EXG’s 8% Rendite reduziert den Betrag auf Ihrem eigenen Kapital.

Das Eaton Vance’s Tax-Managed Global Diversified Equity Income Fund (NYSE: EXG) hat gerade seine monatliche Verteilung der Einnahmen bekanntgegeben.0,0657 Dollar pro Aktie – diese werden den eingetragenen Aktionären nach dem 15. September ausgezahlt.Auf den ersten Blick ist das ein 8-prozentiger Ertrag aus einer Portfoliengruppe von Dividendenaktien weltweit – eine Zahl, die dazu führt, dass der Name eines Fonds wie ein Vorwand dient, um die Details zu ignorieren. Genau dort liegt das Problem.

Der Fonds bezeichnet sich selbst als „Tax-Managed“. Das ist die erste Bedingung – man muss also genauso viel Geld erhalten wie der Ertrag, den der Fonds verspricht. Doch beides kann nicht jeden Monat erreicht werden. Wenn ein verwaltetes Verteilungsplan festlegt, dass die Auszahlung immer 0,0657 Dollar beträgt – unabhängig von dem, was das Portfolio tatsächlich erzielt hat – dann muss der Unterschied zwischen der angegebenen Einnahme und der tatsächlichen Einkommensmenge irgendwoher kommen. Historisch gesehen ist dieses „Irgendwo“ oft das Kapital der Aktionäre selbst.

Hier ist die Berechnung, die von den 8%-Angaben weggelassen wird. 0,0657 Dollar pro Monat entspricht etwa 0,79 Dollar pro Jahr – das ist etwa 8% vom jüngsten Aktienkurs von ca. 9,97 Dollar pro Aktie. Wenn man den Nettowert der Vermögenswerte berücksichtigt – also die 10,73 Dollar pro Aktie – dann liegt der Wert näher bei 7,4%. Diese Unterscheidung ist wichtig, denn ein geschlossener Fonds wie EXG hat eine bestimmte Anzahl an Aktien. Daher werden der Kurs und der Marktwert eines Fonds durch Angebot und Nachfrage bestimmt – nicht durch den Gewinn des Portfolios. Der Zinssatz ist die Zahlung, während der Nettowert der Vermögenswerte die Grundlage für diese Zahlung darstellt.

Das „Rigging“ ist der eigentliche Verteilungsplan. Der Vorstand legt eine feste monatliche Summe fest und zahlt diese über die verbleibenden Quartale aus. Das ist die „Loyalitätsfalle“ in ihrer reinsten institutionellen Form: Der Fonds zahlt regelmäßig, und die Aktionäre betrachten das als Einkommen. Doch „Einkommen“ ist nur ein rechtlicher Begriff – dieser Begriff bedeutet nicht immer Gewinne. Wenn die Dividenden sowie die Optionprämien des Portfolios nicht den versprochenen Betrag erreichen, übernimmt der Fonds die Differenz aus dem Kapital – also eine Rückzahlung des Kapitals. Das neueste dokumentierte Beispiel war offensichtlich: Für die Verteilung im Jahr 2024 hielt die eigene Mitteilung des Fonds fest, dass…89% der in diesem Monat gezahlten Summe von 0,0657 Dollar sowie 92% der Gesamtsumme der sechs Monate – also der Rückzahlung des Kapitals.Anstatt Einkommen oder Gewinne.Die jüngsten Ankündigungen aus dem Jahr 2026 haben den Anteil an Kapitalrückzahlungen stark reduziert.– Die Aufteilung erfolgt im Einklang mit dem Markt – aber der Mechanismus ist derselbe. Es gibt keine Warnzeichen, die zu der Größe des Produkts passen.

