Everus kauft eine Fabrik – nicht einen Auftragnehmer: Hinter die 295 Mio. Dollar teure Epsilon-Transaktion

EverusAm 1. September wurde ein Geschäft abgeschlossen: Die Epsilon Industries für 295 Millionen Dollar in Bargeld gekauft., Er wurde bereits vor knapp einem Monat, am 31. Juli, angekündigt.Und die Finanzierung erfolgte mit dem Geld, das das Unternehmen selbst hatte, sowie durch Kredite innerhalb seiner Kreditlinien. Das ist schnell und einfach für ein Unternehmen, dessen Gesamtmarktwert etwa 5,8 Milliarden Dollar beträgt – und dessen Umsatzziele für das Jahr 2026 bei etwa 4,5–4,7 Milliarden Dollar liegen. Der Deal entspricht etwa 5 Prozent des Wertes von Everus – und etwa 5 Prozent seines jährlichen Umsatzes. Also ist der Preis eigentlich nicht so wichtig. Was wirklich wichtig ist, ist, was Everus gekauft hat – und was die Texte bezüglich des Deals darüber aussagen, wie das Unternehmen dazu denkt.

Epsilon ist – trotz der sorgfältigen Formulierung des Presseratschreibens – nicht unbedingt ein Bauunternehmen. Es handelt sich vielmehr um…Designer und Hersteller komplexer, modularer mechanischer und elektrischer Gebäudeinfrastruktur-Systeme– Rohrleitungen, vorgefertigte elektrische und mechanische Komponenten für Gebäude – Diese werden außerhalb der Baustelle in Fabriken in den USA und Kanada hergestellt und anschließend versandt.Datazentren, fortschrittliche Herstellungsanlagen und KrankenhäuserDenken Sie daran: Es ist wie der Unterschied zwischen dem Bauen des Nervensystems eines Gebäudes auf der Baustelle und dem Montieren des Gebäudes in einer Fabrik sowie dem Verbinden der Teile dazu. Everus hingegen ist…Spezialist für elektro- und mechanische Arbeiten sowie für Transmissions- undverteilungsanlagenUnd es ist stark von dem beeinflusst, was derzeit Geld für eine bestimmte Art von Auftragnehmer schafft: die Errichtung von Data-Center.Am 30. Juni betrug der Backlog 4,55 Milliarden US-Dollar – das ist ein Anstieg von 53% gegenüber dem Vorjahr. Die Data-Center sind dabei die größte Quelle des Backlogs..

Das ist die zweite Kaufaktion von Everus innerhalb eines Quartals. Die Transaktion wurde im zweiten Quartal mit SE&M Constructors abgeschlossen. SE&M konnte einen großen Teil seines geschätzten Wachstumsvermögens behalten – Everus’…Die Umsatzentwicklung im zweiten Quartal stieg um 34% gegenüber dem Vorjahr. Die Managementleute betonten, dass der organische Wachstumsschub, ohne die SE&M-Abteilungen, nur 30% betrug.Everus ist kein passiver Inhaber dieser Unternehmen. Es baut die Produktions- und Auftragsverarbeitungskapazitäten so schnell wie es der Boom im Bereich Data-Center zulässt auf. Dabei handelt es sich um eine Situation, in der das Finanzbuchhaltungsverfahren im Grunde genommen ausgeglichen ist.

Hier sind die Arithmetiken und die sorgfältig gewählten Wörter. Epsilon erwartet…Im Kalenderjahr 2026 werden etwa 250 Millionen US-Dollar Umsätze erzielt. Der EBITDA-Marge liegt bei „niedrigen zwei-stelligen“ Werten.Es handelt sich um etwa 25–30 Millionen US-Dollar EBITDA. Im Vergleich zu einem Preis von 295 Millionen US-Dollar ist das ein Multiplikator von etwa 10 mal EBITDA. Die Aktien von Everus werden etwa 16 Mal so hoch wie der vergangene EBITDA gehandelt. Wenn man ein Unternehmen für 10 Mal so viel kauft wie der Markt den eigenen Unternehmenwert angibt – also 16 Mal – dann ist das im Grunde eine Art „Upgrade“: Man tauscht teure, barbasenfreie Geldmittel gegen günstigere Einnahmen aus. Das Unternehmen sagt außerdem, dass der Deal erfolgen wird…Finanziell vorteilhaft.

Dieser Ausdruck bezeichnet eine sorgfältige und gewissenhafte Arbeit. Ein Retail-Investor sollte ihn so interpretieren, wie er geschrieben ist. „Cash accretive“ bedeutet nicht dasselbe wie „Earnings-per-Share accretive“. Die Kosten für diese Dinge werden teilweise mit geliehenem Geld bezahlt – und der EBITDA muss zunächst die Zinsen decken. Bei 295 Millionen Dollar an Schulden zu 6% entspricht das etwa 18 Millionen Dollar jährlicher Zinsen gegenüber 25–30 Millionen Dollar EBITDA. Die Cashflows sind zwar positiv – aber ob dies den angegebenen EPS nach Zinsen und der Abschreibung der immateriellen Vermögenswerte verbessert, ist eine andere, weniger sicherheitsbefriedigende Frage. Wahrscheinlich ist genau deshalb auch Everus…Lehnte es ab, den EBITDA-Multiplikator von Epsilon nach den GAAP-Vorgaben zu korrigieren.Die Struktur ist ehrlich – die Sprache wird genau so gewählt.

Die Finanzierung ist der Teil, der alles zu etwas Alltäglichem und Vernünftigem macht. Everus beendete das zweite Quartal mit157,4 Millionen Dollar in Bargeld, 277,5 Millionen Dollar an Gesamtschulden – der Netto-Leverage-Wert beträgt nur 0,3-fach.gegenüberAngenommene Komfortbereich: 1,5–2,0 Mal.Und222,8 Millionen Dollar an verfügbaren Mitteln für den Revolverkonto-Verwendungszweck.Egal welche Mischung aus Bargeld und Krediten verwendet wird – ein Geschäft im Wert von 295 Millionen Dollar in bar belastet den Bilanzstand nicht. Eine Bauunternehmung mit starkem Cashflow und nahezu nullem Verschuldungsgrad, die einen Hersteller mit gleichem Margenniveau zu einem niedrigeren Preis kauft, ist keine riskante Entscheidung – es handelt sich dabei um eine erfolgreiche Geschäftsstrategie.

Für jemanden, der Everus besitzt oder die Aktien von Everus kauft, ist es also nicht entscheidend, ob dieser Laden 295 Millionen Dollar wert ist. Es geht vielmehr darum, ob die Strategie, die hinter dem Geschäft steckt, weiterhin funktioniert. Die Risiken sind unvermeidlich – SE&M wird immer noch integriert, Epsilon muss ebenfalls integriert werden. Zudem besteht ein hohes Risiko, dass eine Verlangsamung der Bauausgaben in diesem Bereich dazu führt, dass die größten Teile des Projekts beeinträchtigt werden. Die Aktie hat bereits einen Kurs von etwa 16-mal dem jeweiligen EBITDA und über 30-mal den zukünftigen Gewinn. Inzwischen hat sich der Kurs seit einem Drittel des Jahres mehr als um ein Drittel erhöht. Everus kauft also günstige Gewinne mit einem sauberen Bilanzbild – das ist beruhigend. Doch es geht auch darum, ob die Chance besteht, weiterhin auf solcher Größe zu arbeiten, was wichtig ist.