EXL ist zu 60 Prozent eine KI-Firma. Ihre Aktien werden weiterhin aufgrund der potenziellen Veränderungen bewertet.

Die Zeitlichkeit ist fast zu perfekt, um ein Zufall zu sein. An dem Tag…EXL markierte zwei Jahrzehnte als eine öffentliche Gesellschaft.Es launchte ein neues Unternehmen namens „Go Beyond“. Das Unternehmen basierte auf einer Aussage, die vor der IPO vor zwei Jahrzehnten unsinnig gewesen wäre.Mehr als 60 Prozent seiner Einnahmen werden heute durch Daten- und KI-basierte Technologien generiert.Das ist eine Aussage über den Kern eines 27-jährigen Unternehmens – nicht über seine Ankündigung oder die Informationen in der Präsentation. Dennoch behandelt der Markt EXL weiterhin als Teil der „alten Welt“. Die Aktien kosten etwa 35 Dollar pro Stück; das ist ein Rückgang im Vergleich zum Jahreshöchstwert von 47 Dollar – und etwa ein Viertel unter diesem Niveau.Ein Anstieg von 17,9 Prozent innerhalb eines Tages – wobei die Ergebnisse des zweiten Quartals besser waren als erwartet.Und die Verwaltung hat ihre eigenen Vorgaben gestellt.

Dieser Unterschied – eine verbesserte Geschäftslage, preislich belastete Bedingungen – ist die eigentliche Sache. Das ist also die ganze Debatte in Miniaturform.

Die Neuerfindung war wirklich etwas Ernstes – nicht nur eine äußerliche Veränderung.

EXL begann seine Existenz im Jahr 1999 als Unternehmen, das auf die Verarbeitung datenintensiver Geschäftsprozesse für Versicherungen und Banken spezialisiert war: Zunächst wurden Analysen durchgeführt, anschließend wurde die Arbeit ausgelagert. In der meisten Zeit seiner Geschichte handelte es sich dabei um ein Modell der Arbeitsarbitrage – kluge Menschen in kostengünstigeren Regionen erledigten die Arbeiten, die die Kunden selbst erledigen mussten. Der Launch „Go Beyond“ ist eine Art Ausdruck dafür, dass sich die Struktur des Unternehmens geändert hat. Das Unternehmen bezeichnet sich nicht mehr als Outsourcing-Firma, sondern als globales Unternehmen für Daten und KI. Die Zahl von 60 % ist dabei eine wichtige Kennzahl – sie markiert den Punkt, an dem ein Unternehmen nicht mehr als „Outsourcing-Firma mit einigen KI-Produkten“ auftritt, sondern als „KI-Unternehmen mit Serviceleistungen“.

Die aktuellen Zahlen unterstützen diese Neuausrichtung. Sie sind weniger wichtig für den Quartalsbericht als das, was sie über die Richtung der Ziele aussagen.Im zweiten Quartal betrug der Umsatz 594,8 Millionen Dollar – ein Anstieg von 15,6 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Die angepassten Gewinn pro Aktie stiegen um 22,3 Prozent auf 0,59 Dollar.Das ist keine Firma, die untätig bleibt, während die Branche Probleme hat. Die Geschäftsführung hat ihre Jahresziele innerhalb weniger Monate zweimal angepasst – von…10% bis 12% Wachstum – das wurde auf der Investor Day im Mai angekündigt.zuJetzt zwischen 14% und 16%. Unter Berücksichtigung der Anpassungen wird ein EPS-Wert von 16% bis 18% erwartet..

Was hinter diesem Wachstum steckt, ist genauso wichtig. EXL ist zu einem „Ecosystem-Plug“ geworden – ein Partner von OpenAI, Teil der Claude-Partnernetzwerke von Anthropic, sowie ein Partner von Databricks und Snowflake. Zudem ist EXL mit NVIDIOS Transaktionsmodell integriert. Im August…Die Übernahme von iMerit wurde abgeschlossen – ein Unternehmen, das sich auf die Ausbildung und Bewertung von KI-Modellen spezialisiert hat.Es handelt sich nicht um Arbeit im Rahmen von Legacy-Outsourcing-Projekten, sondern um harte Arbeit, um die Modelle für den Einsatz in der realen Welt zu stabilisieren. Es geht darum, dass der Wert von KI den Menschen zugutekommt, die diese Modelle in Unternehmen nutzen – und nicht den Forschungslaboren.

