Evolution Petroleum: Ein Angebot, das billig ist – und eine Dividende, die kaum ausmacht.

Evolution Petroleum: Ein Deal, der so günstig ist – und eine Dividende, die so gering ist.

Am 18. August gab Evolution Petroleum bekannt, dass das Unternehmen etwa 16 Millionen Dollar für die Mineralien- und Pachtrechte im Midland-Basin zahlen muss. Der Markt reagierte darauf mit einem Rückgang der Aktienkurse von über 12 Prozent innerhalb von zwei Tagen – auf 3,34 Dollar, was fast dem niedrigsten Stand in den letzten 52 Wochen entspricht. Beide Reaktionen sind teilweise richtig. Was die Zahlen des Deals angeht, so handelt es sich um einen echten Schnäppchen: Etwa 3,9 Millionen Dollar an Cashflows für die nächsten zwölf Monate – bei einer Multiplikation von 4,1. Die Pachtrechte erfordern keine Kosten für Bohrungen oder andere Ausgaben. Doch um dieses Projekt zu finanzieren, hat das Unternehmen 3,7 Millionen neue Aktien zu einem Preis von 3,25 Dollar verkauft – das ist etwa eine 10-prozentige Aufwertung gegenüber dem vorherigen Schlusskurs. Der Rückgang der Aktienkurse ist also eigentlich ein Signal dafür, wie die Finanzierung erfolgt: Der günstige Cashflow aus den Pachtrechten wird durch die Veröffentlichung der eigenen Aktien finanziert. Das Bilanzbild, das die Dividende von 0,48 Dollar ermöglicht, ist dabei schlichtweg nicht so stark wie erwartet.

Eine königliche Auktion

Das Vermögen verdient die Aufmerksamkeit, die die Verwaltung ihm schenkt. Die 16 Millionen Dollar entsprechen etwa 3.420 Netto-Royalties-Akten in den Countys Reagan, Upton, Glasscock, Midland und Martin in Texas – davon sind 832 Bohrungen bereits abgeschlossen, weitere 27 Bohrungen sind geplant. Insgesamt gibt es etwa 2.157 Bohrungen und Standorte, darunter etwa 1.257 Bohrungen, die noch nicht abgeschlossen sind. Zu den Betreibern dieser Ländereien gehören ExxonMobil, Diamondback Energy, ConocoPhillips und APA. Der aktuelle Ertrag beträgt etwa 210 Barrel Öl-Equivalent pro Tag, davon sind 65 Prozent Flüssigkeiten. Bei einem Preis von 4.678 Dollar pro Netto-Royalties-Akte betrachtet die Verwaltung diesen Preis als angemessen.Ein erheblicher Rabatt im Vergleich zu ähnlichen jüngsten Permien-Mineral- und Pachtzahlungtransaktionen.Und die Underwriting-Strategie ist bewusst konservativ gestaltet: Es wird angenommen, dass die Betreiber etwa 125 Bohrungen pro Jahr durchführen – das ist ungefähr die Hälfte der durchschnittlichen Anzahl von 241 Bohrungen im Zeitraum 2021–2025.Effektiv ab dem 1. August – voraussichtlich schließt es am 21. August.Die Finanzierung erfolgt durch Kapitalerhöhungen, Bargeld und die Wiederaufnahmemöglichkeiten für Kredite. Dadurch steigt Evolutions’ kumulierte Lizenzanteile auf etwa 9.320 Netto-Lizenzflächen. Es wird erwartet, dass diese Anteile etwa 20 Prozent des voraussichtlichen Cashflows im Jahr 2027 ausmachen – im Vergleich zu weniger als 10 Prozent dieses Jahres.

Der Kontext macht die vielen Zahlen noch besser verständlich. Marktdaten zeigen, dass Kimbell Royalty, ein vergleichbarer börsennotierter Rücklagekäufer, einen Preis von etwa 8,3x gegenüber dem EV/EBITDA erzielt – zudem hat das Unternehmen ein Dividendenrendite von rund 10%. Evolution zahlte für den nächsten zwölf Monate 4,1x für den Vermögensfluss – dabei handelt es sich um einen noch geringeren Betrag als bei Kimbell Royalty. Es handelt sich dabei um einen Unterschied in der relativen Wertentwicklung – und dieser Unterschied ist tatsächlich vorhanden. Wenn man das Unternehmen direkt besitzt, dann ist das genau das Typus von Unterschied, den ein Wertanalyst als wichtig erachtet, um weiter zu untersuchen.

Die Finanzierung ist die Geschichte.

Das Problem ist die Art und Weise, wie die Anschaffung bezahlt wird. Um etwa 12 Millionen Dollar zu erhalten, muss Evolution…Die Aktien wurden zu einem Preis von 3,7 Millionen Aktien für 3,25 Dollar verkauft.Die Underwriters können weitere 555.000 Aktien kaufen – das entspricht einer Verdünnung von etwa 10 Prozent gegenüber den 35,8 Millionen ausstehenden Aktien zum letzten Stand. Die Aktienkurse sanken um 15 Prozent gegenüber dem vorherigen Schlusswert von 3,83 Dollar. Der Markt interpretierte diese Zahlen sofort richtig: die Aktien…Der Kurs sank im Nachholhandel um etwa 9%.Obwohl die wichtigsten Indizes unverändert blieben und der Verkauf weiterhin anhält – das ist der Unterschied zwischen einem billigen Anlageobjekt und einer billigen Art, dieses zu besitzen.

