Die EU blockierte die Buchung von Fluggesellschaften. Die Strategie überlebte dennoch.

Die Europäische Union hat eine Hotelbuchungsfirma daran gehindert, eine Flugbuchungsfirma zu kaufen. Nicht, weil es direkte Konkurrenten wären – das sind sie nicht. Auch nicht, weil diese Zusammenarbeit einen Monopolstatus in beiden Bereichen schaffen würde. Doch die Regulierungsbehörden argumentierten, dass die Kombination dieser Unternehmen zu einem sogenannten „Ökosystem“ führen würde, das dazu dient, Booking unangreifbar zu machen.

AufAm 9. September bestätigte das Europäische Gericht diese Entscheidung.Das ist das Ende des dreijährigen rechtlichen Kampfes von Booking Holdings bezüglich seiner…1,9 Milliarden Dollar Bieter für den Kauf von ETraveliEs handelt sich um eine in Schweden ansässige Plattform für Flugbuchungsdienste. Am nächsten Tag fiel der Aktienkurs um 3,8%. Die Firma hat nun alle Möglichkeiten zur Verteidigung verloren.

Das war ein proceduraler Abschluss. Die wichtigere Frage für Investoren ist, welche Verluste Booking tatsächlich macht – und ob das „Ökosystem“, vor dem die EU Angst hatte, etwas ist, das nur durch Eigentum entstehen kann.

Das ungewöhnliche Blok

Booking Holdings besitzt Booking.com, Agoda, Priceline, KAYAK und OpenTable. Ihr wichtigstes Unternehmen ist Booking.com – dieses Unternehmen kontrolliert etwa 60 Prozent des europäischen Marktes für Online-Reisevermittlungen für Hotels. ETraveli betreibt hingegen Verbraucherflugmarken wie…Gotogate, Mytrip und FlightnetworkUnd es ermöglicht außerdem die Suche nach Flugpartnern – darunter Google Flights, Skyscanner und natürlich auch Booking.com.

Bevor Booking versuchte, das Unternehmen zu kaufen, hatte es bereits eine Geschäftsbeziehung mit ETraveli. Das Flugprodukt von Booking.com wird durch die Technologie von ETraveli betrieben. Die beiden Unternehmen gaben die Übernahme im November 2021 bekannt. Der Vertrag wurde von der US-FTC sowie der UK-Competition & Markets Authority genehmigt. Doch die Europäische Kommission…Im September 2023 wurde er zum ersten Regulator auf der Welt, der eine Fusion unter dem sogenannten „Ökosystemtheorie des Schadens“ verbietet..

Die Argumente der Kommission waren folgende: Booking dominiert bereits die Buchungen von Hotels in Europa. Die Buchungen von Flügen sind ein wichtiger Weg, um Kunden für Hotels zu gewinnen – man bucht erst einen Flug, dann das Hotel. Wenn Booking beides kontrolliert, kann es mehr Kunden durch den „Flug-zu-Hotel“-Vertrieb gewinnen. Diese Kunden bleiben aufgrund der Inertie bestehen. Die zusammengefasste Plattform würde die Netzwerkeffekte verstärken, die Eintrittsbarrieren erhöhen und Bookings Dominanz festigen. Die Sorge war nicht, dass Booking die Flüge monopolisieren würde. Die Sorge war vielmehr, dass die Kontrolle über den Flugkanal Bookings Dominanz im Bereich der Hotels weiter verstärken würde – so wie es die Konkurrenten nicht gegensteuern könnten.

Booking schlug eine Lösung vor – ein „Wahlbildschirm“, der nach dem Kauf eines Fluges die Angebote der Hotelanbieter anzeigen würde – doch die Kommission lehnte diese Lösung ab, da sie nicht überwachbar und unzureichend sei. Der Vertrag wurde somit abgelehnt. Booking hat erneut Einspruch erhoben. Doch auch dieser Einspruch ist nun wieder abgewiesen worden.

Was die Entscheidung tatsächlich verhindert

Die wichtige Frage ist nicht, ob die EU richtig gehandelt hat. Es geht vielmehr darum, ob Booking jetzt nicht mehr in der Lage ist, das zu tun, was es durch die Eigentumsstruktur hätte tun können.

