Ethan Allen: Ein Dividend von 3 Dollar zeigt an, dass das Unternehmen finanziell stark ist – doch die Margenzahlen berichten von einer zunehmenden Verschlechterung der Situation.

Ethan Allen gab im August einen besonderen Dividendensatz von 3,00 Dollar pro Aktie an.76 Millionen Dollar in Bargeld zurückgegeben.An die Aktionäre wird das Geld in einem einzigen Zahlungsvorgang übergeben. Auf den ersten Blick ist das ein Zeichen von finanzieller Stärke – schließlich verfügt das Unternehmen über 187,5 Millionen Dollar an Bargeldern und Investitionen sowie einen schuldenfreien Bilanzstand. Die Aktienkurse fielen.Etwa 10% am 3. September, als es zu den Dividendenzahlungen kam.Heute stieg der Kurs um 2,8 % wieder auf 22,49 $. Die Käufer berücksichtigten dabei die Entwicklung des Unternehmens hinter diesem Kurs.

Der Dividend erzählt eine Geschichte. Die Geschäftsergebnisse des gerade vergangenen Finanzjahres erzählen eine andere Geschichte.

Die Einnahmen sanken um 5,7 Prozent auf 579 Millionen Dollar. Die ausgegebenen Aufträge – das wichtigste Indikator für zukünftige Einnahmen – fielen im Großhandel um 11,2 Prozent und im Einzelhandel um 6,1 Prozent im gesamten Jahr. Im vierten Quartal verzeichnete man eine noch stärkere Abnahme: 11,9 Prozent im Großhandel und 10,8 Prozent im Einzelhandel. Der Bestand an geplanten Verkäufen im Großhandel sank um 9,3 Prozent auf 44 Millionen Dollar.

Dann gibt es noch die Ränder.

Der Jahresumsatzmarge sank von 10,1% auf 7,8%. Das bedeutet eine Abnahme von 230 Basispunkten – und das ist die wichtigste Kennzahl für die Ergebnisse des Fiskaljahres 2026. Der vierteljährliche Zeitraum war noch schlechter: Die angepasste Umsatzmarge fiel von 9,7% im Vorjahr auf 7,4% im letzten Quartal. Das ist eine Abnahme von 230 Basispunkten allein im letzten Quartal.

Was verursachte die Einkommensrückgänge? Zunächst waren es Zölle und Absatzzahlen. Ethan Allen ist mit etwa 15 Millionen Dollar in Zahlungen von Zöllen konfrontiert – diese entstehen aus einer Mischung aus den bestehenden Zöllen nach Artikel 232 bezüglich mexikanischer Importe sowie neuen Zöllen nach Artikel 301. Im vierten Quartal erhielt das Unternehmen eine Rückerstattung von 5 Millionen Dollar an zuvor gezahlten Zöllen – eine einmalige Entlastung, die die Gewinne im vierten Quartal um 340 Basispunkte erhöhte. Ohne diese Rückerstattung wären die Gewinne im vierten Quartal noch um 230 Basispunkte niedriger gewesen. Das Unternehmen hat also alle erwarteten Rückerstattungen erhalten – somit ist die Quelle der Entlastung erschöpft.

Das Volumenproblem ist von den Zöllen getrennt und schwieriger zu lösen. Weniger Kunden besuchen die 171 Designzentren – das bedeutet, dass die gleichen Fixkosten auf weniger Umsatz verteilt werden. Das ist eine Art Deleveraging der Fixkosten – doch es handelt sich dabei um einen strukturellen Hindernis, der nicht durch Kostensenkungen gelöst werden kann. Die Verwaltung hat die Anzahl der Mitarbeiter um etwa 5% reduziert, auf etwa 3.060 Mitarbeiter. Zudem wurden die SG&A-Kosten im vierten Quartal um 4,4% gesenkt. Diese Maßnahmen haben den Rückgang des Umsatzes verlangsamt, aber nicht rückgängig gemacht.

