa 2,4 Billionen Yen Umsatz – ein Anstieg von etwa 30 Prozent – und einen Gewinnmargen.Anstieg von 9,3 % auf 11,3 %.

Der Mechanismus ist nicht besonders glamourös – aber er ist real. Es handelt sich dabei um einen Prozess, bei dem die Zinsen ständig angehoben werden. Die Bank of Japan begann diesen Zinsanhebungszyklus im Jahr 2024. Die negative Zinssätze wurden beendet und die Zinsen sind heute fünfmal höher – auf 1%. Jede Anhebung der Zinsen führt dazu, dass die Kredite schneller steigen als die Einlagen. Die Zahlen der SMFG zeigen das am besten: Ihr durchschnittlicher Zinssatz auf Krediten stieg im Laufe des Jahres um 32 Basispunkte auf 1,34%. Die Kosten für Einlagen hingegen stiegen nur um 14 Basispunkte auf 0,20%.Die Ausdehnung auf 1,14% erhöht sich.Analytiker erwarten, dass die Megakreditinstitute weiterhin Ertragsrekorde aufstellen werden.In den nächsten zwei FinanzjahrenDurch die Anstiege der Zinsen werden die Margen gesteigert – insbesondere bei den führenden Banken.Die Gewinne auf dem Eigenkapital werden auf 12% bis 13% geschätzt.Bei einer Zinssatzrate von 1%.

Hier muss Disziplin übernehmen – schließlich handelt es sich nicht um eine Situation, in der die Erwartungen bereits geklärt sind und alles wieder auf Null zurückgeht. Der Markt kennt bereits die Situation, und er hat bereits seine Gebühren bezahlt. Die drei Megabanken sind dieses Jahr etwa um 40–50% gestiegen und liegen knapp an ihren 52-Wochen-Hochs. MUFG wird für etwa 17-mal die zukünftigen Einnahmen bezahlt – das ist 1,76-mal so viel wie das Buchwert. Die Gesamtsignale von AInvest deuten bereits auf einen Kaufhinweis hin. Kaufen Sie das jedoch nicht, nur weil es billig ist – das ist es nicht. Man kauft also eine gute Story, die bereits gefunden wurde, aber zu einem höheren Preis – und man setzt darauf, dass diese Story weiterhin wertvoll bleibt.

Diese Wette hat eine spezifische Beweisbedingung und eine spezifische Break-Regelung. Damit die Neubewertung weiterhin funktioniert, müssen die Kreditrenditen schneller als die Einlagenkosten angepasst werden – und die erzielten Gewinne müssen weiterhin ansteigen. Die Break-Regelung ist ebenfalls spezifisch: Die Einlagen werden irgendwann wieder neu bewertet.Der Durchgangswert liegt bei etwa 40%.Und der Wettbewerb um Einlagen nehmt zu – schließlich werden die Zinssätze immer häufiger eingehalten. Höhere Zinssätze bedeuten auch, dass die Kreditnehmer höhere Refinanzierungskosten tragen müssen. Das kann wiederum zu Kreditverlusten führen. Etwa ein Drittel des Kreditportfolios von SMFG befindet sich außerhalb Japans – dort würden Zinssenkungen zu Problemen führen. Analysten warnen bereits davor…Der Gewinnwachstum ist wahrscheinlich herausforderlich.Und Morningstar sieht das Wachstum von MUFG.Die Rate wird von 2027 an auf etwa 5% sinken.Da die globalen Preise nachlassen und sein Anteil an Morgan Stanley weniger bedeutend wird.

Eine Anmerkung zur Beweisführung: Ich verlasse mich auf die freien Cashflows der Banken. Die Banken können nicht einfach durch freie Cashflows übertragen werden – das gemeldete freie Cashflow von MUFG ist negativ, was für einen Kreditgeber nichts bedeutet. Die entscheidenden Indikatoren sind das Nettozinsvermögen und der Eigenkapitalrendite. Das sind weniger stabile Indikatoren als die freien Cashflows, die ich normalerweise benötige. Deshalb muss die Gewissheit dieser Indikatoren angepasst werden.

Das ist keinerlei Grund, zu jagen oder wegzulaufen. Es ist vielmehr ein Grund, zu verstehen, was eine solche Anhebung der Zinsen wirklich bewirkt. Die Schlagzeile – 25 Basispunkte nächste Woche – ist nicht das Wesentliche. Was wirklich wichtig ist, ist die Tatsache, dass das Bankensystem endlich wieder einen echten Zinsspread erzielt – nach einer Generation von Nullzinsen. Der Markt hat bereits einen großen Teil davon abgewertet. Es ist daher wichtig, die Entwicklung quartalsweise zu beobachten, damit die Margen sich erweitern und die entsprechenden Bedingungen eintreten.