Und die Antwort ist: Nichts Besonderes – schließlich kann es das alles bereits durch die Partnerschaft tun.

Die Buchung von Flügen benötigt nicht, dass ETraveli die Flugangebote verkauft und Hotels anbietet. Die Partnerschaft verbindet bereits die Hotelkunden von Booking.com mit Flugangeboten – und umgekehrt. Im Juni 2025 – zwei Monate nachdem das Gericht seine Entscheidung erlassen sollte – verlängerten Booking und ETraveli ihre kommerzielle Partnerschaft.Noch acht Jahre lang.Die Flugdienstleistung von Booking.com wird durch dieses Arrangement in 57 Ländern angeboten.

Der Fluggeschäft selbst wächst schnell. Die Gesamtbuchungen im Flugverkehr haben erreicht…16,8 Milliarden Dollar im Jahr 2025 – ein Anstieg von 37 Prozent gegenüber dem Vorjahr.Die Transaktionen mit „verknüpften Reisen“ – bei denen Kunden mehrere Reisearten wie Hotelübernachtungen und Flugtickets für denselben Trip buchen – stiegen im Jahr 2025 um über 20%. Im zweiten Quartal 2026 erreichten sie einen Wert in den niedrigen zwei-Ziffern-Bereich. Dieser Anstieg ist mehr als doppelt so hoch wie der Wachstumsrate des Gesamtumsatzes von Booking.com. Diese verknüpften Reisen machen nun einen kleinen Prozentsatz aller Transaktionen von Booking.com aus.

Das Ökosystem, um das die EU besorgt war, entstand bereits. Es bedurfte nur, ETraveli als Anbieter zu haben – nicht als Tochtergesellschaft.

Die Verteilung der Aufgaben im Rahmen des Geschäfts vs. die Partnerschaft

Es gibt einen strukturellen Grund dafür, warum diese Unterscheidung wichtig ist – und es lohnt sich, diesen Grund klar darzulegen.

Das Eigentum gibt Ihnen Kontrollrechte, die Möglichkeit zur Zusammenführung der Finanzen sowie die Fähigkeit, Technologien zu integrieren. Doch es liefert Ihnen auch die Kosten des Zielunternehmens, sein Umsatzprofil sowie seine Probleme im Bilanzbericht. ETraveli operiert im Bereich der Flugbuchungsdienstleistungen mit niedrigem Margenwinkel – das ist grundlegend anders als das Hotelbuchungsmodell mit höherem Margenwinkel. Der Preis von 1,9 Milliarden Dollar entspricht etwa 2–3 Mal den geschätzten Einnahmen von ETraveli zu diesem Zeitpunkt. Das Kapital, das Booking verwendet hätte, wäre stattdessen in ein Unternehmen mit niedrigerem Renditewert und komplexerer Betriebsstruktur investiert worden – alles nur, um etwas zu erreichen, was das Unternehmen bereits tut.

Die Partnerschaft ermöglicht Booking den Zugang zu Fluginhalten sowie den Cross-Selling-Vorteilen – ohne dass Booking die Wirtschaftlichkeit von ETraveli übernehmen muss. Es handelt sich dabei um eine Lieferantenbeziehung. Booking bezahlt nur für das, was es benötigt; das Umsatzprofil seines Hotelgeschäfts bleibt unverändert. Zudem muss Booking keine Verantwortung für die Abwicklung der Flüge übernehmen, die es nicht selbst kontrollieren möchte.

Der Investor, der annimmt, dass diese Entscheidung Booking schadet, geht davon aus, dass die Kontrolle das Problem ist. Doch das Problem bei Bookings „connected trip“-Strategie liegt nicht in dem Zugang zu Flugkapazitäten oder der Möglichkeit des Cross-Selling – sondern in der Umsetzung, dem Kundenerlebnis sowie der Bereitschaft der Reisenden, mehrschichtige Reisen auf einer einzigen Plattform zu buchen. Keines dieser Faktoren wird durch eine Änderung im Eigentum von ETraveli verbessert werden.