Nun kommt noch eine weitere Schicht von Unsicherheit hinzu. Ab dem 24. Juli – nur wenige Wochen nach Ende des Haushaltsjahres – traten neue Zölle nach § 301 mit einem Wert von 10% bis 12,5% auf, die für eine Reihe von Importen galt. Diese Zölle erschienen nicht in den Ergebnissen für das Jahr 2026 und werden im Quartal 2027 berücksichtigt werden. Die Managementleute sagten nur, dass sie „vorsichtig optimistisch“ seien – das ist ein Ausdruck dafür, dass sie noch nichts wissen.

Die Situation der Unternehmensaktivitäten verschlechtert sich also auf drei Ebenen: Die Umsatzeinnahmen sinken, Aufträge und Lagerbestände nehmen ab, und die Margen werden durch Zölle, Mengen und niedrigere Verkaufspreise weiter geschrumpft. Der besondere Dividend von 3 Dollar…Das sechste Jahr in Folge mit besonderen Zahlungen.Es sieht aus wie eine echte Rückkehr von Bargeld aus dem Schatzfonds. Zudem wirkt es teilweise wie ein taktischer Gegenangriff in einem Kampf mit Proxy-Technologien.

Dieser Proxy-Kampf ist die andere Geschichte, die unter der Oberfläche stattfindet. Doug Bergeron…5% Anteil über DGB InvestmentseingereichtEine vorläufige Proxyschreibenien am 4. September mit sechs Kandidaten für die Direktorenpositionen.Um den aktuellen Vorstand zu ersetzen. Sein Argument ist einfach: Die Umsätze sind seit etwa zwei Jahrzehnten zurückgegangen, während Konkurrenten wie RH, Williams-Sonoma und Arhaus Milliarden-Dollar-Werte aufgebaut haben. Das Unternehmen hat nicht genug in die Digitalisierung investiert, es fehlt ein Nachfolgeplan für den CEO Farooq Kathwari nach 38 Jahren an der Spitze des Unternehmens – außerdem wird das Unternehmen stark unterschätzt. Bergeron verweist auf seinen Erfolg als Aktivist bei Cantaloupe Inc.Er verkaufte seine Aktien für 848 Millionen Dollar nach seiner Kampagne – das entspricht einem Ertrag von über 89% für die Aktionäre..

Der besondere Dividend, der am 19. August ausgezahlt werden sollte und am 17. September fällig war, lag genau zwischen den Vorschlägen für die Direktoren von Bergeron.Am 5. AugustUnd die Unterlagen für seine vorläufige Stimmungserklärung. Egal ob absichtlich oder zufällig – es handelt sich dabei um eine Maßnahme, die den Aktionären zugutekommt und es der Verwaltung erschwert, ihre Position bei der Hauptversammlung in Frage zu stellen. Die Stimmabgabe erfolgt bei der Jahrestagung im Jahr 2026. Die Aktivisten…Laut den Daten von Barclays liegt die Erfolgsrate bei der Suche nach Vorstandsposten bei 75%.Das Ergebnis bleibt eine offene Frage.

Damit gelangt die Analyse zu ihrem praktischen Kern: der Fragen nach der Bewertung des Unternehmens. Das Geschäft wird immer schlechter. Die Frage ist nicht, ob es noch schlechter wird – die Zahlen bestätigen das – sondern ob der Aktienkurs bereits genug von dieser Verschlechterung berücksichtigt hat.

Ethan Allen hat einen Marktkapitalisierung von 567 Millionen Dollar. Doch der Unternehmenswert – also der tatsächliche Preis, den ein Käufer zahlen würde, einschließlich Cash und Schulden – beträgt nur 434 Millionen Dollar. Das bedeutet: 14,2-mal die jüngsten Einnahmen, 11,0-mal die zukünftigen Einnahmen, 0,75-mal der Unternehmenswert pro Umsatz und 7,2-mal der Unternehmenswert pro EBITDA. Der Aktiewert ist im letzten Jahr um etwa 26% gefallen. Der Aktienkurs liegt deutlich unter seinem 52-Wochen-Hoch von 30,35 Dollar und nicht weit vom Tief von 18,28 Dollar entfernt. Der Forward-Dividendenwert, ohne die Sonderzahlungen, liegt bei etwa 6,9%.

