Der Gaspreis in Europa hat wieder einen dreijährigen Höchststand erreicht. Das Problem ist die Vorräte.

Die Überschrift sagt alles: Der Benchmarkpreis für Erdgas in den Niederlanden, der als Referenzwert für den Großhandel mit Erdgas in Europa gilt, hat über 70 Euro pro Megawattstunde gestiegen.Höchste Stufe seit Januar 2023Der 52-Wochen-Bereich liegt bei etwa 74 Euro. Die Situation scheint wie jeder „Energie-Alarm“ zu sein, den man je gesehen hat.

Aber der schwierige Teil davon ist nicht der Preis. Der Preis ist nur ein Symptom. Der schwierige Teil ist das, was Europa nicht hat: Ein voller Tank, der im Winter betrieben werden muss – und keine kommerziellen Gründe, ihn aufzufüllen. Das Mismatch ist der Ort, an dem das eigentliche Geld – und die eigentlichen Risiken – liegen.

Ein Fünftel-Loch im Welt-LNG-Netzwerk

Beginnen wir mit den Leitungsnetzen für die Versorgung. Der Grund dafür, dass der TTF-Wert auf einem dreijährigen Höchststand ist, liegt nicht in Spekulationen – sondern in realen Faktoren. Die Straße von Hormuz, durch die etwa ein Fünftel des weltweiten LNG-Handels verläuft, ist aufgrund des Krieges zwischen den Vereinigten Staaten und dem Iran effektiv blockiert worden. Katar, der zweitgrößte Exporteur von LNG weltweit, ist nahezu ausschließlich von dieser Straße abhängig – im Unterschied zu Saudi-Arabien oder den Vereinigten Arabischen Emiraten hat es keine Alternative für den Pipelineverkehr.

Das Ergebnis ist katastrophal. Die Exporte von LNG aus Katar sind in den letzten sechs Monaten um 96% zurückgegangen.Von 509 Lasten im selben Zeitraum des Vorjahres auf nur noch 18.Ein Teil der Kapazität im Ras Laffan-Komplex wurde im März durch iranische Angriffe beschädigt. Die Reparaturen werden noch Jahre dauern. Das ist ein Fünftel des täglichen weltweiten Angebots, das nicht wiederhergestellt werden kann – und es wird auch nicht zu einem bestimmten Zeitpunkt wiederhergestellt.

Der Preis spiegelt also eine echte Lücke wider. Der Handel mit TTF liegt bei etwa 73 Euro pro Million BTU – das entspricht mehr als 20 Dollar pro Million BTU. Im Vergleich dazu beträgt der Preis für US-Gas etwa 3 Dollar pro Million BTU. Die Entlastung, die früher durch billiges Sommergas entstanden ist, ist nun verschwunden.

Der gezwungene Käufer, der nicht Nein sagen kann

Hier wird das Ganze interessant – denn ein hoher Preis allein sagt nicht aus, wo das Projekt endet. Wichtig ist vielmehr, wer bei diesem Preis handeln muss.

Normalerweise ist die Beschaffung von Gas für den Speicher ein Geschäft: Man kauft das Gas im Sommer günstig, bezahlt dafür, dass man es einspritzt, und verkauft es im Winter teuer – anschließend verdient man so den „Sommer-Winter-Umsatz“. In diesem Fall ist dieser Umsatz jedoch tatsächlich negativ.Die saisonalen Schwankungen bei TTF betrugen im Durchschnitt minus 1,2 €/MWh.In der Anfangsphase der Füllsaison sind die Winterkonditionen nicht so günstig wie heute im Sommer, sodass das Lagern von Gas nicht rentabel ist. Der Markt geht davon aus, dass die Versorgung wieder normal wird, sobald das kalte Wetter kommt. Deshalb gibt es keine Möglichkeit für Arbitrage – man kann also jetzt kaufen und weiterhin halten.

Aber Europa ist hier kein freier Handelssgebiet. Es gibt strenge gesetzliche Vorgaben: Der Lagerraum muss am 1. November zu 90 Prozent voll sein.Die Regulierungsvorschriften legen fest, dass die Kapazität des Speichers bis zum 1. November auf 90 % angehoben werden muss.Das verkehrt die Rechenlogik. Wenn der Kommerzielle Fall verschwindet, ist der Käufer derjenige, der keine Wahl hat – der Betreiber muss den Zielpunkt erreichen, egal ob der Handel Gewinne bringt oder nicht. Der Kauf auf einem Preis von über 70 Euro, der durch Vorgaben getrieben wird, sorgt dafür, dass der Markt aktiv bleibt – denn bei Arbitrage würde der Markt nicht aktiv sein.