Warum der Markt den Sektor weiterhin unter Druck setzt

Der Pessimismus richtet sich nicht einzeln gegen EXL. Er gilt vielmehr dem gesamten Beratungs- und Dienstleistungssektor. Als Gartner – der führende Anbieter in diesem Bereich – berichtete…Die Umsätze durch Beratungsdienstleistungen sind um 12,8 % zurückgegangen.Das gesamte Gebäude wurde aufgrund eines bestimmten Bedenkens verkauft: Die generative KI komprimiert das Modell der gebuchten Stunden. Die Kunden werden weniger Berater und Operateure benötigen, da die Modelle die Erstellung und Analyse übernehmen.

Für EXL ist diese Angst eher existenzielle als akademische – schließlich ist das wirtschaftliche Modell von EXL genau das, was in Frage gestellt wird. Der Skeptiker betrachtet „60 Prozent der Umsätze, die durch KI generiert werden“ und sieht, dass die Dienstleistungen immer noch von Menschen erbracht werden – die Analysen werden weiterhin von Menschen durchgeführt, die KI ist nur eine „Verpackung“ für die Dienstleistungen. Das ist die wahre Sorge – und deshalb wird ein Name eines Dienstleisters nur zu einem Bruchteil der Preise verkauft, die Namen von Unternehmen, die sich auf KI stützen, erzielen.

Die Herausforderung ist, dass beide Ansichten zu demselben Wert von 60% führen. Die Daten aus dem Q2-Bericht zeigen, dass die Veränderungen tatsächlich Ergebnisse hervorbringen. Doch sie sagen nicht, ob diese Ergebnisse auch dann noch bestehen bleiben, wenn die Modelle in der Lage sind, mehr Arbeit selbstständig zu erledigen. EXLs eigene Forschung betrachtet genau diesen Unterschied: Eine von ihnen veröffentlichte Studie ergab…76 Prozent der Unternehmen glauben, dass sie in Bezug auf KI vor ihren Konkurrenten sind. Doch nur 10 Prozent gelten als echte KI-Führer.Die Entfernung zwischen dem, was die Führungskräfte glauben, und dem, was ihre Operationen tatsächlich liefern, ist das, was der Business EXL verkauft.

Wo die Divergenz Sie zurücklässt

Hier ist eine Entwicklung, auf die man achten sollte – schließlich handelt es sich dabei um eine echte Divergenz, und nicht um eine Behauptung, die ich einfach nur vorbringe. Die wichtigsten Indikatoren – die Zahlen bezüglich der Managementmaßnahmen und die Anhebungen der Prognosen – haben seit zwei Quartalen immer in eine bestimmte Richtung gezeigt. Das Sentiment hingegen hat das ganze Jahr über in die andere Richtung gezeigt. Nach dem Erfolg im zweiten Quartal und nach den angegebenen Anhebungen der Prognosen wird das Aktie noch immer zu einem bestimmten Preis gehandelt.Eine nachfolgende Multiplikation liegt bei etwa 22, eine vorherige Multiplikation bei knapp 14 – und der PEG ist unter einem.Für ein Unternehmen, das die Umsätze um 14% bis 16% steigern kann. Das ist die Situation auf dem Markt – es gibt eine Art „Disruption“, die noch nicht in den eigenen Ergebnissen des Unternehmens sichtbar ist.

Eine solche Divergenz löst sich in der Regel in die Richtung auf, in die die Daten tatsächlich gehören. Im Moment gehören die Daten zu den vorgeschlagenen Anweisungen. Doch die Überzeugung hier ist nicht automatisch. Die Prognosen werden ungültig, wenn der Wachstumssatz nachlässt – wenn die Integration mit iMerit nicht ausreicht – oder wenn das „AI-basierte“ Umsatzwachstum unter dem Unternehmensdurchschnitt liegt und somit nur noch als Markenbegriff fungiert. Eine Neubranding nach zwanzig Jahren der Öffentlichkeit ist ein günstiger Marketingmaßnahme. Doch die strategische Entscheidung dahinter ist teuer: Es geht darum, einen Arbeitgeber in einen Intelligenzunternehmen zu verwandeln – schnell genug, damit die alte Modelle nicht zerstört werden.

Das ist die wirkliche Frage, die die Jubiläumsfeier verdeckt. Die Einführung von KI entwickelt sich exponentiell – die einzige Frage ist, ob EXL auf der richtigen Seite dieser Entwicklung steht. Die eigenen Zahlen des Unternehmens deuten darauf hin, dass das der Fall ist – zumindest für den Moment. Die restliche Frage ist, ob die Angst des Marktes oder die Aussagen des Unternehmens die bessere Prognose sind. Die Beweise für die Angst sind im Moment weniger stark als die Beweise für die Aussagen des Unternehmens.