Die Zinsen für Anleihen in der Eurozone erreichen neue Höhen – 15-Jahres-Hoch. Der eigentliche Treiber ist nicht temporär.

Wochenlang hat sich die ruhige Entwicklung auf den globalen Märkten an dem Ort abgespielt, wo man am wenigsten auf Drama hofft: Die sicherste Staatsverschuldung der Welt. Die Anleihen der Eurozone – das Geld, das Deutschland, Frankreich und ihre Nachbarn leihen – werden immer weniger verkauft. An einem weiteren Tag stiegen die Zinsen für diese Anleihen wieder an. Die 10-jährigen Bundesanleihen Deutschlands waren dabei besonders betroffen.Auf dem höchsten Niveau seit 2011Wenn das wie eine europäische Neugierde klingt, dann ist es das nicht. Es handelt sich dabei um ein Fenster in Richtung der einzigen Frage, die entscheidend für den Wert der meisten Portfolios ist: Ob die Ära des billigen Geldes und der leichten Inflation tatsächlich vorbei ist.

Zuerst eine kurze Übersetzung – denn die Wörter „steigender Zinsen“ verwirren die Leute aus gutem Grund. Der Zinsausweis eines Anleihes und dessen Preis bewegen sich in entgegengesetzte Richtungen. Wenn Investoren eine Anleihe verkaufen, fällt deren Preis ab und der Zinsausweis steigt. Ein steigender Zinsausweis ist also kein Zeichen von Wohlstand – es ist vielmehr ein Signal des Marktes an den Kreditnehmer: „Wir benötigen mehr Entschädigung für die Verwendung Ihres Darlehens.“ Wir sollen dafür entschädigt werden, dass wir Geld an eine Regierung leihen, die mehr ausgibt, oder an eine Situation, in der die Inflation so hoch ist, dass unser Einkommen sinkt, oder aufgrund des Risikos, dass die Zinssätze höher bleiben als jeder erwartet hat.

Zwei verschiedene Kräfte tragen dazu bei, dass diese Werte ansteigen. Es ist also wichtig, sie voneinander zu unterscheiden – denn eine dieser Kräfte kann vorübergehend sein, während die andere strukturell ist.

Der erste Faktor ist eine Lieferengpässe – zusätzlich zu dem Inflationsproblem. Der Konflikt zwischen den USA und Iran hat die Ölpreise in die Höhe getrieben. Die Eurozone, die ein großer Energieimporteur ist, spürt das auch. Wirtschaftswissenschaftler erwarten, dass die Inflation in der Eurozone weiter ansteigen wird.Im August sinkt die Inflationsrate wieder auf etwa 3%, während die Kerninflationsrate bei 2,6% liegt.Das entspricht dem Szenario, das die Einkommensinvestoren am meisten beunruhigt: Die Inflation weigert sich, wieder auf 2% zurückzukehren. Die Europäische Zentralbank hat bereits…Die Zinsen wurden im Juni zum ersten Mal seit 2023 erhöht. Die Märkte erwarten weitere Anhebungen in September.Es ist möglich, dass die Situation im nächsten Jahr noch weiter verschlechtert wird.

Aber die zweite Kraft ist die wirklich neue Entwicklung – und das ist etwas, worauf Investoren achten sollten. Deutschland – das Land, das seit Jahrzehnten als Schutzpatron der europäischen Haushaltsdisziplin gilt, das seinen Haushalt aufgrund einer fast religiösen Überzeugung ausgeglichen hat – hat die „Schuldenbremse“ aufgegeben und stattdessen Geld in Verteidigung und Infrastruktur investiert, nach dem Angriff Russlands auf die Ukraine. Das ist eine Regierungsveränderung, die nur einmal in einer Generation stattfindet. Und das zeigt sich direkt auf dem Bondmarkt.

