Warum sich die Entwicklung der europäischen Zinsen jetzt von den Ölpreisen abhängt

Am 10. September gab die Europäische Zentralbank…Sie erhöhte den Einlagezins um einen Viertelprozentpunkt auf 2,5 Prozent – das ist ihre zweite Erhöhung innerhalb von drei Monaten.Und sie machten die Inflation, gegen die sie kämpften, für eine Ursache verantwortlich, die ihre Instrumente nicht bewältigen können – nämlich die Energiepreise, die durch den Konflikt im Nahen Osten ansteigen. Die deutlichste Zugeständnisleistung kam nicht von den „Liebhabern“ im Rat, sondern von den „Hawkies“. Weitere Anhebungen der Preise, so Joachim Nagel, Präsident der Bundesbank, sind unvermeidlich.Sehr abhängig von den Energiekosten..

Das ist eine seltsame Aussage von einem Zentralbanker – denn dadurch gibt er zu, dass die Entwicklung der europäischen Zinsen jetzt durch einen Auslandkrieg bestimmt wird, und nicht durch irgendwelche Prognosen, die die Bank machen kann. Ironischerweise kommt diese Erkenntnis von Nagel.Einer der eher hawkischen Mitglieder des RatesUnd er ist ein langjähriger Befürworter strengerer Politik. Ein „Hawk“, der nicht versprechen kann, die Zinsen zu erhöhen, ist ein Hawk, dessen Werkzeuge ihre Grenzen erreicht haben.

Warum ist ein Energie-Shock so problematisch? Ein negativer Lieferungsshock hat zwei Effekte gleichzeitig: Er erhöht die Preise und hemmt das Wirtschaftswachstum. Wenn man versucht, den ersten Effekt zu verringern, verschlimmert sich der zweite Effekt. Dennoch hat die EZB die Zinsen erhöht – die Daten deuten darauf hin, dass das zumindest gerechtfertigt ist.Die Energieinflationsrate in der Eurozone lag im August bei 14,3 %. Dies ist fast der gesamte Anstieg der Gesamtinflationsrate von 3,3 %, was die höchste Rate seit 2023 ist.Die Kerninflation, bei der Energie und Lebensmittel ausgeklammert werden, sank auf 2,4 %. Die Inflationsrate im Bereich Dienstleistungen fiel hingegen auf 3 %. Der Schock hat sich noch nicht auf den allgemeinen Preisniveau ausgewirkt – im Gegensatz zu dem Anstieg der Preise im Jahr 2021–2022, der durch Nachfragefaktoren verursacht wurde. Die Ökonomen der Bank geben etwa 90 Prozent des Anstiegs der Energienflation seit Anfang des Jahres auf ungünstige Lieferfaktoren zurück. Die Erhöhung der Zinsen ist also eine Hoffnung, dass die aktuellen Energiekosten nur vorübergehend sind und nicht ein langfristiger Trend sein werden.

Nagels eigene Logik macht diese Aussagen klar – und ihre Grenzen sind offensichtlich. Höhere Zinsen können zwar die Ölpreise nicht senken, aber sie können verhindern, dass die Energiekosten zu höheren Lohnforderungen und anhaltender Inflationsspannung werden – also zu den „zweiten Wirkungen“, die eine vorübergehende Schocksituation in eine dauerhafte Situation verwandeln. Seine Bedenken sind besonders…Die Gewerkschaften könnten in den Gehaltsverhandlungen im nächsten Jahr nach größeren Anhebungen suchen, um die höheren Lebenskosten auszugleichen.Die hawkische Entscheidung ist einfach und direkt: Man sollte jetzt die Regeln enger stellen – egal wie „düster“ das Mittel ist – damit der Ölpreis in Teheran nicht zu einem Lohnpreis in den deutschen Büros wird.

Das Problem ist, dass der Handel die Wirtschaftswachstum behindert. Die Prognosen der EZB zeigen…Die Inflationsrate liegt dieses Jahr im Durchschnitt bei 3 %, und wird bis 2028 über dem Zielwert bleiben. Im Jahr 2026 beträgt die Wachstumsrate nur 0,9 %.Und die Märkte für die Bank werden bereits angespannt: Die Renditen europäischer Staatsanleihen haben auf einen 15-jährigen Höchststand gestiegen, was die Kosten des Kredits auf dem gesamten Kontinent erhöht. Das unterstützt den Kampf gegen die Inflation – doch es ist auch ein weiterer Hindernis für die Wirtschaftsentwicklung, wenn die Energiekosten über den Winter hinweg weiterhin hoch bleiben, wodurch der Gaslagerspiegel unter historischen Niveaus liegt.

Für amerikanische Investoren ist der Wechsel des Regimes wichtiger als der einzelne Prozentsatz selbst. Bis vor kurzem war der Weg der EZB eine klar data-getriebene Prozedur – so dass ein aufmerksamer Leser den Verlauf jeder Entscheidung nachverfolgen konnte. Jetzt ist jedoch das „Ankerpunkt“ dieser Entscheidungen etwas anderes.Der Preis für einen Barrel BrentUnd der Zustand der Gasbehälter im Winter – das kann keine Kommission vorhersagen, geschweige denn kontrollieren. Das erhöht die Risikoprämie, die europäische Vermögenswerte haben sollten, und verstärkt die Asymmetrie des Handels: Eine längere Kriegszeit oder ein kaltes Winter ist beides schlecht für die Märkte – höhere Zinsen und langsamere Wirtschaftaktivitäten. Die Zentralbank kann nichts dagegen tun. Ein „Hawk“, der sagt, dass die nächsten Entscheidungen von den Energiepreisen abhängen, handelt nicht ausweichend. Er beschreibt eine echte Einschränkung – eine Einschränkung, die der Leser, genauso wie die Bundesbank, nur beobachten kann.