Die Rückzahlung des Kapitals ist keine kostenlose Geldausgabe – das ist genau der Teil des Angebots, für den der Leser eine Rechnung erhalten muss. Es handelt sich dabei um den eigenen Kaufpreis, der an den Käufer zurückgegeben wird. Der Betrag wird heute nicht besteuert – genau deshalb hat die „steuerbewährte“ Darstellung ihre „Vorteile“: die Abrechnung erfolgt ohne Steuern.Reduziert Ihren Kostenrahmen.Und es wird die Steuerschuld auf die Zukunft verlagert. Gleichzeitig wird der NAV, gegen den der Scheck ausgegeben wird, leicht reduziert. Jeden Monat gibt das System mehr aus, als das Portfolio erbrachte – das Immobilienobjekt wird somit etwas kleiner. Der 8% ist nur ein Wert, wenn man nicht daraufacht, was mit dem Objekt passiert ist, das diesen Wert erzielt hat.

Die Transaktionen werden außerdem auf einer Strategie durchgeführt, die einen bestimmten Höchstwert hat. EXG erzielt den größten Teil seines Cashs durch die Handelung von Covered Call-Optionen.Etwa die Hälfte seines Aktienportfolios wurde schließlich vollständig offengelegt.Es handelt sich dabei um den Verkauf der positiven Entwicklung einer Wertsteigerung im Austausch für eine Prämie. Das ist ein nachvollziehbarer Handel – und er ist auch ein „doppelter Handel“: Die Unterlagen des Fonds zeigen, dass die Optionen während der Wertsteigerung im Jahr 2020 wenig Nutzen brachten, da die Märkte über die Ausübungspreise liefen und der Fonds seine Gewinne abgeben musste. Der Optionverkäufer erhält eine Miete für das Portfolio und stimmt zu, nicht mehr von den Gewinnen profitieren zu dürfen, falls die Märkte weiter steigen. Der verteilbare Einkommen ist real – doch die Beteiligung, die dazu führt, dass der NAV zunimmt, ist begrenzt.

Dann gibt es noch den Rabatt – durch diesen kann ein Patientkäufer tatsächlich einen Vorteil erhalten.Die Transaktionen liegen bei ca. 9,91 Dollar gegenüber einem NAV von 10,73 Dollar.Rund 8 Prozent unter dem Wert der Vermögenswerte – das ist mehr als der durchschnittliche Rabatt von etwa 6,75 Prozent im letzten Jahr. Ein Rabatt bedeutet, dass man für einen Dollar des Portfolios etwa 92 Cent bezahlen muss. Der Rabatt kann weiterhin anhalten oder zunehmen – es gibt keine Mechanismen, die dazu verpflichten, dass der Rabatt endet. Es gibt auch keine Mechanismen, die den Aktienkurs an den NAV festmachen würden. Der Rabatt ist eine echte Chance – aber auch ein echtes Risiko. Es handelt sich dabei nicht um einen garantierten Zins, der abgeleitet werden kann.

All das macht EXG nicht zu einem schlechten Fonds. Es handelt sich dabei um einen Fonds, der Sie dazu zwingt, gleichzeitig zwei „Bücher“ im Kopf zu haben. Das erste Buch besagt, dass Sie etwa 8% pro Jahr erhalten und diese Summe monatlich erhalten. Das zweite Buch besagt, dass ein Teil dieser Summe wieder in Ihrem eigenen Kapital zurückkommt, dass die Steuerlast verzögert wird anstatt abgeschafft wird, dass der Wert jedes Akties durch die Calls begrenzt ist, und dass der Rabatt zeigt, was der Markt aktuell für alles hält.

Die beiden legitimen Eigentümer des gleichen Geldes sind der Investor, der eine stabile Rendite erwartet, und der Investor, der den NAV behalten möchte, damit dieser die Kosten deckt. Der verwaltete Verteilungsplan ermöglicht es einem von ihnen, in den meisten Monaten zu gewinnen – während der andere bezahlt muss. Die Rechnung wird auf dem üblichen 1099-DIV-Formular ausgestellt, lange nachdem die „steuerverwaltete“ Methode bereits ihre Wirkung entfaltet hat.