Die Gesamtmenge der Anleihenausgaben in Deutschland beträgtEs wird erwartet, dass das Volumen im Jahr 2027 einen Rekordwert von etwa 400 Milliarden Euro erreicht – gegenüber etwa 349 Milliarden Euro dieses Jahr.Barclays prognostiziert, dass die Gesamtzahl der ausgegebenen Anleihen in der Eurozone im nächsten Jahr ein Rekordwert von 1,54 Billionen Euro erreichen wird. Die EZB lässt zugleich ihre eigenen Anleihen verfallen, ohne sie durch neue Anleihen zu ersetzen. Dadurch müssen private Investoren alle diese neuen Anleihen aufnehmen. Der Bedarf an diesen Anleihen ist bereits schwach gewesen: Bei einer Auktion für 10-jährige Anleihen in Deutschland wurden nur 3,8 Milliarden Euro verkauft – gegenüber den 6 Milliarden Euro, die als Realitätsangabe vorgesehen waren. Das zeigt, dass Käufer höhere Renditen fordern, bevor sie die Anleihen kaufen. In Frankreich liegen die Renditen nahe dem Niveau, das seit 18 Jahren nicht mehr vorgekommen ist – etwa 5%.

Das ist der wichtige Teil. Ein durch den Krieg verursachter Anstieg des Ölpreises kann schnell zurückgehen – wenn der Konflikt abklingt und der Preis für Rohöl sinkt, dann kann ein Teil der Inflationgefahr ebenso schnell abgeschüttet werden. Doch die finanzielle Situation in Deutschland kann nicht durch einen Waffenstillstand wiederhergestellt werden. Das Land hat beschlossen, dass seine Sicherheit und seine Infrastruktur es wert sind, eine Entscheidung über Jahrhunderte hinweg zu treffen. Das bedeutet eine strukturelle Erhöhung der Schulden, die der Markt tragen muss – sowie eine dauerhafte Erhöhung der Belohnungen, die Investoren für ihre Anlage in dieses Land erhalten.

Beachten Sie auch, was das nicht ist. Ein Anstieg der Renditen kann manchmal auf eine florierende Wirtschaft hindeuten – eine Wirtschaft, die in der Lage ist, höhere Zinsen zu zahlen. Das ist jedoch nicht der Fall hier: Die Wirtschaftskraft Deutschlands ist schwach. Wenn Anleiheinvestoren mehr verlangen, während die Wirtschaftskraft schwach ist, bedeutet das, dass der Markt die Inflationsrisiken sowie die Risiken durch staatliche Angebote bewertet – und nicht eine gesunde Wirtschaftsentwicklung. Das ist ein unangenehmer Anstieg der Renditen – und es passt am besten zu einer Welt mit längerfristig höheren Zinsen.

Was also nimmt ein Einzelaktionär in den USA tatsächlich aus dem deutschen Anleihenchart? Nicht irgendwelche Handelsaktivitäten mit europäischen Anleihen – das darf man nicht behaupten. Die nützliche Information ist vielmehr ein Hinweis auf das globale System. Wenn die Grundlage der europäischen Finanzordnung nun durch große Kredite bestimmt wird und die Inflation wieder auf 3% zurückkehrt, während die Zentralbanken die Zinsen erhöhen, dann ist die alte Annahme, dass niedrige Zinsen und niedrige Inflation wieder eintreten werden, schwerer zu verteidigen. Genau in diesem Kontext tragen langfristige Anleihen die größten Risiken – und die wertbeständigen Vermögenswerte sind Unternehmen mit echter Preismacht sowie Cashflows, die die Wachstumsprozesse finanzieren können.

Es gibt eine bestimmte Disziplin, die hier beachtet werden muss – und das ist der Grund, warum ich dies eher als Theorie betrachte, als als eine Gewissheit. Der genaue Weg, den die deutschen oder Eurozone-Währungen nehmen werden, lässt sich nicht vorhersagen. Der Markt handelt in diesen Extremen mit geringem Volumen. Doch die Richtung des Regimes – mehr Staatsverschuldung, schnellere Inflation, höhere Zinsen für längere Zeiträume – ist ein struktureller Wandel, den man nicht durch eine „Kristallkugel“ erkennen kann. Für einen Einkommensinvestor bedeutet das: Die Belohnung, die man für das Halten von wertvollen Vermögenswerten erhält, wird immer wichtiger – nicht weniger. Der deutsche Anleihenmarkt zeigt, dass sich die Zeit geändert hat. Die Frage ist nur: Was in Ihrem Portfolio dafür geeignet ist.