Elis nannte die billigen Konvertible Geräte „billige Geräte“ und bezahlte sie mit einem Rückkaufpreis. Lesen Sie den tatsächlichen Anteil an den verkauften Geräten – nicht nur die Schlagzeile.

Elis will nun seinen günstigsten und höflichsten Schuldner kontaktieren. Dieser Schritt wirft eine Frage auf, die jeder Inhaber beantworten muss – bevor alles wieder ruhig wird: Zahlt das Unternehmen Ihnen zurück, oder verringert es Ihre Anteile, während es so tut, als wäre es eine Gunstbehandlung?

Hier ist die Situation: Im September 2022 verkaufte die französische Gruppe für Wasch- und Arbeitskleidung, die Uniformen, Bettwäsche und Matten an Unternehmen in Europa und Lateinamerika vermietet, 380 Millionen Euro.Konvertierbare Anleihen mit Fälligkeit im Jahr 2029Sie kosten Elis nur 2,25 Prozent jährlich als Zinsen – deutlich weniger als die etwa 3,9 Prozent, die sie heute für normale Schulden zahlen müssen. Das Problem ist jedoch das, was der Anleiheinhaber dafür bekommt: das Recht, jede Anleihe in Aktien von Elis zu tauschen. Jeder Dividend hat den Umtauschwert weiter angehoben – bis Mai 2026 waren die Bedingungen etwa so ausgegangen…6.257 Aktien pro AnleiheEin effektiver Umwandlungspreis von etwa 16 €.

Das ist die Zahl, die das aus einer Fußnote in eine Geschichte macht. Der Aktiewert liegt jetzt bei etwa 26 Euro. Die Person, die Elis Geld zu 2,25% verliehen hat und ihm Aktien im Wert von jeweils 16 Euro versprochen wurde, besitzt nun eine Option, die plötzlich einen Wert von etwa 26 Euro hat. Die konvertierbare Anlage ist also stark bewertet. Der Anleiheinhaber hat bereits gewonnen.

Der Anleihehalter bekam den Vorteil. Jetzt will das Unternehmen seine Zinszahlungen zurückhaben.

Ein Emittent in dieser Position kann noch drei Jahre lang die kleinen Zinszahlungen leisten – oder er kann die Anleihen zurückkaufen. Der Ruf nach der Rückzahlung zwingt die Inhaber dazu, eine Entscheidung zu treffen: Entweder erhalten sie ihr ~€100.000 an Bargeld zurück – oder sie nehmen die etwa €163.000 an Aktien, die diese Anleihen jetzt darstellen. Nur ein Anleiheinhaber ohne Arbeitsrechner entscheidet sich für das Bargeld. Eine frühzeitige Rückzahlung bedeutet also in Wirklichkeit eine Entscheidung, die über 24 Millionen Aktien zu konvertieren – also die über 24 Millionen Aktien, die seit 2022 im Kapitalbestand verbleiben. Elis hat gesagt, dass sie beabsichtigt, diese Entscheidung zu treffen.Die „Early-Reduction“- oder „Soft-Call“-Option für die OCEANEs im Jahr 2029 beginnt ab Oktober.Abhängig von den Marktbedingungen.

Das ist die ehrliche Lesart: Die Managementgesellschaft ordnet ihre Kapitalstruktur neu, reduziert den Zinssatz auf 2,25 % und lässt die neu eingesetzten Aktien auf dem Register erscheinen. Es handelt sich dabei auch um einen großen Transfer. Eine vollständige Umwandlung könnte erforderlich sein.Emission von bis zu 23,8 Millionen neuen AktienAn die Gläubiger, die etwa 16 Euro pro Stück gezahlt haben.

Die 500 Millionen Euro umfassende Rückkaufaktion diente dazu, diese Transaktion zu finanzieren.

Und genau hier kommt die zweite Hälfte der Prozesse ins Spiel. Neben dieser Entscheidung hat Elis auch den größten Rückkauf in seiner jüngeren Geschichte durchgeführt – bis zu 500 Millionen Euro.Etwa 9 Prozent des Marktwerts – dies wurde ausdrücklich im Zusammenhang mit der Rückzahlung angekündigt.Es beendete das Programm am 9. Juli.Ankauf von 17,8 Millionen Aktien zu einem Durchschnittspreis von 26,25 Euro pro Aktie.Etwa etwas mehr als 466 Millionen Euro insgesamt.

Setzen Sie diese beiden Zahlen nebeneinander – dann wird die Eleganz der Anordnung offensichtlich. Das Unternehmen erhielt das Recht, bis zu 23,8 Millionen Aktien zu erhalten. Anschließend kaufte es wieder 17,8 Millionen Aktien zurück – etwa drei Viertel davon. Dies geschah, um die Aktien zu decken, die es an Gläubiger von Anleihen übergeben müsste. Ende Juli hatte das Unternehmen insgesamt…18,3 Millionen StaatsanleihenanteileFast der ganze Betrag.

