Die fehlgeleitete Abstimmungsverwaltung von EssilorLuxottica ist in Wirklichkeit ein Kontrollsystem.

Jeden Monat oder so gibt EssilorLuxottica eine Liste heraus, in der angegeben wird, wie viele Aktien sie besitzt und welche Stimmrechte diese Aktien ermöglichen. Es handelt sich dabei um die langweiligste und obligatorische Offenlegung, die eine europäisch notierte Firma machen muss – etwas, das einfach überflogen wird, ohne dass jemand es lesen würde. Doch es lohnt sich, darauf zu achten: Was interessant ist, ist das, was die Firma unbedingt anfügen muss – und warum die Zahlen überhaupt veröffentlicht werden. Es handelt sich dabei um ein Unternehmen, dessen ganze „Geschichte“ gerade darin besteht, wer es besitzt und wer abstimmen kann.

Die Berichterstattung tut zwei Dinge. Das Erste ist im Grunde eine Art „Buyback-Anzeige“. Dabei werden die „theoretischen“ Stimmrechte angegeben – also jede Aktie, einschließlich derjenigen, die das Unternehmen in seinem eigenen Vermögen besitzt. Zudem werden auch die „echten“ Stimmrechte angegeben – also die Stimmrechte, die tatsächlich ausgegeben werden können – wobei dabei die Vermögenswerte aus dem eigenen Vermögen nicht mitgezählt werden. In EssilorLuxotticas aktuellen monatlichen Berichten waren diese Zahlen wie folgt:Es gibt etwas mehr als 464 Millionen ausstehende Aktien sowie etwa 459,6 Millionen Wahlrechte – also ein Unterschied von etwa 4,7 Millionen Aktien.Etwa 1% des Kapitals befindet sich in den Staatsreserven. Diese Staatsreserven existieren noch – sie haben jedoch keine Stimmrechte. Damit wird leise verraten, wie viel Aktien das Unternehmen wieder aufgekauft hat und behält. Der Rückkauf von Aktien macht alle verbleibenden Stimmrechte bei einer Aktionärsversammlung wertvoller – auch die der Geschäftsführer.

Das zweite, worauf die Offenlegung besteht, ist eine Obergrenze. Gemäß Artikel 23 der Satzung des Unternehmens…Kein Aktionär darf mehr als 31 Prozent der Stimmrechte ausüben.Egal, wie viele Aktien sie tatsächlich besitzen.Das französische Handelsgesetz (Artikel L.233-8 II)Das ist es, was die Firma dazu veranlasst, diese Zahlen weiterhin zu veröffentlichen. Die Logik dahinter ist folgende: Bei einer Firma mit einem großen Anteil am Unternehmen ist es nicht das Aktienkursniveau, sondern vielmehr die Verteilung der Stimmen sowie die Möglichkeiten jedes Eigentümers, etwas zu erreichen, die wichtig sind.

Echte Stimmen, theoretische Stimmen – und ein Obergrenzwert von 31%.

Der Grund dafür, dass diese Installationen nicht still unter der Haube bleiben, ist, dass das Management ein wichtiger Bestandteil des Geschäfts ist. EssilorLuxottica – der Konzern für Ray-Ban-Sonnenbrillen und Augenmedizin – wird von einer Holdinggesellschaft namens Delfin kontrolliert. Delfin besitzt dabei die größte Anzahl an Aktien. Nach dem Tod des Gründers Leonardo Del Vecchio war Delfin inmitten von acht Erben in einer Zwickelstellung. Im Jahr 2026 kaufte Leons Sohn Leonardo Maria Del Vecchio die Aktien der beiden Geschwister auf.Rund 10 Milliarden Euro, also etwa 12 Milliarden US-Dollar.– dasSechs der acht Aktionäre von Delfin haben zugestimmt.Er erhöhte seine eigenen Anteile auf 37,5 Prozent der Familienanteile durch eine Hebelinstrument. Ein Familienmitglied mit 12,5 Prozent der Stimmrechte bei Delfin ging vor Gericht in Luxemburg, um die Entscheidungen annullieren zu lassen. Es wird eine Bewertungsanhörung geplant, wodurch Milliarden an Familienanteilen neu bewertet werden könnten.Ende Oktober.

Der Markt hat das Ganze als Rabattangebot bewertet. Die Aktien wurden um etwa 48% unter ihrem Höchststand im November 2024 – nämlich bei ca. 323 Euro – gehandelt, obwohl die jeweilige Unternehmenssituation sich weiter verschlechterte.Die Umsätze im ersten Halbjahr 2026 stiegen um 9,7% bei konstanten Wechselkursen. Der angepasste Betriebsgewinn erhöhte sich um 15%.Das ist der „Governance-Discount“ – eine defensive, wachsende und immer profitabler werdende Gesellschaft, die für einen Wert gehandelt wird, der nur ein Bruchteil ihres Wachstums darstellt. Denn was man tatsächlich kauft, ist ein Anteil an einem Familienkonflikt – auf einer soliden Bilanzbasis.

Das Lustige daran ist: Die Rückkaufaktion und die Beschränkungen gehen in entgegengesetzte Richtungen.

Das ist eine strukturell interessante Information für alle, die versuchen herauszufinden, wer eigentlich die Kontrolle über das hat. Das Unternehmen hat gerade eine weitere Rückkaufaktion gestartet –Bis zu 5 Millionen AktienUnter der Genehmigung des jährlichen Treffens im April – bei dem die Anzahl der Stimmen reduziert wird und jeder, der den größten Anteil besitzt, mehr Stimmrechte pro Aktie erhält. Doch das 31%- Limit bedeutet, dass dieser Anteil niemals in vollständige Kontrolle umgewandelt werden kann. Selbst die kontrollierende Gesellschaft, die den größten Anteil hat, ist auf 31% der Stimmen beschränkt. Somit kann auch derjenige, der am Delfin-Empfang gewinnt – ein Wettbewerb, der in Luxemburg stattfindet, um herauszufinden, wer für die Familiengesellschaft spricht – nicht einfach alleine EssilorLuxottica kontrollieren.

Für einen Retail-Investor ist es sinnvoll, diese Dokumentation als „Kontrollkarte“ zu betrachten und herauszufinden, auf welcher Ebene der Struktur die Entscheidungen getroffen werden. Die Anzahl der Aktien und die Anzahl der Stimmen zeigen, wie viele Stimmen ein Käufer oder Kontrolleur tatsächlich erhalten kann. Die Grenzen des Kapitals begrenzen alles. Die Verbesserung des Investitionsszenarios – also der Umgang mit dem „Governance-Discount“ im Zusammenhang mit dem Unternehmenswachstum – hängt überhaupt nicht von den Kapitalstrukturen ab. Es hängt vielmehr davon ab, wer die Kontrolle über das Unternehmen übernimmt – entweder eine private Familie vor einem luxemburgischen Richter. In diesem Sinne sind die internen Mechanismen des Unternehmens gar nicht das schwierige Teil. Das Schwierige ist vielmehr die Übernahme der Kontrolle.