Energies Rally ist ein „Kriegs-Premium“ – die Frage ist: Was überlebt in Frieden?

Der Nachmittagstrend ist derselbe wie der, den man den ganzen Jahr über beobachten kann: Die Aktien von Exxon steigen um etwa 2 %, während die Aktien von Chevron und ConocoPhillips etwas weniger steigen. Ein Barrel Brent-Oil…Etwa 100 Dollar erhalten.Und der WTI-Preis lag knapp unter 94 Dollar. Für die Investoren, die von der Seite beobachten, ist es verlockend, diese Entwicklung als Bestätigung zu betrachten – dass „die Energieversorgung funktioniert“. Die Sichtweise bezüglich des Cashflows besagt, dass der Gewinn des Tages sowie der größte Teil des Jahres auf den Preis von Kriegen beruhen. Und die Kriegsprämien entstehen schneller als die Nachrichten, die sie verursachen.

Was die Rally eigentlich ist

Der Auslöser ist physisch – nicht nur eine Gerüchtigkeit. Der Konflikt zwischen den USA und dem Iran, der im Frühjahr begann, hat die Situation im Golfraum verschärft. Laut der U.S. Energy Information Administration wurde die Ölproduktion im Nahen Osten durch diesen Konflikt beeinträchtigt.Rund 5,5 Millionen Barrel pro Tag im Juli– mehr als 5% des weltweiten Verbrauchs. Dieser echte Mangel ist der Grund dafür, dass Brent…Der Preis liegt etwa 33 Dollar höher als vor einem Jahr.Und genau das sorgt dafür, dass der Sektor weiterhin neue Käufer bekommt.

Der Markt war großzügig gegenüber denjenigen, die einen Fass besaßen. In den Monaten seit Beginn des Krieges haben die Anteile der US-Produzenten gestiegen.Anstieg von 20% bis 70%Und die großen Unternehmen haben das Gesamtpaket über das ganze Jahr hinweg verstärkt: ExxonMobil ist bisher um etwa 36% gestiegen, ConocoPhillips um etwa 46%, Chevron um etwa 40%.

Warum die Multiplikationen in Ordnung sind – und warum das eine Falle ist.

Aus wertmessender Sicht könnte dieser Wachstumspfad die „Billigheit“-Kriterien erfüllen. Chevron weist eine Multiplikator von etwa 8x im Verhältnis zum EBITDA auf; ConocoPhillips liegt unter 7x, ExxonMobil hingegen bei etwa 10x. Das sind keine „Bubble-Multiplikatoren“. Eine aktuelle Entwicklung im Sektor, die auf Momentum beruht, könnte hier enden.

Aber schauen Sie sich an, was im Nenner steckt. Der EBITDA wird bei den höchsten Kriegspreisen erzielt – die teuersten Ölpreise seit Jahren. Die Cashflows werden durch einen Bonus überhöht, den der Markt selbst annimmt. Das Multiplikator ist nur vernünftig, weil es auf den Gewinnen zu Beginn eines Rohstoffschocks gemessen wird. Das ist die klassische „cyclische Falle“ bei Kriegspreisen: ein scheinbar günstiges Multiplikator, das auf den Höchstgewinnen berechnet wird – doch in den nächsten Quartalen wird dieser Wert abnehmen. Der Wert ist nur so langanhaltend, wie der Preis, von dem der Nenner abhängt. Die ehrliche Frage ist also: Was passiert mit dem EBITDA, wenn der Bonus endet?

Die Primärdaten zeigen, dass der Premium-Preis umgekehrt ist.

Das Gegengewicht ist die eigene Prognose der EIA – eine Prognose, die von den Bäumen regelmäßig zitiert wird, ohne dass die Aspekte angegeben werden, die ihr entgegenwirken. Die Agentur prognostiziert, dass die Produktion im Golfraum wieder ansteigen wird, sobald die Verkehrswege wieder frei sind. Sie schätzt außerdem die Konsequenzen: Der Brent-Preis liegt im Durchschnitt bei…87 Dollar dieses Jahr – aber etwa 69 Dollar im Jahr 2027.Mit WTI bei etwa 65 Dollar. Der Markt…2026: Ein Defizit von fast zwei Millionen Barrel pro Tag – doch dann kommt eine Überversorgung von fast fünf Millionen Barrel pro Tag.Im Jahr 2027.

Um die andere Seite fair zu behandeln: Das ist eine Prognose – keine Tatsache – und außerdem eine sehr fragile Prognose. Die EIA hat ihre Zahlen immer wieder angehoben, während der Konflikt andauerte.Rund 600.000 Barrel pro Tag an Ölproduktion aus dem Golfraum bleiben bis Ende 2027 außer Betrieb.Falls der Kampf weitergeht, könnte das Negative nicht wie erwartet eintreten. Aber die Richtung ist klar: Der „Waffenpreis“ wird durch die physische Störung definiert – und diese Störung ist genau das, was der Frieden beseitigt. Ein Investor, der den Sektor heute kauft, kauft also den höchsten Teil dieses „Waffenpreises“ – als wäre es eine dauerhafte Kostenquelle für die Energiebranche.

Die wichtige Frage ist die Bilanz – nicht das Band.

Das bedeutet nicht, dass Energie wertlos ist – es bedeutet nur, dass der Gewinn des Tages und der Gewinn des Jahres nicht der Grund sind, warum man sie besitzt. Die Disziplin bei einer Ankaufsspanne aufgrund hoher Ölpreise besteht darin, die negativen Aspekte des Preises vor dem Einstieg in den Trade zu berücksichtigen. Bei einem normalisierten Ölpreis von 65 Dollar pro Barrel sind die Unternehmen, die weiterhin Dividenden zahlen können und Aktien zurückkaufen können, die aus ihrem freien Cashflow stammen, diejenigen, deren Aktien ihren Wert behalten. Die Unternehmen, die den größten Teil ihrer Einnahmen als Dividenden ausgeben, sehen anders aus, sobald der Zähler neu eingestellt wird. Bei einer Ankaufsspanne aufgrund Rohstoffpreise sind die Bilanzqualität und die Payout-Ratio die Sicherheitsmarge – und die Preisniedrigkeit, die anhand des EBITDA-Preises gemessen wird, ist nicht relevant.

„Energieaktien steigen am Nachmittag“ – das ist eine Überschrift bezüglich des Preises von einem Versorgungsproblem. Der Markt selbst erwartet, dass sich diese Situation wieder ändert. Die wichtige Frage ist nicht, ob der Ölpreis heute gestiegen ist, sondern welche Unternehmen in der Lage sind, den negativen Auswirkungen nach dem Verkauf zu widerstehen. Diese Frage kann nur durch die Bilanz sowie die Primärdaten beantwortet werden – nie durch andere Mittel.