Das ist der Teil, der einen skeptischen Blick erfordert. Eine Buyback wird in der Regel als eine Methode dargestellt, bei der das Unternehmen Geld an die Aktionäre zurückgibt, die Anzahl der Aktien verringert und die verbleibenden Aktien somit wertvoller macht. Doch eine Buyback, deren eigentlicher Zweck es ist, die Umwandlung in eigene Aktien zu finanzieren, verringert die Anzahl der Aktien nicht wirklich. Wenn man die Zahlen ernst nehmt: Bei einer Umwandlung von 23,8 Millionen Aktien und einer Rückkaufung von 17,8 Millionen Aktien bleiben dem Unternehmen etwa 6 Millionen Nettoaktien übrig – das ist keine große Verringerung der Anzahl der Aktien, sondern nur eine kleine Reduzierung. Die angegebene Summe von 500 Millionen Euro war nie freies Geld für die Aktionäre; der Großteil davon wurde bereits als Zahlung an die Bondhalter getätigt.

Die Rechnung wird auf der Bilanz angezeigt.

Es gibt auch einen Preis für die Finanzierung – und dieser Preis ist nicht unsichtbar.Die Netto-Schulden ohne Mietverträge stiegen Ende Juni auf 3,67 Milliarden Euro – gegenüber 3,02 Milliarden Euro im Dezember. Die Netto-Finanzleistungskraft erhöhte sich somit auf 2,09x, gegenüber 1,75x.In sechs Monaten. Um dafür zu sorgen, dass alles bezahlt werden kann, muss das Unternehmen…Im März wurden 600 Millionen Euro an neuen Anleihen ausgegeben, mit einem Zinszins von 3,875%.Rund 70 Prozent mehr als der Betrag, den die Umwandlungen jetzt verursachen – also der Kosten für das Auslöschen dieser Umwandlungen.Die Zinskosten H1 stiegen um 9 Millionen Euro an.Im Laufe der Jahre. Gleichzeitig gibt es einen großen bestehenden Aktionär.Er verkaufte im Juli einen Anteil von 8,3 Prozent am Unternehmen für etwa 475 Millionen Euro.Durch die Liquidität, die durch die Rückkäufe und den Anstieg der Aktienkurse geschaffen wurde.

All das ändert nichts an der grundlegenden Geschäftsmethode – das ist der wesentliche Aspekt dieser „Geschichte“. Das Jahr 2025 war ein Rekordjahr: Die Umsatzeinnahmen stiegen um 4,9 Prozent auf 4,8 Milliarden Euro.Der angepasste EBITDA stieg um 5,6 Prozent auf 1,7 Milliarden Euro – mit einem Marge von 35,4 Prozent.Die Wachstumsraten haben im Jahr 2026 nachgelassen.H1 organischer Wachstum von 3,2%Gegen einen schwächeren Marktumfeld – doch die Margen blieben bei 34,7% und das Unternehmen bestätigte seine Ziele erneut.S&P hat kürzlich seine Einschätzung bezüglich Elis auf „Positive“ geändert.Das signalisiert, dass das Unternehmen die Schulden, die Dividenden sowie den Rückkauf als verhandelbare Ausgaben betrachtet – schließlich kann ein Unternehmen mit so viel EBITDA doch damit umgehen.

Was die Erlöse tatsächlich für einen Investor bedeuten, ist weniger positiv als das, was in den Pressemitteilungen angekündigt wird. Es handelt sich dabei um eine Kapitalallokation – keine Wertschaffung. Die Rückkäufe waren teilweise realistisch (durch Reduzierung der Anzahl der Aktien), aber auch teilweise administrativ bedingt (um eine Umwandlung zu finanzieren, die ohnehin stattfinden würde). Der Teil, der realistisch war, wurde durch neue, teure Schulden finanziert – während ein großer Aktionär seine Anteile verkaufte. Kurz gesagt: Das Unternehmen beseitigt die problematischen Auswirkungen des günstigen Kapitals, das es im Jahr 2022 aufgenommen hat. Dabei werden einige Gelder an die Aktionäre zurückgegeben, und die Bilanz des Unternehmens muss den Ausgleich dieser Probleme übernehmen.

Für einen Einzelinvestor ist die praktische Frage, ob die Rückkäufe tatsächlich zu einem Wachstum der Gewinne pro Aktie führen. Die Berechnungen zeigen jedoch, dass dies nicht immer der Fall ist. Ein Rückkauf von 500 Millionen Euro klingt zwar als große Summe, doch wenn man das mit den etwa 24 Millionen Aktien vergleicht, die an die Anleihegläubiger ausgegeben werden sollen – und das zu einem Bruchteil des aktuellen Preises – dann scheint es wenig sinnvoll zu sein. Man sollte auf die tatsächliche Anzahl der Aktien nach der Umwandlung im Oktober schauen, nicht nur auf die Ankündigung des Rückkaufs. So kann man erkennen, ob die bestehenden Inhaber tatsächlich profitieren – oder ob sie einfach nur etwas von ihren eigenen Aktien erhalten haben, bevor diese zurückgegeben werden.