Das breitere Signal

Was für die Investitionssituation noch wichtiger ist, ist das, was die Regierung bestätigt. Die Zustimmung des Europäischen Gerichtshofs zur „Ökosystem“-Theorie bezüglich der Schäden von der Kommission, wie die Wettbewerbsrechtsanwälte sagen, ist…Echte Veränderungen bei der Durchsetzung von Fusionen in der EUDas gibt der Kommission mehr Freiheit, Übernahmen zu blockieren, die nicht in das traditionelle Konzept der Wettbewerbsverletzung passen – doch diese Übernahmen könnten die Position einer dominierenden Plattform in den angrenzenden Märkten stärken.

Die Buchung ist jetzt ein Beispiel für diese Situation. Jede dominierende digitale Plattform, die Pläne hat, angrenzende Unternehmen in Europa zu übernehmen, sollte damit rechnen, dass die Regulierungsbehörden fragen werden, ob dieser Deal das Ökosystem stärkt – und nicht nur, ob dadurch die Anzahl der Mitarbeiter in einem bestimmten Markt reduziert wird. Die Standards haben sich somit erweitert.

Im speziellen Zusammenhang mit Booking ist das besonders wichtig, wenn das Unternehmen weitere Akquisitionen in verschiedenen Branchen in Europa vorantreibt – was angesichts der Position des Gerichts eher unwahrscheinlich erscheint. Das Partnerschaftsmodell ist jetzt der sicherere Weg. Booking hat bereits eine achtjährige Vereinbarung bezüglich der Fluginhaltien geschlossen.

Wo das Unternehmen tatsächlich ist.

Booking Holdings erzielte im Fiskaljahr 2025 Einnahmen von 26,9 Milliarden US-Dollar – ein Anstieg von 13 %. Der angepasste EBITDA lag bei 9,9 Milliarden US-Dollar, was einen Anstieg von 20% bedeutet. Im zweiten Quartal 2026 waren die Einnahmen ebenfalls positiv.Der Umsatz stieg um 8 Prozent auf 7,4 Milliarden Dollar. Der angepasste Nettogewinn stieg ebenfalls um 8 Prozent auf 2 Milliarden Dollar.Das Hotelgeschäft – die Anzahl der Zimmernächte stieg im zweiten Quartal 2026 um 5 % – entwickelt sich weiterhin positiv. Das Loyalitätsprogramm Booking.com Genius umfasst nun Mitglieder der Level 2- und Level 3-Kategorie, die über 30 % der aktiven Kundenbasis ausmachen. Zudem erhalten diese Mitglieder einen Anteil von ca. 50 % an den Zimmernächten. Diese hochrangigen Mitglieder planen weiterhin im Voraus, buchen regelmäßigerweise und zahlen dabei höhere Preise.

Das Aktienpaket wird für etwa 173 Dollar gehandelt, wobei die Marktkapitalisierung etwa 130 Milliarden Dollar beträgt. Das entspricht etwa 18 Mal den vergangenen Gewinnen und 4,6 Mal den vergangenen Umsätzen. Das Aktienpaket ist bisher um etwa 19 Prozent gefallen – das zeigt eine allgemeine Rückentwicklung bei Wachstumsaktien, insbesondere aufgrund der Nachrichten über ETraveli. Der einstündige Rückgang nach dem Gerichtsurteil war jedoch gering – es scheint, als hätte die Marktbeobachtung nicht erkannt, dass der Verlust wirklich so groß war.

Die Frage bezüglich der Investitionen ist nicht, ob Booking eine Entwicklungschance verloren hat. Es geht vielmehr darum, ob die Kernmarke von Booking als Hotelunternehmen, ihre wachsende Strategie mit mehreren Geschäftsfeldern sowie die durch KI ermöglichen Kosteneinsparungen im Kundenservice ausreichen, um den hohen Investitionsbetrag zu rechtfertigen. Die Entscheidung von ETraveli ändert diese Grundlagen nicht. Sie schließt lediglich eine Tür, die bereits vorher blockiert war.

Die EU hat den Kauf blockiert. Sie hat die Strategie jedoch nicht blockiert.