Der Dividenden-Tor

Der Ertrag entsteht dort, wo der Wert der Anlage mit der Bilanz zusammenfällt. Evolution zahlt 0,12 Dollar pro Quartal – also 0,48 Dollar pro Jahr – unverändert über vier Jahre hinweg. Das entspricht einem Rendite von etwa 14% bei einem Kurs von 3,34 Dollar. Bei etwa 40 Millionen Aktien nach dieser Offerung beträgt der Jahresertrag also etwa 19 Millionen Dollar. Die letzten Berichtsquartale zeigen jedoch die Belastung. Im zweiten Geschäftsquartal (Dezember 2025)…Die operativen Cashflows von 5,4 Millionen Dollar deckten 4,2 Millionen Dollar an Dividenden ab.Im dritten Quartal des Geschäftsjahres (März 2026) hat sich die Situation geändert:Betriebscashflow: 3,5 Millionen Dollar, gegenüber 4,3 Millionen Dollar, die gezahlt wurden.Der Mangel wurde durch den Verkauf von mehr Aktien im Rahmen des „At-the-Market“-Programms überwunden. Der angepasste EBITDA – also die Gewinne vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisierungen – sank von 8,0 Millionen Dollar im Dezember auf 3,1 Millionen Dollar im März. Dies lag an ungünstigen Preisunterschieden bei Jonah und Barnett sowie an einer einmaligen Anpassung von 1,2 Millionen Dollar in Delhi. Zudem gab es noch Verluste von 2,2 Millionen Dollar durch realisierte Hedging-Verluste.

Die Vorhersagen bezüglich der Einnahmen sind ebenfalls nicht positiv. Die Schätzungen gehen davon aus, dass die Einnahmen für das Jahr 2026 im besten Fall bei null liegen werden. Ein Analyst schätzt die Einnahmen sogar auf weniger als Null.Eine Verluste von 0,08 pro Aktie.Die Schulden haben sich in neun Monaten von 37,5 Millionen auf 56,5 Millionen Dollar erhöht. Der gewichtete Kreditkostenprozentsatz liegt bei etwa 6,8 %. Ein Dividendenrendite von etwa 12 Prozent – ohne Wachstum und mit einer Cash-Versorgung unter 1x – entspricht nach der Theorie der Dividendenrendite meist einer Normalisierung des Renditenstandes eines Unternehmens. Das bedeutet in der Regel, dass der Markt einen Rückgang der Dividenden berechnet – nicht einen günstigen Preis. Die niedrige Multiplikation bezüglich der Lizenzgebühren macht das nicht besser; sie fügt nur weitere Probleme hinzu.

Kommoditärer Hintergrund

Die Preise für Rohstoffe sind derzeit zugunsten des Angebots gesunken – doch es gibt auch Warnzeichen. Die Kosten von 75 Dollar pro Barrel Öl und 3,50 Dollar pro Barrel Erdgas sind konservativ im Vergleich zu den Bedingungen, die man sonst erwarten würde.Der WTI-Kurs ist auf etwa 86 Dollar gestiegen – aufgrund der Bedenken bezüglich der Lieferketten im Nahen Osten.Dies eröffnet einen neuen Einkommungsstrom in der kurzfristigen Zukunft. Das Risiko ist die Abweichung der tatsächlichen Preise im dritten Quartal – wie bereits gezeigt wurde: Der durchschnittliche Preis für Öl lag bei 59,18 Dollar pro Barrel, während die Gaspreisdifferenzen mehr als 3 Dollar vom Preis pro Barrel abzogen. Wenn die tatsächlichen Preise wieder auf 60 Dollar pro Barrel ansteigen, dann würde der von 3,9 Millionen Dollar pro zwölf Monate erwartete Betrag auf 3 Millionen Dollar abnehmen und das Kaufverhältnis auf 5x sinken. Die Transaktion bleibt also bestehen – aber die Dividendunterschiede werden größer, anstatt sich zu schließen.

Investitionsthese

Die Royaltisierung von Evolution ist eine richtige Verteidigungsstrategie: Die Cashflow-Struktur wird in Richtung einer kostenlosen, diversifizierten Einnahmequelle mit Liquiditätsbezug verändert – eine Assetklasse, die auf dem öffentlichen Markt etwa das Doppelte wert ist, was Evolution bisher gezahlt hat. Gleichzeitig liegen die Rohkosten über dem Sicherheitsniveau des Angebots.Nahe an seinem niedrigsten Niveau in den letzten 52 Wochen.Es gibt einen echten Wertunterschied im Vergleich zum zukünftigen Cashflow des Unternehmens. Bei einem Zinssatz von etwa 14% ist die Dividende seit vier Jahren konstant geblieben – das ist kein kaputtes Unternehmen, das abgelehnt werden sollte. Doch die Renteerzielungen hängen davon ab, ob der operativen Cashflow sowohl die Schuldenabwicklung als auch die Auszahlung von 0,48$ pro Quartal deckt. Das letzte Berichtsquartal hat dieses Kriterium nicht erfüllt. Ich bewerte Evolution als „Hold“ – ein solider Einnahme- und Zinserhöhungsträger, dessen Rolle davon abhängt, ob die nächsten zwei Quartale eine ausreichende Cashausstattung zeigen. Wenn das gelingt, dann ist der Wertunterschied real und der Zinssatz lohnend, das Unternehmen zu besitzen. Falls das nicht gelingt, wird der günstige Lizenzvertrag dazu verwendet, Dividenden zu zahlen, die das Unternehmen nicht mehr produziert.