Das sind günstige Multiplikatoren für ein Unternehmen, das 41,4 Millionen Dollar an freien Cashflows erzielt, 187,5 Millionen Dollar an Cash und Investitionen besitzt und keine Nettüberschuldung hat. Das Unternehmen erzielt etwa 1,61 Dollar pro abgezogenem Gewinn auf eine Umsatzgröße von 579 Millionen Dollar – der Markt preist diesen Wert mit 14-facher Höhe. Im Vergleich dazu liegt dieses Multiplikatorniveau am unteren Ende des Bereichs für den Möbelhandel.

Die günstige Bewertung ist kein Fehler. Sie spiegelt das abnehmende Umsatzwachstum, die sinkenden Aufträge, die Verringerung des Margenbereichs, die hohen Tariflasten sowie die Unsicherheiten wider. Doch die Frage ist, ob die Bewertung weiter gesenkt wurde als der Geschäftsbereich sich verschlechtert hat. In dieser Hinsicht deuten die Hinweise darauf hin, dass dies der Fall ist. Allein der Dividend von 3 Dollar – der etwa 13% des vorherigen Aktienkurses entspricht – stellt eine große einmalige Rendite dar. Der Cashbestand von 187,5 Millionen Dollar entspricht etwa 33% des Unternehmenswertes. Wenn man den Cash aus dem Unternehmenswert ausschließt, dann ist der operative Geschäftsbereich fast wertlos.

Das ist nicht dasselbe wie zu sagen, dass das Aktienpaket eine Kaufempfehlung darstellt. Die kommenden Quartale bis 2027 bringen echte Risiken mit sich. Neue Zölle werden die Gewinnmargen beeinträchtigen, Aufträge könnten weiterhin sinken, und der Kampf um die Kontrolle über das Unternehmen könnte zu Problemen führen – unabhängig vom Ausgang. Die Managementleute haben anerkannt, dass die Zukunft schwierig sein wird, ohne jedoch konkrete Anweisungen zu geben. Der von den Analysten erwartete Umsatz von 147,8 Millionen Dollar im ersten Quartal 2027 sowie ein EPS von 0,39 Dollar sind keine stabile Grundlage gegenüber dieser Unsicherheit.

Die Beweise deuten darauf hin, dass der aktuelle Preis bereits eine große Menge schlechter Nachrichten widerspiegelt. Der Aktienkurs ist auf ein Niveau gesunken, bei dem die Cash-Erzeugung des Unternehmens, das solide Bilanzbild und der Dividend von 3 Dollar eine Sicherheitsmarge bieten – etwas, das vor einem Jahr nicht der Fall war. Investoren, die hier kaufen, setzen nicht auf eine Wiederbelebung des Unternehmens – sie akzeptieren die aktuelle Geschäftsentwicklung und fragen sich, ob die Prozentzahl von 14 Mal den Ertrag pro Aktie sowie 7 Mal den EV/EBITDA ausreicht, um eine Sicherheitsmarge zu gewährleisten.

Die Lösung des Proxyskandals und der erste Gewinnbericht unter dem neuen Tarifregime werden die beiden Ereignisse sein, die diese Frage beantworten können. Bis dahin ist die Situation noch keine Verbesserung zu erwarten. Es handelt sich dabei um ein geschwächtes Unternehmen, dessen Aktienkurs dem Zustand der Verschlechterung entspricht – die restliche Frage ist einfach, ob dieser Ausgleich genau richtig ist oder ob der Markt in einer oder der anderen Richtung zu weit gegangen ist.