Die Konsequenzen zeigen sich in den Bestandzahlen. Der Lagerhaltung in der EU…64,7% vollEnde August – weit entfernt von dem Ziel für November. Es handelt sich dabei um einen historischen Tiefpunkt für diese Jahreszeit.

Ein Winter, für den noch kein Geld bezahlt wurde.

Jetzt können Sie verstehen, warum das asymmetrisch ist. Europa muss den Tank unbedingt füllen – und der Prozess der Füllung läuft hinter dem Zeitplan. Das führt zu einer von zwei möglichen Ergebnissen. Der Markt wird im Januar erfahren, welches davon eintritt.

Wenn es ein mildes Winter ist, normalisiert sich die Versorgung wieder – der Speicher wird zu erschwinglichen Preisen gefüllt, und das ganze Problem verschwindet. Doch wenn es kalt ist, muss Europa aus einer „Tank“, die sie nie vollgefüllt hat, abhängig sein. Die wenigen Waren müssen dabei im Wettbewerb mit asiatischen Käufern um amerikanisches LNG verkauft werden. Analysten von Goldman Sachs warnen, dass die Energieexporte aus dem Nahen Osten nur allmählich normalisieren könnten. Dann könnten die Preise für den TTF im Dezember 2026 über 100 €/MWh steigen. Capital Economics prognostiziert, dass der TTF weiterhin auf einem bestimmten Niveau bleiben wird.In diesem Jahr wird der Preis bei 80 Euro pro Megawatt-Stunde liegen.Bevor es Ende 2027 auf 40 Euro sinkt.

Das ist die Asymmetrie in einer einzigen Zeile: Sie kaufen Versicherungen zu einem Höchststand über drei Jahre hinweg – denn die Alternative, nämlich ein kaltes Februarmonat ohne Versicherung, ist viel teurer.

Was ein US-Investor hier eigentlich besitzt.

Für einen US-Retail-Investor ist die erste Reaktion wohl: „Na und? Ich besitze doch keine niederländische Gasunternehmen.“ Das ist verständlich. Doch die gleichen Umstände zeigen auch, wer Gewinn und wer Verlust erlebt.

Die offensichtlichen Gewinner sind die US-LNG-Exporteure, die nun eine Rolle im Markt spielen.Kritische RettungsrolleDie neuen Projekte, die in der Entwicklung sind, werden in den nächsten Jahren die aktuelle US-Exporteffizienz mehr als verdoppeln. Das ist eine strukturelle Entwicklung – keine Handelsentscheidung. Der Gas, der innerhalb der USA zu einem Preis von 3 Dollar liegt, hat einen Käufer in Europa, dessen Preis bereits dreifach so hoch ist. Der Unterschied zwischen den beiden Preisen ist der Exportmarge. Das ist ein seltenes Beispiel dafür, dass eine Nachricht über den Schmerz in Europa tatsächlich eine Einnahmequelle für die USA darstellt.

Die Verlierer sind eher zu erkennen und leichter zu übersehen. In Ländern, in denen der Gaspreis die Stromkosten bestimmt, geht dieser Aufschlag direkt auf die Haushaltsrechnungen ein. Laut IEEFA könnte eine anhaltende Steigerung der Großhandelspreise um 60% dazu führen, dass die Rechnungen für die Haushalte höher werden.Bis zu 120 Euro pro Jahr für die europäischen Stromrechnungen.Der Schmerz kommt schnell in den Niederlanden an, langsam in Deutschland und Österreich – aber er kommt schließlich an.Es könnte fast ein Jahr dauern, bis die Gesetze vollständig angepasst werden.In Deutschland und Österreich.

Der Energiepreissturz, der die von einer Rezession bedrohte deutsche Industriestruktur betrifft, ist keine Gasentscheidung – es handelt sich dabei um eine Inflation- und Zinsentscheidung, die alle US-Investitionen mit europäischen Aktien oder Dollarbezogenen Anleihen beeinflusst. Das ist das, was man tatsächlich überwachen sollte.

Die sauberste Lösung ist folgende: Europa wird gezwungen, einen dreijährigen Preis zu zahlen, um den Gasvorrat aufzufüllen – doch sie wird den Winter ohne ausreichenden Vorrat verbringen. Derjenige, der den Gasvorrat besitzt, gewinnt. Derjenige, der am Ende die Rechnung trägt – Haushalte, die Schwerindustrie und letztendlich die europäische Wirtschaft – muss bezahlen. Die einzige Frage, die der Markt im Januar beantworten wird, ist: Wie groß wird die Rechnung tatsächlich sein.